一、金融監(jiān)管，男一號(hào)即將登場(chǎng)

最近，一件對(duì)中國(guó)金融領(lǐng)域會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的事情將要發(fā)生：

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，知情人士透露，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層將于7月14日舉行一次拖延了很久的政策會(huì)議，討論加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)工作，為如何解決監(jiān)管體系分散化這一問(wèn)題奠定基調(diào)。

知情人士稱，最終方案可能不會(huì)像一些官員和政府顧問(wèn)主張的那樣創(chuàng)設(shè)一個(gè)“超級(jí)監(jiān)管部門”，將權(quán)力集中于央行，因?yàn)檫@將需要一些權(quán)力集團(tuán)放棄手中的權(quán)力；相反，領(lǐng)導(dǎo)層可能采取力度沒(méi)有那么激進(jìn)的措施，比如在與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)方面，賦予中國(guó)央行更大的話語(yǔ)權(quán)。

以上這段話，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是：目前的分業(yè)監(jiān)管體系不會(huì)改變，但央行在“一行三會(huì)”這四大監(jiān)管機(jī)構(gòu)中當(dāng)中，將成為毫無(wú)爭(zhēng)議的男一號(hào)。

二、秋去冬來(lái)，貨幣寬松一去不復(fù)返

今年以來(lái)，金融監(jiān)管的強(qiáng)度之大，波及范圍之廣，上升到的高度之高，實(shí)為近年來(lái)極其罕見(jiàn)的。為什么監(jiān)管突然這么狠？其實(shí)有著深刻的背景。

從2008年的金融危機(jī)爆發(fā)到現(xiàn)在，已經(jīng)過(guò)去了近十年。在這近十年的時(shí)間里，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)的最漫長(zhǎng)事情就是寬松的貨幣政策。

從2008年底美國(guó)第一輪量化寬松開始，到2014年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE3，美國(guó)一輪完整的貨幣寬松周期持續(xù)了長(zhǎng)達(dá)六年之久。

而中國(guó)，從2008年底的4萬(wàn)億刺激之后，除了2010-2011年的短暫加息之外，基本上一直采用了寬松的貨幣政策，直到今年上半年，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)、M2增速降到個(gè)位數(shù)之后，才在實(shí)際上擺脫了長(zhǎng)期的貨幣寬松。

全世界各國(guó)在經(jīng)歷了幾年貨幣寬松大潮之后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅仍然疲軟，而且副作用越發(fā)明顯。

以中國(guó)為例，貨幣寬松帶來(lái)的直接后果就是近年來(lái)銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模瘋狂擴(kuò)張，各種表外業(yè)務(wù)規(guī)模猛增，資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外大搞“利滾利，錢生錢”的空轉(zhuǎn)套利。

而前幾年越來(lái)越過(guò)剩的產(chǎn)能，與天量信貸大爆發(fā)之后大量資金的瘋狂投資也有著重要關(guān)系。

而在老百姓直觀感受最強(qiáng)烈的房?jī)r(jià)上漲中，各種杠桿資金的瘋狂涌入，則是漲價(jià)最直接的導(dǎo)火索。

可以說(shuō)，過(guò)度寬松的貨幣政策，不僅沒(méi)有讓經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，反而帶來(lái)了更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律就是“繁榮——衰退——蕭條——復(fù)蘇”，中國(guó)之前經(jīng)歷的30年高速增長(zhǎng)，很大程度上依靠的是大量年輕人口、廉價(jià)勞動(dòng)力、高速城鎮(zhèn)化等要素，當(dāng)這些要素的效應(yīng)不斷減退之后，這就注定了中國(guó)之前動(dòng)輒10%以上的高速增長(zhǎng)一去不復(fù)返了。

所以，08年金融危機(jī)之后，我們?cè)緫?yīng)當(dāng)順勢(shì)做好調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、出清過(guò)剩產(chǎn)能的工作，但是，由于習(xí)慣了之前的高速增長(zhǎng)，害怕降低經(jīng)濟(jì)增速，所以才用了寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。

經(jīng)濟(jì)周期本來(lái)就有高有低，但當(dāng)它被人為熨燙平整之后，代價(jià)就來(lái)了，之后我們看到的產(chǎn)能過(guò)剩，房?jī)r(jià)上漲，資金空轉(zhuǎn)等等，很大程度上就是不斷消耗寬松貨幣的產(chǎn)物。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)于2015年底的加息率先打響了貨幣緊縮第一槍，這導(dǎo)致的直接后果就是全球的資金開始回流美國(guó)。中國(guó)作為全世界最大的新興經(jīng)濟(jì)體，自然也受到了沖擊，2016年人民幣的貶值，就是最典型的例子。

截止到2017年6月，美國(guó)本輪加息已經(jīng)進(jìn)行了4次，隨著美國(guó)利率的不斷增高，全世界其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了防止資本外流，也紛紛表示要提高利率。

就在上周，歐洲央行、英國(guó)央行、加拿大央行都發(fā)出了不同程度的加息信號(hào)。

當(dāng)西方國(guó)家的貨幣寬松政策一去不復(fù)返之后，中國(guó)為了防止資本外流，需要做的事情也很明顯了，那就是跟隨加息。

盡管中國(guó)央媽目前并沒(méi)有宣布加息，但從銀行間借貸市場(chǎng)利率飆升、貨幣基金收益上升的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)已經(jīng)在事實(shí)上加息了。

當(dāng)貨幣走出寬松的溫室之后，“去杠桿、去泡沫”所帶來(lái)的沖擊，讓目前的樓市、股市和債市都已經(jīng)感受到了秋去冬來(lái)的寒冷。

三、告別貨幣寬松，央行擔(dān)綱監(jiān)管大任

當(dāng)貨幣政策由寬松回歸到穩(wěn)健和中性之后，之前的寬松貨幣帶來(lái)的種種金融創(chuàng)新亂象、泡沫，以及低質(zhì)量的增長(zhǎng)，就成了當(dāng)下要及時(shí)處理的問(wèn)題。

以通道業(yè)務(wù)，這個(gè)近幾年金融創(chuàng)新的典型業(yè)務(wù)為例，這就是明顯的金融監(jiān)管不協(xié)調(diào)的產(chǎn)物。

通道業(yè)務(wù)是銀監(jiān)會(huì)管的銀行與證監(jiān)會(huì)管的券商合作起來(lái)搞的業(yè)務(wù)，已經(jīng)跨越了銀監(jiān)會(huì)或者證監(jiān)會(huì)任意一個(gè)部門的監(jiān)管，銀行與資管如果再來(lái)個(gè)“跨區(qū)域”合作，就更能逃脫監(jiān)管了。

比如，廣東的銀行在做通道業(yè)務(wù)的時(shí)候，不找廣東本地的券商做資管產(chǎn)品，而是大老遠(yuǎn)跑到上海，找上海本地證券公司合作，發(fā)行資管產(chǎn)品。這樣，本省的監(jiān)管部門就更不方便監(jiān)管。

充分利用監(jiān)管的漏洞，大打擦邊球；充分利用監(jiān)管部門之間的溝通不暢，故意增大監(jiān)管部門的監(jiān)管難度，從而謀取利益。這幾年來(lái)，相當(dāng)多的銀行、券商、信托就是這樣做“通道業(yè)務(wù)”、這樣大玩“監(jiān)管套利”的。

回顧歷史，2013年的“錢荒”，反映了央行與銀監(jiān)會(huì)在同業(yè)業(yè)務(wù)上存在的不協(xié)調(diào)；2015年的“股災(zāi)”，反映了證監(jiān)會(huì)與銀監(jiān)會(huì)在銀行理財(cái)資金數(shù)據(jù)分享上的不協(xié)調(diào)；2017年上半年的“股、債、期”大跌，反映了央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在整體宏觀監(jiān)管上的不協(xié)調(diào)。

7月14日這場(chǎng)即將舉行的全國(guó)金融工作會(huì)議，協(xié)調(diào)金融監(jiān)管成為了主要議題，這正是直指了目前金融監(jiān)管最大的一個(gè)弊病：一行三會(huì)在各自為政下的缺乏配合。

盡管很多專家學(xué)者都建議成立一個(gè)“超級(jí)金融監(jiān)管部門”，但由于從分業(yè)監(jiān)管到混業(yè)監(jiān)管實(shí)行的難度極大，因此在現(xiàn)有情況下，把金融盡管的權(quán)力統(tǒng)一到央行，樹立央行為主要監(jiān)管主體，讓央行擁有更多的建議權(quán)、干涉權(quán)、信息獲取權(quán)，會(huì)是這次會(huì)議的主要內(nèi)容。

如果說(shuō)之前的一行三會(huì)是戰(zhàn)國(guó)七雄，互有合作也互有紛爭(zhēng)，那么在此次全國(guó)金融監(jiān)管會(huì)議之后，一行三會(huì)將會(huì)被央行這個(gè)新崛起的大秦帝國(guó)一統(tǒng)天下，從此，金融監(jiān)管將開啟“車同軌，書同文”的時(shí)代。

天下大勢(shì)，分久必合，合久必分。在賦予了央行更大的監(jiān)管權(quán)力之后，加強(qiáng)金融監(jiān)管的有效性和穩(wěn)定性，既防止金融結(jié)構(gòu)胡作非為，又防止監(jiān)管過(guò)度傷害市場(chǎng)，會(huì)成為央行面臨的艱巨挑戰(zhàn)。

溯洄從之，道阻且長(zhǎng)。要實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，就必須深化金融監(jiān)管改革。根基穩(wěn)，大樓才穩(wěn)；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)才穩(wěn)。