一

11月13日，就在上證指數再次創下年內新高的時候，被稱為中國版納斯達克指數的三板做市指數(899002.CSI)卻跌破了1000點整數大關，這是2015年4月新三板牛市之后，三板做市指數首次跌破1000點，同時，這也是三板做市指數的歷史新低。

（一路下跌的三板做市指數）

說起新三板，很多人還不太熟悉，它是全國中小企業股份轉讓系統的簡稱，雖然在法律地位上與上海和深圳證券所都一樣，但它主要服務的主要對象集中在中小企業。

由于掛牌門檻比較低，采用注冊制而不是審批制，因此新三板市場雖然成立的晚，但掛牌企業眾多，目前已經有1萬多家公司掛牌，如此之多的數量也遠遠超過了滬深交易所全部上市公司之和。

三板做市，就是在掛牌公司股份交易的過程中加入“做市商”這一角色，再通俗地說，就是券商按規定每天給一個企業報價，并履行報價范圍內的證券買賣義務。

所以三板做市指數，就是一個反映新三板市場晴雨表的指數。

雖然掛牌企業的標準低，但是新三板投資者的門檻可高的很。至少有500萬的金融資產、具有兩年以上證券投資經驗是投資者進入新三板的最低標準。

因此，新三板市場與滬深A股這種散戶為主的資本市場不同，它以機構投資者為主，主要參與的玩家是券商自營資金、資產管理產品、私募基金和公募基金新三板專戶資金。

2015年股市大牛市時，新三板一度超越火爆的滬深A股，成為了資本市場上最耀眼的明星。

三板做市指數以2014年12月31日為基日，基點為1000點。2015年3月正式發布后，恰好趕上了A股的大牛市，做市指數也一路上漲，當年4月7日，做市指數盤中沖到了2673.17點，創下了歷史新高。

股市作為最大的名利場，往往是漲時人聲鼎沸，跌時冷冷清清。當時，三板做市指數一路高歌猛進，動輒每天大漲6%、7%，漲幅遠超當時的滬深大盤指數，因此把它稱作“中國版納斯達克指數”的聲音不絕于耳。

然而，就是這個被眾多投資者給予厚望的市場，在過去兩年，不僅遠遠跑輸了滬深大盤，更是被真正的納斯達克指數甩到了九霄云外。

（一路上漲的納斯達克指數真身）

2016年，三板做市指數下跌325.90點，跌幅22.66%；2017年初至今，三板指數下跌110余點，跌幅10%。

如果從最高點2673點到現在的999點來算，做市指數跌幅高達62.6%。

尤其是今年5月以來，滬深指數強力反彈，但三板做市指數卻持續下跌，與大盤南轅北轍的走勢讓它在資本市場中顯得更加異類。

二

雖然現在新三板門庭冷落，但在瘋狂的時候，它卻比大牛市的滬深A股還熱鬧。

2015年三四月份，是新三板最美好的春天，當時不僅掛牌企業的數量一路飆升，股價更是漲破了天際。

瘋狂的賺錢效應讓大量機構者被狂熱的市場情緒裹挾其中，徹底迷失。他們“只問股份多少，不問價格高低”進行掃貨，讓做市股及擬做市股出現“一股難求”甚至被“秒殺”的局面。

當時，各種公募、私募、股權投資公司激烈搶奪新三板項目，公募基金還比較規矩，投資項目之前基本都會做完整的盡職調查和財務溝通；但那些私募們就激進的多了，他們往往是上午看項目、下午聊完、晚上就投。

那是一個閉著眼睛都能賺錢的時代，很多人連買的新三板企業是做什么的都不知道，就能賺幾百上千萬。

瘋狂總是要付出代價的，在新三板由牛轉熊之后，虧得最多的也是這些私募。

據私募排排網的數據統計，目前存續的新三板私募產品有122只，其中有82只在2017年前10個月中錄得負收益。

最慘的一只私募產品，2015年3月高位成立之后，便跟著三板做市指數一起下跌，凈值從未上過1元，目前最新凈值為0.22元，成立以來的跌幅高達77.56%，其中今年下跌了68.45%。

（圖片來自私募排排網）

一些在指數高位時成立的私募基金巨虧了，另一些在2016年新三板退潮之后設立的私募基金同樣也好不到哪去。

下圖這個基金，在2016年4月份成立，但到了當年12月時，已經大跌60%，2017年，這個基金又跌了22%，最新凈值為0.32。

（圖片來自私募排排網）

私募基金這么虧，個人投資者更慘，有投資者投資新三板兩年半，100萬只剩下了3萬！

凈值暴跌，帶來的是相關產品數量急劇下降。2015年，以“新三板”字樣備案的私募產品有693個，但到了2016年底，數量驟降到了只有277個，下降近60%。

流動性不好，標的資產又一般，很多新三板基金現在只能是六到七折甩賣，有些標的即便大幅折價也難有機構愿意接手。

這種情況下，新三板基金的清盤在所難免。

2016年底，中國基金業協會的數據顯示，當年共有38個新三板私募基金提前清盤，僅有一只新三板私募產品是正常清盤。

而2017年，三板做市指數跌回1000點的起點之后，可以想象，相關私募將再次面臨大規模清盤的局面。

三

新三板股票與滬深交易所股票不同，它的流動性要差太多，有公司的股份一天也成交不了幾筆，因此市場冷卻下來的時候，很少的賣單就能造成股價的暴跌。

以2015年新三板企業中資產總量最大的齊魯銀行為例，由于流動性的缺失，股份在交易時很容易出現跳漲跳跌的情況，所以反映在K線圖中，就是“心電圖”般的走勢。

新三板中的大企業股價走勢還是這樣，那些小的企業，走勢就更奇葩了。

2017年3月9日上午10時58分左右，新三板公司寧波水表在26秒鐘的時間內突然出現兩筆1970元/股的協議成交，每次分別成交1000股，合計成交394萬元，振幅高達8901.87%。

19.70元價格的買單被誤敲成了1970.00元，股價瞬間漲了100倍，這反映了新三板市場當中協議轉讓交易制度的弊端。

A股市場雖然也出現過光大烏龍指這種事，但屬于極個別案例，發生的次數遠遠少于新三板市場，這是因為A股實行競價交易制度，而且有正負10%的漲跌幅限制。

由于協議轉讓和做市轉讓都無漲跌停限制，且交易方式過于復雜，很容易使買方烏龍指事件發生頻率過高，而盤后大宗交易的缺失，又會放大賣方烏龍指發生的可能性。

對此，股轉公司于2017年3月27日正式實施了新規，對采取協議轉讓方式的股票設置報價限制。規定申報價格應當不高于前收盤價的200%，且不低于前收盤價的50%。超出該價格范圍的申報無效。

四

雖然指數跌回了原點，但現在的新三板市場跟兩年多前三板做市指數成立之初的相比，制度完善了很多。

著名新三板人士，新鼎資本總經理張馳表示，2015年1月1號的新三板市場和現在的新三板市場是完全不同的兩個市場：

15年1月1號的新三板市場，只有不到2000家企業，現在是11000家；

15年1月1號的新三板市場是沒有分層的，現在是有分層的；

15年1月1號的新三板市場沒有做市制度只有協議轉讓，現在有做市制度的；

15年1月1號的新三板市場，所有的新政基本都沒有推出、也沒有并購重組辦法、也沒有定向增發辦法、也沒有募集資金管理辦法，是一片起步階段。

可以說，這兩年多以來新三板場內制度的建設取得了還不錯的成果，這是值得肯定的。

但是在場外，新三板卻是亂象叢生，打著新三板旗號進行詐騙的事件層出不窮。

在百度上輸入“新三板 詐騙”相關字樣，就能搜索到很多新三板詐騙事件。

新三板在場內遇冷，但是在場外卻火熱的很，很多不法分子低價從新三板掛牌企業受讓股份后，以“即將轉板上市、升值空間大”為由，誘騙投資者高價買入這些新三板股票，獲利達10倍。

騙子們的套路往往是這樣：“美女”、“帥哥”頭像的業務員利用微信或相親網站，添加投資者為好友，經過長時間的“感情培養”后，一步步將投資者帶入預先設好的陷阱。一旦得手，這些“美女帥哥”便消失不見。

新三板，這個這個曾叱咤中國資本市場，吸引眾多投資者瘋狂涌入的市場，如今跌回原點，引來不少人的唏噓：

微博博主@華爾街環衛工人就說了這樣一段非常經典的話：“如果說主板是賭場，中小板是勞改場，創業板是屠宰場，那么新三板應該就是火葬場，因為進去的都只剩那么一點渣了。但并不代表它就沒有前途，就像創業板指剛上市前兩年更慘直接腰斬到五百多點，現在呢？誰敢保證呢？不過新三板投資還有很長一段路要走啊。”

中國資本市場用賭場、勞改場、屠宰場火葬場來描述，可見投資者的內心充斥著多少煎熬與絕望。

有經驗的投資者都說熊市是最好的時候，因為熊市有大量廉價籌碼。但銳眼認為，這句話適用于滬深A股，但不適用于新三板，在“流動性缺失”和“遍地詐騙“”這兩大頑疾徹底解決之前，新三板是擺脫不了“繼續漫漫熊途，被資本市場邊緣化”這種命運的。

首席內容指導：投資家網蔣東文（曾用名：蔣冬文）