導讀：在創業板，有這樣一家公司，最近奇葩的很：它業績大幅增長，股價卻大跌；它現金流緊張，卻又斥巨資買大牌球星。

鐵漢生態，這家名不見經傳的上市公司，為何如此反常呢？

一

這幾年的中國足球，可謂悲喜兩重天：一方面，職業聯賽各俱樂部揮金如土，國際大牌教練、大牌球星紛紛來中國淘金，中超聯賽的影響力不斷擴大；另一方面，國足再次折戟沉沙，未能殺入2018年俄羅斯世界杯。

在廣州恒大、江蘇蘇寧、河北華夏幸福、天津權健、上海申花、上海上港等一眾土豪公司重金砸錢搞足球之后，剛剛，又一家土豪球隊誕生了，這次是名不見經傳的梅縣鐵漢生態。

1月16日，剛剛從中乙聯賽升入中甲聯賽的梅縣鐵漢生態足球俱樂部官方宣布：著名球星穆里奇、阿洛伊西奧正式加盟梅縣鐵漢足球俱樂部。

這一消息，可謂給中國足壇投下了一顆重磅炸彈。要知道，穆里奇可是廣州恒大的傳奇球星，他獲得過中超最佳球員、中超最佳射手、亞冠最佳球員、亞冠最佳射手、亞足聯最佳外援等一系列榮譽；而阿洛伊西奧也是一位悍將，他體壯如牛，綽號“野牛”，曾在2015年獲得過中超聯賽金靴的殊榮。

兩位曾在中超聯賽大殺四方的球星之所以能屈尊加盟中甲聯賽（注：中甲是中超的下一級別聯賽），薪水自然是少不了的。

據報道，穆里奇的年薪為600萬美元，更年輕的阿洛伊西奧年薪更是高達900萬美元！

按照現在的匯率來算，梅縣鐵漢生態俱樂部每年給兩位球星支付的薪水就高達1億人民幣！

如此天價的年薪，也讓俱樂部的出資方，創業板上市公司鐵漢生態（代碼：300197）成為了作者關注的對象。

二

能把著名球星招致麾下，又闊綽的給出高昂薪水，一般人會認為，鐵漢生態會像蘇寧云商、華夏幸福那樣，是A股的大公司，市值起碼在千億以上。

但事實并非這樣，截止1月16日收盤，鐵漢生態的總市值僅為169.3億。

鐵漢生態，坐標深圳，成立于2001年，2011年在深圳創業板上市。

在官網中，鐵漢生態是這樣自我介紹的：

深圳市鐵漢生態環境股份有限公司（創業板首家生態環境建設上市公司）作為全球生態環境建設與運營領軍企業，17年來專心、專注、專業于生態環境建設事業從未動搖。

公司主營及關聯業務涵蓋生態環保、生態景觀、生態旅游、生態農業四大方向以及生態電商和生命健康等領域，擁有集策劃、規劃、設計、研發、投融資、建設、運營等為一體的全產業鏈，為客戶在生態環境建設與運營方面提供整體解決方案。

鐵漢生態將始終以成為生態文明建設的踐行者、環境綠化美化的耕耘者為使命，致力為人們打造天藍、地綠、水凈的生態家園。

上面三段話縮減為一句就是：俺鐵漢生態是搞生態工程建設的！

在2017年初相關機構統計的一份園林上市公司PPP項目數量及金額表當中，東方園林以700多億的項目金額高居行業第一，而鐵漢生態以167億的項目金額位居棕櫚股份之后，位列第三位。

可以說，在生態園林上市公司當中，東方園林是當之無愧的巨無霸，而鐵漢生態處于第二陣營靠前的位置。

三

作者之所以寫鐵漢生態，一是因為它耗巨資簽下了兩位球星，二是因為它近期股價下跌的有些顯著。

自2017年10月25日創出歷史最高點以來，最近三個月，鐵漢生態的股價已經累計下跌了近28%。

那么最近三個月，鐵漢生態到底發生了什么，導致股價下跌這么多？

2017年10月27日，在鐵漢生態股價創出歷史新高之后第二天，公司發布了三季度業績公告。

公告顯示，公司前三季度實現營業收入47億元，比上年同期增長93.62%，前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.6億元，比上年同期增長59.26%。

營收增長近1倍，凈利潤增長近6成，如此牛x閃閃的業績，股價應該跟茅臺一樣，大漲特漲才對，怎么反而大跌近3成呢？

我們都知道，營收和凈利潤的雙雙高增長的公司，至少從表面上來看，發展勢頭是特別好的。

但是翻閱鐵漢生態的整個報表，作者認為，鐵漢生態這種高增長的勢頭，似乎是建立在現金流高度緊張基礎上的。

下面是鐵漢生態2011年上市以來的經營現金流量凈額情況：

從上圖可以看出，鐵漢生態每年的經營現金流凈額都是負數，2111-2014年穩定在-2億到-3億。2015年，鐵漢生態的現金流情況終于有了改觀，為-5700萬元左右。

但是到了2016年，鐵漢生態的經營現金流情況又明顯惡化，當年該數據高達-6.27億！

到了2017年，鐵漢生態的現金流情況似乎有所好轉，當年一季報中，經營現金流由負轉正，達到1.54億；半年報中，經營現金流為1.46億。

但是到了2017年三季報，鐵漢生態卻又風云突變，經營現金流變成了-3.17億！

四

縱觀鐵漢生態2017年的股價，在10月27日三季報公布之前，鐵漢的股價漲了近22%，遠遠跑贏了同期下跌的創業板指數。

但是公布三季報之后的近3個月里，鐵漢生態的股價卻下跌了近28%。

在上圖當中，我們可以看到鐵漢生態經營現金流、投資現金流、籌資現金流這三個與現金流有關的數據。

那么，這三項數據分別代表什么呢？通俗來說，經營現金流反映了日常經營情況，投資現金流反映了投資生產情況，籌資現金流反映了籌資情況。

鐵漢生態的這三項數據當中，2016年和2017年前三季度的經營現金流和投資現金流都是負的，這說明鐵漢生態無論是其維持日常經營，還是擴大生產，資金都是很緊缺的。

在前段時間寫保千里的文章中，作者就說過現金流對于一家企業的重要性。如果一家公司的現金流長期處在負數行列，那么一旦無法按時籌集到生產經營所需資金，公司就很危險了。

很多專業人士的觀點也跟作者一樣，認為現金流很多時候比凈利潤要重要。因為古往今來，無數企業都是盈利的，但卻倒在了資金周傳不暢上面！

缺錢的鐵漢生態，在三季報公布之后，果然去籌錢了。

2017年10月底，三季報剛公布完，鐵漢生態就發布了與發行債券有關的公告。12月14日，鐵漢生態更是發布了一連串與可轉債有關的公告。至此，鐵漢生態發行的11億元可轉債項目終于落地。

五

我們能看出，在三季報曝出經營現金流為負數之后，鐵漢生態就馬不停蹄地加快了融資和發債的動作，而且數額還很高，達到了10億以上。

好在的是，證監會核準批準了其發債事項，否則鐵漢生態很可能將面臨一場現金流危機！

查看鐵漢生態的資產負債表，作者注意到，其應收賬款呈現出逐年走高的趨勢。2011-2012年為幾千萬，2013-2014年超過了1億，2015年超過了2億，2016年更是猛增至7億多！

2017年的前三季度，鐵漢生態的應收賬款已經達到了7.81億，再創歷史新高！

應收賬款在資產負債表當中，計入到資產一欄，應收賬款越多，公司的資產規模也就越大。

但是，應收賬款從根本上來說，屬于紙面財富，因為這是一筆沒有到賬的錢。

應收賬款越來越多，對鐵漢生態顯然是很有拖累的。如果不是前三季度應收賬款高達近8個億，那么鐵漢生態也未必發行超過10個億的債券。

而如此大規模的發債，利息又是一筆不下的數目！

所以分析了這么多，我們不難看出，鐵漢生態雖然業績增長很光鮮、很亮眼，但是公司越是拿到各種PPP建設項目的合同，工程回款滯后于工程投入的情況就越嚴重，現金流就越是緊張，最后不得不發行可轉債來緩解這一情況。

對于一家企業來說，凈利潤（即業績）最終反映了經營的成果，這當然很重要，但更重要的卻是現金流。

企業要持續經營、持續存活，靠的就是現金流。現金流相當于人的血液，出了問題，就相當于血管堵塞，嚴重時會導致血管爆裂、丟掉性命。

在現金流如此短缺之后，鐵漢生態還要給穆里奇和阿洛伊西奧兩位球星開出年薪1億的巨額工資，這種行為從公司經營的角度來講，顯然是非常不明智的，這將導致鐵漢生態的現金流壓力更為緊繃。

眾所周知，足球是一項極為燒錢的體育項目。2017年三季報顯示，鐵漢生態的流動負債已經高達76.5億。

如此巨額的負債，鐵漢生態的足球夢到底能做多久呢？我們拭目以待吧！

責任編輯：李世豪

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