本文為2018年7月28日盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛于由投資家網(wǎng)、中國科技金融促進(jìn)會·風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購促進(jìn)會聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)·2018中國基金合伙人（GPLP）峰會”上的演講整理。

話題：今年上半年全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2017年同步增長的態(tài)勢，但美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長、以及新興市場國家出現(xiàn)了明顯的分化。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外部需求放緩的下行壓力，同時(shí)新經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)力也顯示出中國經(jīng)濟(jì)仍存在一定的韌性。那么在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，母基金應(yīng)該持有怎樣的投資策略？

劉昊飛：大家好，我先說一下我對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與投資行業(yè)的看法。實(shí)際上，在黨的十九大報(bào)告中曾明確指出：“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了新時(shí)代，基本特征就是經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。”我認(rèn)為，我們投資行業(yè)的發(fā)展也在經(jīng)歷這樣的一個(gè)轉(zhuǎn)變的過程。

2005年，我進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的時(shí)候，當(dāng)年中國全年新增的風(fēng)險(xiǎn)投資的總量為僅為40億美金。經(jīng)歷了十幾年、尤其是過去兩三年的超級火熱，股權(quán)投資行業(yè)的全年新增投資總量超過1萬億，而總存量已經(jīng)達(dá)到10萬億級別。這個(gè)體量已經(jīng)足夠巨大，但是投資的質(zhì)量到底如何呢？行業(yè)內(nèi)外的關(guān)注點(diǎn)好像并不在此。但我們認(rèn)為股權(quán)投資行業(yè)正面臨一個(gè)洗牌周期，將進(jìn)入高品質(zhì)發(fā)展階段，更加注重投資的質(zhì)量。

之前幾年，在投資行業(yè)的高速增長階段，每年都不斷地有很多新的資金涌入行業(yè)，但現(xiàn)在這一狀況可能會發(fā)生改變，基金募集的增量將會減少，新投項(xiàng)目的資金增量也會減少，這是我們對行業(yè)未來趨勢的一個(gè)判斷。

我們知道，股權(quán)投資的周期是很長的，項(xiàng)目的退出時(shí)間并不是你能掌控的，是由企業(yè)自然發(fā)展規(guī)律來決定的。這個(gè)自然發(fā)展的規(guī)律跟市場里的資金量有關(guān)系，但其不是決定性的因素。靠資本催熟的公司不是沒有，但是更重要的是在企業(yè)快速成長過程中，各方面的要素是否具備，尤其是創(chuàng)始人的格局提升與自我進(jìn)化是否能夠跟得上。例如企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)大的時(shí)候，創(chuàng)始人的把控力、企業(yè)的文化、團(tuán)隊(duì)的提升是否能夠到位等人的因素。做基金也是同樣的道理，如果你想要速成的話，就會存在很多風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟阕鳛楣芾砣丝赡懿]有形成相匹配的能力與競爭壁壘。我們作為母基金，要看到的是背后的這些因素。

LP出資就像嫁閨女，必須找一個(gè)值得托付的女婿。作為出資人，我們得特別慎重，在乎的更多是未來五到十年，我們所投的基金能返給我多少錢。所以，我們首先要關(guān)注的是基金管理人真正能投資人創(chuàng)造的長期價(jià)值，這需要做很多深度的考察與研究，確定這個(gè)行業(yè)里面最值得托付的人。這些判斷能力是我們的核心競爭力。

目前盛景嘉成母基金已成為多支硅谷頂尖VC的第一且唯一中國出資人，成為全球創(chuàng)新高地以色列的最大單一出資人，投資GP包括美國Accel Partners、美國KPCB、美國 Menlo Ventures、美國IVP基金、美國Foundation Capital、以色列JVP基金等全球數(shù)十家一線投資機(jī)構(gòu)。我們在海外投資的這些GP，他們幾十年可能才累積管理了三四十億美金，而這個(gè)規(guī)模在國內(nèi)已經(jīng)比比皆是了，至少今天臺上各位嘉賓所在的機(jī)構(gòu)都不低于200億人民幣的總管理規(guī)模。所以說這些做得如此長久的投資人，管理的資金量并不算很太大，但是他們強(qiáng)調(diào)的是其過往基金真正給投資人返回的現(xiàn)金收益及回報(bào)率，即DPI和凈IRR，這是他們引以為豪的地方。

盛景嘉成我們自己的合伙人都有至少十年以上的股權(quán)投資經(jīng)歷，我們的美國合伙人Erik從1996年就開始在硅谷做投資了。所以我們深深懂得股權(quán)投資的考驗(yàn)和關(guān)鍵點(diǎn)在哪里，我們看問題不是看現(xiàn)在一個(gè)基金管理人投出去多少錢，而是要看他曾經(jīng)為其的LP創(chuàng)造過什么樣的回報(bào)，尤其是在股權(quán)投資這個(gè)現(xiàn)金回報(bào)周期最長的這樣一個(gè)行業(yè)！

當(dāng)我們購買一般消費(fèi)品，當(dāng)下就可以獲得體驗(yàn)；當(dāng)我們投資一支證券基金，很快就能看到凈值，還能贖回；但如果投一只股權(quán)基金，我們可能要8在年后才能看到最終的回報(bào)是怎樣的。海外的基金當(dāng)DPI=1時(shí)一般要到第5年，而國內(nèi)的基金，DPI能達(dá)到1的，往往要到第6年甚至更久。所以，并不是市場規(guī)模大就意味著市場質(zhì)量高，我們現(xiàn)在需要更注重股權(quán)投資市場的質(zhì)量提升。這就像單純從數(shù)字上看，中國的GDP已經(jīng)跟美國差別的不太大了，但在科技含量、知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域，我們跟發(fā)達(dá)國家的差距還非常之大。我們每年進(jìn)口大量的芯片，為次付出大量的專利費(fèi)，實(shí)際上都是在被這些發(fā)達(dá)國家收割著，這就是GDP的質(zhì)量還不夠高。

2014年，“新經(jīng)濟(jì)”的說法開始興起，我們布局“新經(jīng)濟(jì)”的投資，就是占領(lǐng)創(chuàng)新領(lǐng)域的制高點(diǎn)，我們要站在全球創(chuàng)新價(jià)值鏈的頂點(diǎn)。所以今天談到這個(gè)主題《新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的母基金投資策略》，可以說盛景這個(gè)策略是一直沒有變的，就是要站在全球創(chuàng)新價(jià)值鏈的頂點(diǎn)。基金管理的周期越長，越需要投資策略的長久性、穩(wěn)定性。一個(gè)投資機(jī)構(gòu)（包括母基金在內(nèi)），如果其投資策略經(jīng)常要調(diào)整，這是有問題的。在母基金的管理過程當(dāng)中我們也需要不斷地提升認(rèn)知，對未來五到十年經(jīng)濟(jì)趨勢做持續(xù)的研究判斷，才能使得我們可以堅(jiān)定地沿著與趨勢相一致的方向去走。

最后，今天的分享我還想再說一個(gè)關(guān)鍵詞——周期。周期就像四季一樣，不論遲一點(diǎn)、早一點(diǎn)，寒冬酷暑總歸都會來。所以不管是基金募資還是項(xiàng)目融資，面對經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都要做好應(yīng)對調(diào)整。也希望大家能夠修煉好內(nèi)功，針對新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的周期規(guī)律做好充分的準(zhǔn)備。