近期，上市公司債務(wù)風(fēng)波看似逐漸消退，實(shí)則暗流洶涌。這不，又有一家上市公司因?yàn)榫揞~債務(wù)問題，引發(fā)股價(jià)暴跌、質(zhì)押股爆倉、高管離職等一系列連環(huán)事件，它就是北訊集團(tuán)。

從齊星鐵塔到北訊集團(tuán)

北訊集團(tuán)的前身是齊星鐵塔，一家從事以輸電塔和通訊塔為主的各類鐵塔產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。2010年2月10日，齊星鐵塔掛牌中小板。

但是，上市沒有讓齊星鐵搭一鳴驚人，反而暴露了公司業(yè)績不佳的現(xiàn)實(shí)。上市之后，公司一直掙扎在退市邊緣。

財(cái)報(bào)顯示，2010年至2012年，齊星鐵塔凈利潤分別為0.31億元、0.26億元、0.26億元。2013年業(yè)績更慘，凈利潤僅有300萬元。

到了2014年，齊星鐵塔連勉強(qiáng)盈利都做不到了，業(yè)績虧損0.82億元。2015年終于扭虧為盈，當(dāng)年盈利過千萬，給投資者帶來一線希望。但好景不長，2016年又虧損0.48億元。

2010年至2014年，齊星鐵塔扣非凈利潤連續(xù)5年負(fù)增長。在公司業(yè)績持續(xù)下滑、扭虧無望的背景下，齊星鐵塔原控股股東齊星集團(tuán)萌生退意。

2014年12月，齊星集團(tuán)將其持有的齊星鐵塔7875.47萬股，以7.6億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給龍躍投資，按齊星鐵塔停牌前價(jià)格6.38元/股計(jì)算，本次交易溢價(jià)2.6億元。

值得注意的是，與其他上市公司股權(quán)操作不同，龍躍集團(tuán)并未將旗下資產(chǎn)注入齊星鐵塔，而是通過北訊集團(tuán)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購北訊電信100%股權(quán)，本次交易作價(jià)35.5億元，同時(shí)募集配套資金27.5億元，用于北訊電信專用無線寬帶數(shù)據(jù)擴(kuò)容項(xiàng)目。

現(xiàn)金+股份的收購方式，巧妙的避免了實(shí)控人變更，未構(gòu)成借殼上市，減少了審批手續(xù)，增加了并購成功的可能性。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，齊星集團(tuán)套現(xiàn)立場(chǎng)，龍躍投資對(duì)齊星鐵塔持股達(dá)到18.90%，成為公司第一大股東。北訊集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)也由輸電鐵塔、通訊塔變更為通信終端產(chǎn)品。

利潤暴漲也難實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾

成為北訊集團(tuán)第一大股東后，龍躍投資并未就此收手。北訊集團(tuán)復(fù)牌后，2015年7月至2016年5月，在11個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，龍躍投資先后20次增持公司股票，持股比例由18.90%一舉提升至31.87%。

在龍躍投資多次增持的利好刺激下，北訊集團(tuán)股價(jià)由最低價(jià)6.38元一路飆漲至最高價(jià)29.18元。不到一年時(shí)間，股價(jià)漲了將近5倍，這也直接導(dǎo)致定增價(jià)格由6.16元上升至22.59元，大股東龍躍投資賺得盆滿缽滿。

龍躍投資多次增持讓北訊集團(tuán)成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，但業(yè)績承諾的存在讓雙方關(guān)系變得微妙。按照業(yè)績承諾協(xié)議，2015年至2018年，北訊集團(tuán)的凈利潤分別不低于1.44億元、2.75億元、4.51億元、7.10億元，4年合計(jì)不低于15.79億元。

無并購，不商譽(yù)，高業(yè)績承諾下的高溢價(jià)并購使得商譽(yù)暴增。通過本次收購，北訊集團(tuán)的商譽(yù)由0元猛升至24.33億元。

那么，北訊集團(tuán)的業(yè)績承諾完成情況如何呢？據(jù)悉，北訊集團(tuán)2015年業(yè)績未達(dá)標(biāo)，2016年、2017年均完成了業(yè)績承諾。前三年基本平穩(wěn)度過，業(yè)績承諾能否順利完成，就看2018年的表現(xiàn)了。

8月26日，北訊集團(tuán)公布2018年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.69億元，同比增長185.92%；歸屬上市公司股東的凈利潤2.61億元，同比增長922.77%。

盡管北訊集團(tuán)2018年上半年凈利潤大增9倍達(dá)到2.61億元，但與7.10億元的業(yè)績承諾相比，差距不是一般的大。

華麗報(bào)表之下的債務(wù)危機(jī)

在北訊集團(tuán)2018年半年報(bào)的華麗表象之下，已經(jīng)暗藏玄機(jī)。

2018年上半年，北訊集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.69億元，而應(yīng)收賬款為17.31億元，占營業(yè)收入的比重高達(dá)87.91%，相較年初增加了7.64億元。其中，通信板塊應(yīng)收賬款11.75億元，比去年底增加了7.64億元，有替客戶墊資做大營收的嫌疑。

應(yīng)收賬款的過快增長，表示有大筆資金沒能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，北訊集團(tuán)需要借錢維持運(yùn)營。2018年半年報(bào)顯示，公司負(fù)債額累計(jì)達(dá)到101.55億元，同比暴增56%。其中，流動(dòng)負(fù)債55億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債12億元，同比都有大幅增長。

北訊集團(tuán)的業(yè)績?cè)鲩L明顯跟不上債務(wù)擴(kuò)張的速度。事實(shí)上，今年上半年，北訊集團(tuán)已經(jīng)發(fā)生債務(wù)違約，累計(jì)違約金額過億元，逾期債務(wù)大部分來自融資租賃公司，還有對(duì)銀行授信的逾期。

北訊集團(tuán)面臨流動(dòng)性緊張的狀況引起多個(gè)融資方的注意。2018年上半年，君創(chuàng)國際融資租賃有限公司提前終止了與北訊集團(tuán)的合作，收回剩余款項(xiàng)總計(jì)8016萬元，雙方之前簽訂的1.4億元融資合同半路“流產(chǎn)”。

到期債務(wù)償還也加劇了北訊集團(tuán)的資金緊張狀況。8月份，北訊集團(tuán)需支付海通恒信國際租賃742.33萬元，支付海通恒信國際租賃356.8萬元，另外一筆6000萬的融資合同需要每期支付559萬元，租金支付困難重重，已有多家融資租賃公司向北訊集團(tuán)發(fā)出律師函。

陷入資金困境的北訊集團(tuán)也在嘗試發(fā)債融資。2018年1月至今，北訊集團(tuán)已經(jīng)發(fā)了三期公司債，合計(jì)募資20億元，以此彌補(bǔ)資金短缺的狀況，但是顯然不夠，截至6月30日，北訊集團(tuán)賬上的流動(dòng)資產(chǎn)只有30.28億元，而其流動(dòng)負(fù)債卻超過55億元。

股價(jià)暴跌誘發(fā)爆倉風(fēng)險(xiǎn)

令人費(fèi)解的是，即便已經(jīng)巨額債務(wù)壓頂，資金鏈如此緊張，北訊集團(tuán)仍然豪擲巨資搞投資。

2018年上半年，北訊集團(tuán)固定資產(chǎn)規(guī)模為33.55億元，同比增長8.64%；在建工程12.55億元，同比增長127.77%；工程物資37.79億元，同比增長54.81%。此外，公司還支出20.37億元用于預(yù)付設(shè)備款。

2018年上半年，北訊集團(tuán)在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)工程中投入25.77億，該部分項(xiàng)目進(jìn)度離竣工盈利尚有較大距離，進(jìn)度最快的項(xiàng)目完成了68.4%，最慢只完成了9.57%，這不僅不能緩解公司資金緊張現(xiàn)狀，反而加速資金流失。

為籌措資金，北訊集團(tuán)大股東還使出了股權(quán)質(zhì)押大招。2018年半年報(bào)顯示，公司前四大股東均進(jìn)行了大比例股權(quán)質(zhì)押。

今年5月，龍躍集團(tuán)質(zhì)押的部分股份出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)，隨后消除了平倉風(fēng)險(xiǎn)，但公司股價(jià)持續(xù)走低。5月21日，北訊集團(tuán)以擬披露重大事項(xiàng)為由申請(qǐng)停盤，護(hù)盤心切可見一斑。

重大資產(chǎn)重組公告顯示，北訊集團(tuán)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購廣微控股有限公司、無錫國芯科技投資企業(yè)（有限合伙）、北京紅杉清遠(yuǎn)咨詢有限公司合計(jì)持有的北方廣微科技有限公司65%的股權(quán)。

經(jīng)過數(shù)月籌劃，9月4日，北訊集團(tuán)意外宣布終止本次重大資產(chǎn)重組。理由是北訊集團(tuán)與交易對(duì)方無法就最終交易方案的部分核心條款安排達(dá)成一致。結(jié)合北訊集團(tuán)停牌前走勢(shì)，難免讓人產(chǎn)生北訊集團(tuán)以“忽悠式重組”停牌護(hù)盤的猜測(cè)。

在重組失利的沖擊下，9月4日北訊集團(tuán)股價(jià)閃崩，此后數(shù)個(gè)交易日繼續(xù)一字跌停，相較停牌前價(jià)格19.58元/股，股價(jià)早已腰斬，市值蒸發(fā)過百億。相較年初的最高價(jià)28.50元/股，累計(jì)跌幅高達(dá)65.01%，短短數(shù)月，已經(jīng)換了一番天地。

北訊集團(tuán)股價(jià)暴跌的同時(shí)，龍躍投資平倉風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)。北訊集團(tuán)最新公告顯示，截至2018年9月10日，龍躍集團(tuán)所質(zhì)押的股份共2.1億股已觸及平倉線，占其所持公司股份的55.35%，占公司總股本的19.46%，爆倉危機(jī)一觸即發(fā)。

此外，公司持股5%以上股東任志蓮所持有的公司部分股份被深圳市福田區(qū)人民法院司法凍結(jié)。本次凍結(jié)數(shù)量為253.70萬股，占所持有股份的3.56%。

結(jié)語

時(shí)間拉長來看，北訊集團(tuán)的K線圖猶如一條長長的拉鏈，這是莊股最明顯的特征之一。而莊股一旦下跌，往往就是斷崖式下跌，未來還有多少個(gè)跌停完全看運(yùn)氣。

更要命的是，北訊集團(tuán)的前十大流通股東中，信托計(jì)劃占據(jù)多個(gè)席位，而且持股數(shù)量不在少數(shù)。股價(jià)下跌遭遇機(jī)構(gòu)拋盤，而且是在三年來的最高點(diǎn)開啟暴跌，北訊集團(tuán)的投資者已經(jīng)哭暈在廁所。

更有股民在北訊集團(tuán)股吧發(fā)帖，因投資損失過半，疑似產(chǎn)生輕生傾向。

北訊集團(tuán)內(nèi)部也在經(jīng)歷人事地震。北訊集團(tuán)公告董事、董事會(huì)秘書辭職。北訊集團(tuán)董事會(huì)于近日收到公司董事、董事會(huì)秘書周倩的書面辭職報(bào)告。周倩因個(gè)人原因，申請(qǐng)辭去公司董事、董事會(huì)秘書職務(wù)，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

一系列的利空消息刺激下，北訊集團(tuán)已經(jīng)四面楚歌，未來更是一個(gè)謎題。

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