近年來，中國股權投資市場規模不斷擴大，截止2018年5月底，私募股權投資基金已達2.53萬只，基金規模7.15萬億元，投資總額超1.66萬億元。

大批民營天使、VC、PE、國資機構、戰略投資者等市場參與者紛紛入場，行業競爭日趨激烈。追溯股權投資發展的源頭，離不開各地政府引導基金和國資母基金的大力支持，但最終引領市場和代表專業性的仍是市場化私募股權投資母基金（PE FOF，下稱股權母基金）。

越來越多股權母基金開始涉獵私募股權投資領域，創新性的產品和形態層出不窮，業內出現了一些新穎的玩兒，尤其是國內眾多財富管理公司開始紛紛試水股權投資領域。

五大“先天優勢”，財富管理機構加速布局股權母基金

投資家網根據財富管理機構目前開展股權母基金業務的不完全統計發現，多家頭部機構早早布局了股權母基金業務，大部分在2016-2017年布局。

投資家網制圖

其中，諾亞財富入局最早，于2010年成立歌斐資產，以母基金為產品主線，業務范圍涵蓋私募股權投資、房地產基金投資、公開市場投資、機構渠道業務、家族財富及全權委托業務等多元化領域；宜信財富的股權母基金業務在2014年開展。

恒天財富從2016年下半年開始發展私募股權投資業務，以母基金、代銷和單品項目投資的形式，在大健康、教育、先進制造、TMT、大消費等領域進行投資布局；大唐財富在股權母基金領域的業務籌劃于2016下半年開始，并于2017年下半年推出綜合類母基金，覆蓋大消費、大健康、高端制造、清潔能源環保等領域；鉅派投資集團相對起步較晚從2017年底開始布局股權母基金，并于2018年推出房地產私募股權母基金。

通過上述財富管理機構股權母基金運作時間點可以看出，它們大多選擇了在資本寒冬之后才開始布局，避開了行業估值高位階段。VC/PE的火爆及先行者諾亞財富的收獲滿滿，讓大量頭部財富管理機構紛紛參與到股權投資行業的大家庭中，2016-2017年也因此被認為是財富管理入局股權投資的行業元年。

整體來看，財富管理機構擴展股權母基金業務的確有很多“先天優勢”，投資家網總結了以下5個特點:

1、它們掌握了一線高凈值客戶需求大數據，占據“流量”入口。目前，個人投資機構化趨勢明顯，他們不滿足于傳統金融理財工具，依托財富管理機構做個性化資產管理。經過數年積累，財富管理機構儲備了大量的高凈值、超高凈值客戶。

2、滿足高凈值人群多元化投資需求，助力其進行高質量的資產配置。當下高凈值客戶的投資需求日漸多元化，但受限于自身專業度等原因，投出優質基金/項目的命中率較低，而母基金就成為了個人投資者布局私募股權的新工具，母基金幫助財富管理機構的高凈值客戶進入不同類別的頭部基金中，做到高質量的資產配置。

3、組合投資，分散風險，回報穩健。私募股權投資，無論哪個資產類別，投資單一基金或單一項目的風險較高，而母基金能通過全市場配置有效組合形式的分散投資，降低單一基金/項目波動引發的虧損概率，平抑市場大幅波動，實現財富的保值和增值，為投資者提供長期穩健的回報。

4、第三方財富管理機構一直是資產配置的大入口，在新經濟時代下，母基金與資產配置關系緊密，它能分散投資在創投、私募股權、房地產、對沖基金等投資基金，是財富管理機構資產管理端布局的重要補充。

5、頂級的財富管理機構擴展股權母基金業務，可憑借其雄厚的資源及品牌影響力，吸引許多投資者為其站臺，股權母基金相當于站在了一個較高的起點上。

中國的財富管理行業已逾萬億規模，作為最聚攏資金的群體之一，看準國家支持創業創新及股權投資行業的前景與趨勢后，頭部財富管理機構都在加緊布局股權母基金業務，但各式各樣的玩兒法背后，也折射出兩種發展模式：其一是，資金體量較大，賽道型投資，拿下一線VC/PE；其二是，資金體量較小，垂直在幾個領域，挑選精致VC/PE，進而呈現出“大而廣”和“小而美”的兩種不同的運作模式。

“大而廣”的發展思路，以諾亞財富等為代表，如歌斐資產的業務布局注重多元化的組合型投資，模式較為成熟；“小而美”的發展思路，以大唐財富的大唐元一母基金等為代表，只垂直在股權投資，每期母基金規模不大但比較專注。

在投資家網過往的母基金系列專題中，介紹過歌斐資產等財富管理機構布局的母基金業務，本次投資家網采訪到了大唐元一母基金（下稱，大唐元一）董事總經理夏信，共同揭秘“小而美”股權母基金的運營策略。

“小而美”的財富管理股權母基金如何運作？

業內通常認為，“規模大、體量大、投資GP數量多”才是股權母基金行業的生存之道，然而，“小而美”股權母基金的出現，可以說開啟了另外一種操作模式。

隨著VC/PE行業從1.0裂變到2.0，傳統老牌機構出走的知名投資人紛紛自立門戶，一大批新興機構涌現，新老更迭，整個股權投資行業呈現“百花齊放，百家爭鳴”的態勢，也正是在這樣的契機下，財富管理股權母基金有了更廣闊的發展與業務擴張空間。

在夏信看來，財富管理機構手中掌握了雄厚資源，運營股權母基金確實具備一定優勢，他以大唐元一為例，“我們依托大唐財富的高凈值資源，經過前期的多次調研和考察，將業務主線垂直在股權投資領域，這也是我們根據市場遼闊前景的一次戰略轉型和產品創新?！?/p>

在募資方面，大唐元一目前管理規模約為20億元的資金，包括2支綜合性母基金和多支定制化母基金，團隊更是在初創時期僅用39天就完成了7億元的募集，交出了理想的成績單。

在投資方面，通過近1年的充分準備，大唐元一與軟銀中國、金沙江聯合、泰山投資、鐘鼎資本、景林資本、清控金信等一線VC/PE基金達成合作。值得一提的是，大唐元一在業務發展初期，所投的子基金就迅速完成了對20多個優秀企業的投資，在不到1年的時間，覆蓋了90多個優質項目，部分項目實現數倍賬面浮盈與分紅，發展迅速。

在關注的領域上，大唐元一重點布局行業增速快、未來發展潛力大，且與國計民生高度相關的剛需行業，如大消費、大健康、高端制造、泛智能高科技、清潔能源環保等。

在投資節奏上，采取“小而美”策略，每期母基金規模5-10億之間，覆蓋市場主流的基金，緊跟市場最新的趨勢，精選頂級優質基金，小步快跑，快募快投，將母基金投資人的資金效率最大化。從目前已經結束的兩期綜合基金來看，大唐元一“小而美”的模式已初顯效能。

夏信告訴投資家網，大唐元一的定位是專業化、市場化的股權母基金品牌，當下將繼續苦練“內功”，穩扎穩打。投資者和融資方信息不對稱成就了股權母基金，大唐元一的核心競爭力在于“去偽存真”，甄選績優GP，貼合廣泛的投資需求，為客戶提供優質服務。

在投資GP方面，大唐元一像“小而精”的VC 般采用“狙擊手打法”，做長時間瞄準、不做隨便扣扳機的“獵人”，在投之前，先做好充分準備，一旦選定，要精準射出“子彈”。

這就要求這家機構要格外注重深度與廣度?；诖?，大唐元一團隊建立了一套由五大維度、316個子維度組成的嚴苛評估體系。2017年上半年，為了篩選出頂級VC/PE基金，大唐元一團隊評估了400多家，對283家進行訪談，深度盡調超30家，最終只選擇8-10家擬投基金。

通過對機構的層層篩選、深度盡調以及通過大數據的方式對GP進行長期跟蹤與管理，大唐元一已經建立了一個精準數據庫，這里面覆蓋1000多家篩選后的優質基金。

前文提到，財富管理機構做股權母基金業務優勢較為突出。依托大唐財富，目前大唐元一已經與多家VC/PE基金達成長期合作關系，通過資源、資金、人才等方面的輸出能力，建立股權投資領域的閉環生態圈。

服務LP方面，及時到位地響應投資人的需求是這個團隊始終堅持的服務理念。“所有的‘臟活兒累活兒’我們都做了”，夏信說道，“一支專業的股權母基金要為投資人思慮周到細致，行業賽道布局、行業周期、早中晚期各階段覆蓋、投資比例配置、收益、流動性、退出性需求等都要謀劃”。

在直投/跟投業務上，為了提高綜合收益，近年來“大而廣”財富管理股權母基金參與直投的比例在20%左右，且在不斷提高，并成為一個結構化的長期趨勢。而夏信表示，大唐元一并沒有考慮提升直投業務的整體比重，而是控制在10%-15%之間，守好母基金的本分，把專業的事交給專業的人來做，確保在與GP不會形成業績沖突的情況下適度跟投提高母基金收益。

凜冬影響，S基金或將面臨新的發展契機

投資家研究院此前發布的行業報告顯示，2018上半年，已完成募集的基金個數585支，募資規模3012億元。而2017上半年的數量是722支，募資規模是6878億元。

從數據反映情況看，今年上半年比去年上半年的募集基金數量和規模都是有所下降的，特別是規模，下降幅度超過了50%，募資難確實成為今年上半年行業里普遍存在的問題。

談到此處時夏信認為所謂的募資難主要有兩方面原因。首先，從宏觀政策層面來說，受史上最嚴的“資管新規”等政策影響很大；此外，這是VC/PE市場一個正常的經濟周期表現，主要因前幾年資本市場擴張太為瘋狂所致。一、二級市場頻現估值倒掛，許多投資機構競相追逐風口，掀起過度投資熱潮。在募資端，不少機構常常高估自己的管理能力而超募數倍。

不過，夏信表示，資本寒冬的到來未必是一件壞事，尤其對一些真正有自己底層投資邏輯或真正希望有長足發展的機構來說，則是一件好事。如今的“募資難”環境會給狂熱的市場注入一劑冷靜劑，冷卻投資熱潮，減少過度化投資。

此外，VC/PE的投資行為會更加謹慎。往期存在的一些機構為了搶項目而給出估值過高的現象將有所轉變，現在則會根據二級市場環境、資金募集狀況等外部環境因素重新做估值、談條件，以尋找更理性化的投資機會。如此一來，投資標的性價比會更高，同樣的項目投資成本更低、安全邊際相對更高。

“募資難”對母基金行業帶來了什么影響？夏信發表了自己的看法。首先，受凜冬影響，母基金會格外看重頭部基金，將會對基金自身的能力、團隊和業績等提出更高的要求；第二，行業整體頭部效應明顯，市場會幫助母基金淘汰一部分不合格的子基金，未來，優秀GP的投資能力會打磨地更堅實更穩健；第三，GP投資會更加謹慎，更“珍惜子彈”，可能會遇見更好的投資機會。第四，對企業來說，“募資難”會促使行業形成大洗牌，優勝劣汰趨勢顯著。歷經寒冬之后，真正優秀的企業會發展地更接“地氣”。

“不論是對母基金還是對GP，未來都是一個拼專業能力的市場，因此大家都要加強專業能力，“凜冬”環境下，二級市場不景氣、退出渠道受阻，S基金或將面臨新的發展契機，可能會以更低的價格拿到更優質的資產”。

談到目前國內母基金的發展現狀，夏信認為，對國內私募股權投資市場來說，母基金發展迅速是一件好事，將更有利于發揮對GP/LP的鏈接作用，有利于更好的進行投資者教育。

對未來母基金的發展趨勢，夏信作出了幾點預測：

一、獨立于募集端的專業化母基金管理機構將日漸增多，股權投資領域的“散戶化”特征將逐步走向“專業化”；

二、鑒于國內的股權投資整體規模和退出情況，國內的二手份額市場將會快速崛起；

三、母基金行業整體規模劇增，增速驚人，投資策略將更注重多元化和差異化，差異化的產品層出不窮；

四、國內母基金的視野將逐步放眼全球，外幣母基金逐步興起，針對全球資產進行布局。國外母基金也會進入國內，吸收人民幣資產。如同VC/PE基金的本土化一般，母基金將會通過國際化來進行本土化。

五、未來母基金將更注重研究和投后，研究將母基金的眼光延伸到行業的未來進行精準布局，投后將母基金生態里的投資人和GP鏈接更加緊密無間。

為了順應發展潮流，夏信告訴投資家網，目前大唐元一已經在規劃前沿性的戰略和業務，未來會走“人民幣和美元”雙幣種策略。美元股權母基金的籌備工作已經展開，S基金也在布局過程中。此外，在完善產品線的同時，還強化團隊在研究、投后等方面的建設。

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