近日，Wind公布數據顯示，2017年11月7日至2018年11月7日期間，合計306家上市公司的定增股份上市，其中240家公司、5697億元定增項目陷入破發的窘境，定增破發率超78%。

深陷浮虧的不僅僅是二級市場投資者，參與上市公司定增的機構投資者亦損失慘重，解禁收益慘淡，有私募基金虧損幅度甚至超過了80%。

802只定增型私募基金中，多達595只于今年出現浮虧。虧損比例排名前15的私募基金，均已慘遭腰斬，虧損幅度均超過55%。

一、234家公司，定增融資6674億

2018年以來，機構投資者對定增市場投資熱度降至2015年以來的冰點。

據Wind數據統計顯示，截至11月7日，2018年定增上市共234起，募資總額6673.78億元，分別較去年同期下降47%和37%。

拉長時間跨度來看：

可以看出，A股2018年的定增市場遭遇了近5年來的最低點。

2015年、2016年、2017年同期，實施定增公司的數量分別為456家、546家、348家，募資資金規模分別為7123億元、11647億元、8371億元。

2018年實施的234起定增項目中，超52家實際募資遠遠低于預期募資總額。

另外，2018年增發融資金額超100億元的上市公司僅有15家，而2017年同期這一數據為26家，同比減少42%。

業內人士指出，增發規模驟減與市場大幅調整、尋找潛在投資者難度加大、監管和審核趨嚴等因素有關。

二、78%定增項目破發，最慘已腰斬2次

定增失敗的無奈，定增成功的破發。

據Wind數據統計顯示，2017年11月7日-2018年11月7日期間，合計306家上市公司的定增股份上市，其中240家公司、5697億元定增項目陷入破發的窘境，定增破發率超78%。

浮虧超60%的定增項目

其中，跌破定增發行價格幅度最大的個股系，天神娛樂（002354）。

截止11月7日收盤，天神娛樂股價跌至5.76元，較23.21元/股的定增價，已經浮虧超75%，為2017年11月以來定增破發幅度最大的上市公司。

值得一提的是，天神娛樂非常熱衷于定增融資，2017年連續2度定增融資31億，其于2017年4月的定增項目，高管、員工全部深套其中，浮虧比例超76%。

此外，康尼機電、南京新百、中文在線等12份定增方案，浮虧比例均已超過60%。

三、基金機構，成最大的接盤俠

定增項目的大面積破發，進一步加重了機構對定增項目的恐慌情緒。

統計顯示，2017年基金機構參與定增項目多達567次，在定增市場最為火熱的2016年，基金參與次數高達979次。而今年以來，但募基金參與定增次數僅為229次。

談“定增”而色變背后，更多是定增基金浮虧嚴重。

曾經在2015-2016年賺得盆滿缽滿的定增并購基金，2018年卻成為最大的接盤俠。據Wind數據統計，定向增發型（私募基金）中，竟有私募基金虧損幅度超過80%。

Wind跟蹤統計的802只定增型私募基金中，多達595只出現浮虧。虧損比例排名前15的私募基金，均已慘遭腰斬，虧損幅度均超過66%。

據喬戈里資本牛曉濤透露，定增私募基金虧損如此嚴重，原因主要有兩點：

一是A股大幅下挫，去年參與增發的定增基金是鎖定一年，自然跟隨大盤下跌；

二是定增私募基金基本上是配杠桿參與上市公司的增發，在單邊下行的市場里，杠桿放大了虧損比例。

同時，公募基金亦沒有躲過虧損的囧境。

被稱為“定增王”的財通基金，仍是2018年參與定增熱情最高的基金公司，今年以來參與23次，參與定增總額達到66.96億元。

但收益率卻略顯尷尬，截至11月7日，財通基金旗下有6只定增基金，收益率“全軍覆沒”，更有3只虧損幅度超20%。

截止11月7日，定增型公募基金中，浮虧比例最大的為國投瑞銀瑞盛（161232.OF），虧損比例達42.2%。

另外，Wind統計的57只定增型公募基金中，出現浮虧的數量為38只，比例高達67%。

可見，定增項目“穩賺不賠”已成為歷史。去年以來80%以上的定增項目是虧損的，杠桿高的定增私募基金甚至虧掉了全部本金。

據了解，部分長期從事定增業務的私募機構也在考慮將策略轉型為量化對沖基金。

四、破發、浮虧、定增的“寒冬”

定增破發，機構浮虧，更多私募基金正面臨清盤、無法募集資金等困局，從而導致越來越多的上市公司，盡管已經拿到批文，但未能在規定時間完成募資，眼看到手的批文失效。

部分因批文失效公告終止定增上市公司

據Wind數據統計，截止11月7日，2018年已有20家上市公司因批文失效，無奈終止定增項目。

關于批文到期失效的原因，該20家上市公司表示，“資本市場環境變化”、“融資成本上升”等多方面因素導致未能在有效期內完成再融資事項。

負責上市公司定增、發債融資的中介機構人士透露，主要因為資金難找。

今年以來，企業融資成本上升1%-2%，且券商審核極其嚴格，隨著市場情況變化，就算發出來了，機構參與意愿也極低。

2018年年初以來，多達177家公司無奈終止定增事項。僅11月份的前7天，就有賽摩電氣、永太科技、正平股份等5家上市公司公告終止定增事項。

五、內在價值才是增長的核心驅動力

針對市場上出現定增私募基金虧損嚴重的現象，盛景嘉成創始合伙人劉昊飛從私募股權母基金的角度分析了定增破發的原因。

他覺得，在過去，特別是4年前，定增確實是快速獲利最簡單的投資方法，在“杠桿牛市”的股價飆漲中，上市公司定增成了各路資金爭相搶奪的搖錢樹。

即使在2015年“杠桿牛市”后轉為快速下跌的熊市，定增仍然被視為一種主要的套利手段，尤其在2016年初的“熔斷底”之后，當年的定增募資金額又創出了新高。但后來的市場變化，對定增帶來的收益產生了比較大的影響，這也是參與各方都沒有預料到。

收緊的貨幣政策、央行去杠桿的動作、中央嚴控金融風險的決心，讓A股上市公司的估值持續向合理水平回歸，而不再是曾經的高估值中樞。在這輪更大規模的去杠桿背景下，很多缺乏足夠強勁業績支撐的上市公司股價開始跌跌不休。定增這個生意也終于回歸了其本應有的樣子——并非進入新常態，而是在2014下半年到2015上半年處于短暫的非常態。

劉昊飛認為，只有內在價值才是長期主導超額收益的決定因素。隨著時間的推移，各種外圍影響因素也會不斷變化、波動，曾經有利的因素可能反轉為不利，而一些沒有察覺的因素又可能帶來一些新的影響——唯有企業的內在價值，才是推動企業持續優秀的核心動力，抓住了根本，就不會錯失獲得超額收益的機會。如果舍本逐末，就很可能在環境變化時變得難受，甚至在環境反轉中大幅虧損。

投資想保持理性，說起來容易，實踐起來太難。

仍需要磨練心性，需要抵制誘惑，需要看到根本，需要自我凈化。

來源資料：投資家網綜合自全景網、盛景嘉成母基金