4月28日晚間，德展健康（000813.SZ）發布2019年年報，全年實現營業收入17.75億元；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.37億元；實現經營凈現金流15.59億元，同比增長三倍以上；實現基本每股收益0.15元。從公布的財務數據來看，公司經營穩健向好。

危中有機，阿樂產品優勢依舊明顯

2019年“4+7”帶量采購的正式實施以及帶量采購政策的全面擴圍，標志著“三醫”聯動改革的持續深化、醫保控費成為常態。受行業政策影響，醫藥企業普遍面臨了較強的經營壓力。作為國內調/降血脂藥物龍頭企業，德展健康2019年的經營業績同樣反映了這一行業趨勢。“危”來自于行業政策的共性問題，但“機”卻各有不同。對于德展健康的傳統優勢單品“阿樂”來說，機遇至少包含以下四個方面。

●品牌優勢領先，“阿樂”銷量同比增長23.04%。

子公司嘉林藥業主打產品“阿樂”，是輝瑞同類降血脂藥物立普妥在國內的首仿藥，品牌穩居降血脂藥物前三名，近年一直維持在9%左右的市場份額，在國產降血脂藥物領域處于遙遙領先地位。自產品上市以來，經過多年的臨床應用，“阿樂”品質早已深入人心，品牌優勢毋庸置疑。政策方面，“阿樂”率先通過一致性評價并成功入圍第一批“4+7”城市集中帶量采購。2019年3月起“4+7”帶量采購開始正式逐步實施，隨著帶量采購的推進，主打產品“阿樂”在11個帶量采購試點城市銷售量大幅提升。9月份帶量采購全面擴圍后，公司及時調整營銷戰略，加大對零售端市場推廣力度，逐步將營銷重心轉移到零售端市場。2019年全年，公司主打產品“阿樂”全年實現銷量2.35億盒（按10mg計算），銷量較上年的1.91億盒同比增長23.04%。

?營銷重心從醫院市場轉移至零售終端。面對行業政策的調整，公司在營銷方面也做了一些調整，區分了“帶量地區”與“非帶量地區”，加大對基層醫院推廣力度，提高基層培訓頻次與質量，同時通過廣告投放等持續深入樹立“阿樂品質”概念，未來1-2年還將快速大量的覆蓋到各大型連鎖藥店。“阿樂”作為降血脂藥物常規藥品，患者有常年服藥的需求，而長期服藥的患者對藥物品牌的忠誠度建立以后，購買的渠道可以為就診的醫院，也可以在就近的藥店自主購買。鑒于患者數量眾多，僅僅依靠醫院統一采購的量遠不足以滿足市場全部的需求，公司營銷重心從醫院市場轉移至零售終端后仍有較大的市場空間。

●推進研發，“復方阿樂”待審評上市。

“阿樂”單品突出是公司的優勢，但無法規避單一品種的經營風險。這一局面當前有望通過研發投入來進一步緩解。年報數據顯示，公司現有已立項（在研）產品共計12項，進展順利的要屬氨氯地平阿托伐他汀鈣片，即“復方阿樂”。該產品同樣為國內的首仿藥，于2019年10月提交了發補資料，目前資料在藥審中心排隊待審評，預計上市后可以給公司貢獻新的利潤增長。

●用藥人群規模大，降血脂藥物市場快速增長。

心血管疾病是大的疾病種類，由國家心血管病中心組織編撰的《中國心血管病報告2018》指出，中國心血管病患病率及死亡率仍處于上升階段。據推算，我國心血管病現患人數為2.9億，死亡率居首位，占居民疾病死亡構成的40%以上，農村心血管病死亡率持續高于城市。調/降血脂藥物在治療心血管疾病方面屬于剛需性質的藥物。根據米內網《2018年降血脂藥物市場研究報告》顯示，2018年我國公立醫療機構市場中降血脂藥物的銷售額為267億元，2018年銷售收入同比增長17.20%，高于整體化學藥市場增速（7.36%），也高于降血脂藥物所屬大類心血管系統化學藥物的增速（6.99%），一倍多的增速差距顯示在藥品銷售增長整體放緩的市場大環境下，降血脂藥物仍然呈現出很強的市場需求。

多項新業務順利推進，長江脈并表支撐2020年業績增長

在調整傳統調/降血脂藥物經營策略的同時，德展健康基于“產業+資本”的雙輪驅動戰略，積極推進外延并購。新業務布局的推進，有利于公司拓寬產品管線、開拓新業務領域、創造新的利潤增長點。當前重點的業務布局主要包括消毒劑、工業大麻、創新藥三個方面。從目前已公開披露的數據來看，近三年內的業績增長主要看長江脈的業績承諾完成情況，而長遠的業績彈性則體現在工業大麻及創新藥業務布局的重大進展。

●控股長江脈，承諾6億利潤助力未來業績增長。

自2019年8月，德展健康即開始與長江脈初步接洽開始，至2020年4月完成股權收購相關的工商變更登記手續，長江脈正是成為德展健康的控股子公司。該筆收購的兩大看點分別是3年不低于6億元的業績承諾，以及戴彥榛將使用部分股權轉讓款增持德展健康股票并在增持完成之后鎖定不少于3年。未來三年，長江脈基于：1）品牌和技術積累；2）醫院客戶及大衛生市場布局；3）并購助力產能擴張；三個方向形成的合力，有望進入快速發展的新階段。

在品牌和技術方面，經過二十多年的發展，長江脈首次開創性應用高分子有機氯，有機氯含量可高達90%，化學性質穩定，毒性作用小、腐蝕性及刺激性小,且應用方便。拋開專業市場的選擇判斷，在大衛生領域，普通民眾購買消毒液更可能基于品牌知名度，這方面，長江脈旗下的“健之素”品牌躋身國內前列。

在醫院客戶方面，長江脈的官網顯示，其產品覆蓋了全國七千余家醫院，其中三甲醫院930家，而目前全國三甲醫院數量為1442家。換句話說，長江脈的消毒產品在三甲醫院的市占率高達64.5%。在更大的大衛生市場，疫情培養了民眾的消毒習慣，后疫情時代，民用消毒液的需求面臨穩定增長。

在產能擴張方面，長江脈武漢生產基地原有設計產能2.42萬噸，并入德展健康之后，計劃在武漢生產基地及北京平谷生產基地新增生產線15條，設計產能4.5萬噸。疫情就是命令，新增生產線于2020年2月份已經開工生產，凸顯了長江脈的經營效率。此外，并購把嘉林藥業的閑置廠房也利用起來了。

●卡位布局工業大麻核心環節，靜待政策東風。

2019年3月9日，德展健康首次公告與與漢眾集團、漢麻集團簽訂框架協議，漢眾集團將其所持標的公司漢麻投資的25%股份質押給德展健康，德展健康支付4億元合作誠意金，自此開始了一系列的大麻布局動作。通過梳理公司的公告可以發現，公司在大麻方面的布局主要涉及三個子公司：素麻生物、德義制藥和美瑞佤那。從布局的環節來看，德展健康卡位布局的大麻種子和類大麻素的化學合成均為大麻產業鏈中的核心環節，一旦大麻政策放開，這些環節有望率先受益。當然，全球大麻產業鏈的爆發還有待政策的進一步放開，存在一定的政策風險，該部分的業務布局也是德展健康業績增長彈性所在。

除了消毒劑和工業大麻以外，德展健康還通過收購東方略切入創新藥領域，在抗腫瘤、抗癌痛、罕見病等領域不斷豐富公司產品管線。該項收購更大的意義在于，基于東方略等全球視野，可以幫助公司積極篩選優質標的公司或項目，這也意味著，德展健康的大健康產業布局還有更大成長的空間。

綜上所述，在年報傳遞的基礎財務數據之外，數據背后所傳遞的產業邏輯更值得深思。畢竟，現有的數據代表是德展健康過去，經營戰略調整及大健康產業布局才是一家優秀公司的未來。