繼科創板設立并試點注冊制之后，創業板改革也將開啟注冊制試點，這正在增強科技創新企業發展和上市預期的信心，進而實現中國經濟高質量發展，這一經濟資本正向循環的背后，悄然涌現一批專注于硬科技企業的投資機構，這批機構正在領銜科創投資新趨勢。

在這批投資機構中，久友資本用5年時間形成了破竹之勢，已經發展成為擁有“捕捉”硬科技企業并完成“募投管退”全體系行之有效的優秀機構。近日，久友資本董事長李陽在接受36氪專訪時表示，選擇硬科技這一領域或者定義，是基于對中國經濟供給側結構性改革、謀求高質量發展，產業轉型的前瞻性判斷，而做出的選擇。

久友資本董事長李陽

深耕科創賽道

久友資本的布局也正是科創板、創業板面向科創企業的注冊制，多層次資本市場最大限度地服務科技創新企業的實踐邏輯。

有這樣一個投資案例可以窺測到久友資本“索驥”的背后邏輯，2019年7月，高鐵制動閘片核心供貨商天宜上佳(25.95 -0.54%,診股)作為科創板首批25家企業之一登陸上海證券交易所，股價當日大漲，市值超100億人民幣。作為其Pre-IPO輪投資人，投資時間一年半企業即實現成功上市，充分體現了久友資本對項目判斷的“穩狠準”。

成立5年來，久友資本圍繞人工智能、5G技術、半導體核心器件、新材料、物聯網、智能制造和原創新藥、精準醫療及高端醫療器械兩大賽道密集布局，除天宜上佳外，還投中了優必選、寒武紀、京東數科等明星“獨角獸”，押注了無線充電設備制造商有感科技、商業火箭公司天兵科技等潛力標的。在醫藥健康板塊，投出了索元生物、鼎航醫藥、斯微生物三個在研發和商業打法上都有創新性的生物醫藥項目，布局了細分賽道里很有特點的案子：如大橡科技、雷盛醫療、智核生物。

雖然投資覆蓋天使輪到Pre-IPO輪的全階段，但從多個維度看，久友資本都不是一家傳統的股權投資機構——成立5年出手30次，與一些VC撒大網、押賽道的打法有所不同，更像精準型的產業狙擊手；依托強大的平臺資源，貫徹自上而下的投資邏輯，以嚴密方法論審核中早期項目，關注中早期項目的特性，同時又輔以PE的盡調標準審慎投資；而開設FA、咨詢業務協同股權投資，規避了VC投完即止的做法，完善投資閉環實現業務反哺。

在一級市場，基金通常需要5-7年才能走完一輪募投管退周期，這個數字在資本寒冬下被拉長到了8年甚至更久。以此為背景，更能理解久友資本5年跑完募投管退全周期的難得。完成第一輪自我驗證的久友資本即將步入下個周期，科技創業大勢頭下，這個周期注定屬于更專注的玩家。

硬科技專業“捕手”

久友資本此前很長一段時間都在低調耕耘，在硬科技領域先發布局，而到近兩年硬科技投資逐漸火爆，作為資深硬科技專業“捕手”，久友投資的打法更是愈加成型，投資斬獲頗豐。

選擇硬科技，是基于對中國供給側結構性改革、產業轉型的前瞻性判斷。在久友資本創始人李陽看來，互聯網模式的項目往往缺乏核心壁壘，極易被模仿，消耗大量資本，才偶然跑出一個。且互聯網模式本身數據造假的成本比較低，造成的損失卻是致命的。

而隨著市場空白逐漸被填滿，大多數傳統行業進入存量博弈階段。具備高壁壘的原創新藥、精準醫療、半導體核心器件、新材料、智能制造等代表中國乃至世界的產業方向，為久友資本的硬科技投資打開了大門。

5年來，久友資本圍繞“技術+產業+投資”背景的復合篩選標準，搭建了較完善的投研團隊——首先，必須是生物醫藥、電子信息、新材料等專業學科背景出身，確保專業性；其次，有產業公司從業經歷，比如在大型醫藥企業做過研發或產品，對產業足夠了解；第三，有成熟投資機構從業經歷，有自己清晰的投資邏輯和打法。因此，久友資本的執行合伙人基本都能做到獨當一面。

子彈被精準打出去，優必選、寒武紀、天宜上佳、索元生物……每一次出手都是對久友資本投資方法論的鞏固和完善。隨著多個成功案例的驗證，一個劃分為宏觀、中觀、微觀的縱深方法論體系逐漸成熟。

宏觀層面，關注產業結構調整、經濟環境變化和行業生態變遷，找出具備足夠大市場空間但尚未被滿足的細分賽道；中觀層面，關注細分領域的底層商業邏輯、競爭格局及核心成功要素。底層商業邏輯是否成立、競爭格局是否容納新玩家分食或搶奪市場、核心成功要素是哪些；微觀層面，關注具體標的技術壁壘、團隊構成、工業化及商業化能力，選出賽道中有競爭力或稀缺性標的，然后綜合考慮估值等條件，擇其最優者投資。

一言以蔽之，就是用專業方法去捕捉和投資潛力賽道的頭部玩家。李陽告訴36氪，頭部并非由估值、知名度定義，而是項目的技術壁壘、差異化優勢。換言之，久友資本捕捉的是一種“相對頭部”，在復雜的競爭環境中，隨著技術和市場的發展，這種相對優勢會逐漸演變為絕對優勢。

一個顯見的案例是商業火箭公司天兵科技。中國空間開發、衛星發射的巨大市場需求讓久友資本定位到商業航天賽道，在對衛星設計、制造、運營管理整個產業鏈分析后，久友資本判斷制約中國衛星(32.76 -0.61%,診股)行業發展的瓶頸是火箭發射環節：火箭供給不足、成本居高不下。“SpaceX每公斤發射成本3-4萬元，國內卻難以做到10萬元以下，市場迫切需要能夠提供低成本且安全可靠的火箭動力公司。”

解決發射成本難題，需要極其專業的技術人才。久友資本鎖定了及富有創業熱忱，同時又可能成為中國“馬斯克的人”—前中國運載火箭技術研究院運載火箭總體研究室主任、型號副總師、總工康永來，與浙大聯創、清研陸石一起，果斷投資了其創立的天兵科技。天使輪融資完成不到兩個月時間，天兵科技又得到英諾天使、老鷹資本的天使+輪融資，久友資本也在此輪追加了投資。

在李陽看來，天兵科技的技術滿足了商業火箭對安全性和低成本的雙重要求——在國內商業航天領域首創研制的HCP發動機作為新一代推進劑體系，同時兼顧高性能、低成本、無毒無污染、常溫貯存、多次重復點火和深度變推的優勢，將為整個商業運載火箭行業提供突破性增量，提升運載火箭運載效率的同時，大幅減低成本。

除了天兵科技，久友資本還在上游領域捕捉到了輕量化復合材料研發及結構設計生產服務商愛思達。一個關鍵邏輯是：愛思達創始團隊是航空航天系統的輕質化專家，擁有領先的輕量化復合材料設計研發能力，還擁有超10年碳纖維復合材料結構件的生產經驗。

我國高端復合材料能力遠遠落后歐美，差距主要體現在復合材料設計能力，培養專業的設計人員需要10年以上時間，需要強大的交叉學科人才儲備。同時，產業中復合材料設計、工藝優化、設備研發、甚至原材料研發等諸多門檻，使得國內能做好這個事的團隊非常少。愛思達的黃金組合，從創業開始就很快搭建了完整的研發設計、生產工藝、市場銷售團隊，短短一年時間產品也得到體制內、市場化客戶的高度認可，2019年生產的火箭整流罩成功實現了客戶的商業火箭入軌。

對比分析了一系列標的企業，包括上市公司，久友資本看到愛思達的獨特價值，最終在今年3月完成的Pre-A輪融資中堅定入局。

投資的閉環

捕捉頭部的邏輯固然有效，但一個關鍵問題在于：怎樣才能坐上頭部這艘船。

回溯久友資本的投資案例，不乏明星項目。久友資本并不把焦點放在投資輪次上，有能力參與優質標的企業的Pre-IPO投資，也敢于從天使輪開始投資，與其構建的資源平臺和“一體兩翼”業務不無關系。

久友資本設立初期即擁有百位平臺合伙人，隨著5年產業投資深耕，豐富的平臺資源逐步延展出三大體系——高校和科研院所、產業領域、一線投資金融機構。

北大、清華、復旦、中科院、北科大及海外名校背景資源圈，讓久友資本可以直接觸達高校和科研院所的創業者。產業層面的賦能更加直接，覆蓋BAT、FANG等國內外互聯網巨頭，移動、電信、聯通三大運營商，整車廠等產業的資源庫，為久友資本被投項目提供了對接客戶的機會。

久友資本構建的資源體系，打破了單一機構的局限性，也構建了其區別于傳統投資機構自下而上的Top-down投資模式：從金字塔尖往下篩。

李陽告訴36氪，久友資本成立時中國股權投資市場玩家眾多（2014年底活躍的投資機構超過8000家，管理資本量超過4萬億人民幣），但好項目卻并未增加，競爭激烈之下機構能從塔底抓到的樣本量也在縮減，很難篩出真正優質的項目。而依托自身的項目資源體系，久友資本可以站在行業制高點，觸達金字塔前三分之一，甚至塔尖的項目。

2019年投資有感科技就是一次Top-down路徑的完美演練。因為看好自動駕駛，久友資本找到了無線充電的細分領域，從資源體系內行業專家口中了解到，汽車無線充電是大功率產品，技術難點在于確保能量轉化率和安全性。

很快，久友資本按圖索驥找到了有感科技——清華微電子(7.97 +1.92%,診股)團隊出身，能源轉化率被提高到了96%，直接逼近有線充電產品；人工智能檢測技術提供智能報警和中斷服務，確保了產品安全性。商業化落地實現，拿到國內首筆電動車大功率無線充電設備訂單。一系列技術領先優勢和團隊很強的執行力，讓久友資本果斷入局了有感科技的B輪融資。

從項目觸達到項目賦能，久友資本在內部構建了一個完整的投資閉環，FA、整合咨詢業務作為“一體兩翼”的重要組成部分，貫穿久友資本股權投資的始末。

除了為被投企業提供人力、法務、稅務等專業領域的支持，久友資本還自建專業的FA團隊，支持被投企業后續融資，2019年已支持兩家被投企業完成數千萬元的融資。此外，久友資本聯合國內頭部財經媒體和主流媒體人搭建的公關咨詢服務機構應科公關咨詢，為被投企業提供PR支持，助力被投企業打造品牌形象，讓被投企業的信息更好地被傳播，讓傳播的信息更多地被關注，從而提升其影響力。

科創投資的春天

久友資本有自己的投資節奏——無論何時都要保證投研、盡調的充分性；目光緊盯硬科技領域布局；投資階段覆蓋天使輪到Pre-IPO輪。

投資不冒進、徐徐圖之。例如，2017年久友資本就捕捉到有感科技，但直到2019年其商業化落地取得重大進展——小功率無線充電模組進入30余家整車廠，占據汽車無線充電模塊60%市場份額，大功率無線充電模組拿到北汽、廣汽、東風日產等車企的訂單，才在B輪堅定加注。

以長周期、不確定性高著稱的新藥研發領域是久友資本自2017年以來不吝惜子彈、重點關注的板塊，相繼投出索元生物、鼎航醫藥、斯微生物等標的。久友資本控制確定性的方法，就是選擇具備持續研發能力的平臺型企業（研發上很強的“風控”能力）或代表技術趨勢、極具稀缺價值的細分領域的頭部標的。

以斯微生物為例，斯微生物是國內首家mRNA藥物研發生產的平臺型企業，擁有數十個自主開發的mRNA新藥研發項目，并和國內數家優質三甲醫院建立了臨床合作關系。

支撐久友資本下投資決斷的另一個關鍵因素是，斯微生物的LPP納米遞送平臺擁有全球知識產權，而其他國內競品甚至連專利都沒有。此次新冠疫情下，斯微生物的mRNA疫苗臨床進展優于同行業的腺病毒DNA疫苗、蛋白多肽疫苗，并在疫情期間獲得了港股上市公司君實生物的1000萬元A+輪投資。

對比斯微生物來看，索元生物和鼎航醫藥的VIC模式天然具備較短周期、較低風險屬性。比如索元生物主打“站在巨人的肩膀上”研發新藥，有效避開風險最高的臨床Ⅰ期，從跨國頂尖醫藥企業引進已經經過臨床Ⅱ、Ⅲ期試驗證明其安全性并對部分患者有效的新藥，通過索元生物獨有的全球專利技術找到能夠預測藥物療效的生物標記物，進而篩選患者，在敏感患者中重新開展臨床試驗，從而大幅提高新藥的成功率。

索元生物重點關注腫瘤和精神類疾病，擁有已開發至臨床后期的六個產品的全球權益，均為一類全球首創藥物（First in Class）。據悉，索元生物即將啟動科創板上市準備工作。

為了最大程度確保生物醫藥項目的商業化落地，久友資本在盡調時會看重首席臨床官（CMO）的背景——最好是在外企做過相應適應癥，帶出來過新藥產品，對醫療系統資源和臨床方案落地都很清晰，可以幫助企業避開很多坑。一個典型案例是鼎航醫藥，臨床團隊大多都曾在國際大藥廠lead過腫瘤藥研發，再加上強BD能力，很快成為創新藥賽道的頭部玩家。

投資本身就是平衡風險和回報的藝術，回溯久友資本的每次出手，幾乎都是在尋找成長和退出曲線之間的最佳切點。隨著科創浪潮興起，科創板開閘，久友資本在硬科技賽道積累多年的手感和節奏，操練已久的投資方法論，也迎來了最佳戰場。

李陽告訴36氪，科創板為許多科技創新企業打開了快速上市融資的通道，“如果沒有科創板，這一進度或許要推遲三到五年。”

值得一提的是，此次新冠疫情爆發直接刺激了醫療產業發展，人員無接觸需求也間接催生了人工智能和5G技術的潛在市場。對比專注文娛、消費的機構，久友資本所專注的硬科技賽道在此次疫情期間體現出的弱周期屬性，在幫助基金跨越經濟周期之余，也穿越了疫情周期。

據悉，久友資本社會化資本LP復投率高達50%以上。目前久友資本正在募集硬科技產業三期基金，新基金仍將重點關注人工智能、5G技術、半導體核心器件、新材料、物聯網、智能制造和原創新藥、精準醫療及高端醫療器械等賽道。