2016年上市的樂(lè)心醫(yī)療（300562.SZ），一直被認(rèn)為是醫(yī)療器械類(lèi)的上市公司。的確，在公司上市之前，收入的80%以上來(lái)自于醫(yī)療健康類(lèi)的產(chǎn)品，上市之后雖然有過(guò)短暫的一段時(shí)間可穿戴業(yè)務(wù)占比的提升，但2018年之后占比又再次下滑，直至2019年，在收入的占比中，醫(yī)療健康類(lèi)產(chǎn)品又重回80%。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，財(cái)經(jīng)涂鴉整理

回看公司的股價(jià)，2017年是公司上市以來(lái)的峰值，在這一年也是公司可穿戴設(shè)備收入占比的峰值。除去2016年次新股的估值溢價(jià)，也可以看得出資本市場(chǎng)對(duì)可穿戴設(shè)備的估值與純醫(yī)療器械的估值有著明顯不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。畢竟可穿戴設(shè)備代表是萬(wàn)物互聯(lián)IOT的未來(lái)，想象的空間顯然更大。恰逢2016-2017是上一輪可穿戴設(shè)備的景氣周期，正是在景氣周期的頂峰，樂(lè)心醫(yī)療的股價(jià)也創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)的股價(jià)高點(diǎn)。

樂(lè)心醫(yī)療股價(jià)月線（來(lái)源：wind）

然而好景不長(zhǎng)，是周期便有峰和谷。過(guò)了上一輪景氣高峰，同時(shí)在各大消費(fèi)電子巨頭紛紛加碼可穿戴設(shè)備市場(chǎng)，相較蘋(píng)果、小米、華為等巨頭而言，缺少C端品牌力的樂(lè)心醫(yī)療業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)下滑。2017年收入增速放緩至12%，利潤(rùn)出現(xiàn)下滑77%，2018年收入也隨之開(kāi)始下滑11%。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，樂(lè)心醫(yī)療的可穿戴設(shè)備營(yíng)收的占比節(jié)節(jié)敗退。但為何我們?cè)诂F(xiàn)在卻要將公司的估值重新切換回消費(fèi)電子的視角呢？

公司情報(bào)專(zhuān)家《財(cái)經(jīng)涂鴉》觀察到了公司的變化。

2019年是樂(lè)心醫(yī)療戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之年，公司放棄了自有品牌 C端的打法，轉(zhuǎn)而將可穿戴設(shè)備的市場(chǎng)瞄向了 B端客戶(hù)。老話(huà)說(shuō)的好，樹(shù)挪死，人挪活，既然競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)消費(fèi)電子巨頭，但又要擁抱IOT物聯(lián)網(wǎng)的未來(lái)，公司憑借著技術(shù)的積累和一體化解決方案，開(kāi)始了為消費(fèi)電子巨頭做ODM的生意。在2019年公司所做的轉(zhuǎn)型便是進(jìn)入消費(fèi)電子企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。

據(jù)《財(cái)經(jīng)涂鴉》了解到，2020年可穿戴設(shè)備是樂(lè)心重點(diǎn)發(fā)力的業(yè)務(wù)板塊，公司于2019年底成功的獲得了國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商“O”客戶(hù)與“R”客戶(hù)的訂單，并且單量都在百萬(wàn)單以上，今年即可看到業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。其中“R”客戶(hù)于印度市場(chǎng)的開(kāi)拓可謂生猛，已成為僅次于小米的第二大手機(jī)玩家。

這樣的變化意味著公司將以新的方式重新參與到可穿戴設(shè)備的新一輪景氣周期。并且轉(zhuǎn)變方式之后的樂(lè)心醫(yī)療將借勢(shì)其他消費(fèi)電子巨頭的發(fā)展，可穿戴設(shè)備的量有望比之前進(jìn)一步擴(kuò)大。

進(jìn)入B端客戶(hù)，公司有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎？

《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為是有的。得益于公司健康醫(yī)療器械的研發(fā)背景，在心率監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域公司是有著深厚的積累，以運(yùn)動(dòng)手環(huán)為例，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性非常重要，在生產(chǎn)過(guò)程中，樂(lè)心從前端的傳感器、芯片的選型到結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，再到外觀與數(shù)據(jù)收集后的算法，其一體化的設(shè)計(jì)能力尤為突出。

有生產(chǎn)和設(shè)計(jì)能力，ODM的方式，樂(lè)心可以專(zhuān)注于研發(fā)與生產(chǎn)，而品牌方可以專(zhuān)注于市場(chǎng)的投入與推廣，彼此的合作是可以節(jié)省雙方的投入與時(shí)間，更快的擁抱行業(yè)的景氣周期。

進(jìn)入B端客戶(hù)，樂(lè)心的利潤(rùn)會(huì)變薄嗎？

從《財(cái)經(jīng)涂鴉》的了解來(lái)看，并不會(huì)。原因在于之前公司C端的打法，毛利率確實(shí)會(huì)更高，但是市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)與投入更大，相較其他消費(fèi)電子的品牌力及市場(chǎng)投入而言，樂(lè)心是難以抗衡的，所以可以看到公司在18、19年逐步的退出這個(gè)領(lǐng)域，也可以看到公司在業(yè)績(jī)上的下滑。所以B端客戶(hù)的毛利率雖然更低，但公司因?yàn)橛屑夹g(shù)也不僅僅賺的是薄利的代工錢(qián)，在省去市場(chǎng)投入費(fèi)用之后，B端業(yè)務(wù)的綜合利潤(rùn)率反倒好于了C端業(yè)務(wù)。

樂(lè)心的B端業(yè)務(wù)可以做多大？如若熟悉消費(fèi)電子的投資者應(yīng)該了解，當(dāng)某一產(chǎn)品進(jìn)入到某一個(gè)大客戶(hù)的供應(yīng)鏈體系，對(duì)于小公司而言將獲得非常大的成長(zhǎng)空間，信維通信、歌爾聲學(xué)、水晶光電等耳熟能詳?shù)南M(fèi)電子供應(yīng)鏈企業(yè)，都是伴隨消費(fèi)電子大客戶(hù)成長(zhǎng)起來(lái)的。

但是進(jìn)入大客戶(hù)的供應(yīng)鏈體系有需要漫長(zhǎng)的認(rèn)證周期與過(guò)程，當(dāng)前營(yíng)收還不足10億，市值才35億的樂(lè)心醫(yī)療，還有很大的空間去進(jìn)行探索，能夠進(jìn)入“O”客戶(hù)，那么未來(lái)“V”客戶(hù)、“H”客戶(hù)也不是不可能的事情，只要公司的技術(shù)與生產(chǎn)過(guò)硬，那么剩下的就是時(shí)間了。

最后，我們總結(jié)一下，通過(guò)觀察樂(lè)心醫(yī)療在可穿戴設(shè)備的戰(zhàn)略調(diào)整，《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為樂(lè)心醫(yī)療的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)占比有可能重回升勢(shì)，而此時(shí)，我們是該試著換個(gè)角度來(lái)看這家“醫(yī)療”公司的估值了。