8月4日，萬達電影率先拉開了院線上市公司半年報披露的大幕。據財報顯示，公司實現營業收入19.72億元，同比下降73.93%，歸屬于上市公司股東凈利潤-15.67億元，去年同期盈利5.24億元。

8月30日晚間，金逸影視、橫店影視先后亮相半年業績，分別實現營業收入6770.86萬元和9812.17萬元，同比下降93.33%和92.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損3.14億元和3.07億元，去年同期凈利約為0.55億和1.73億元，同比下降668.58%和276.9%。由于新冠疫情導致全國影院長達半年未能營業，對電影行業的沖擊已經是眾所周知，因此院線公司第二季度仍全線虧損。

這點并無意外。

不過，一個新的情況卻是，疫情沖擊下，不少資金實力和經營能力較弱的中小影院已在掙扎的邊緣。這就意味著，尾部出清釋放出來的市場份額必然會成為院線頭部公司乘勢提升市場份額的絕佳機會。因此，對于萬達電影等龍頭公司而言，短期內營收的變化已經不再那么重要，能否抓住行業危機中抓住機遇，搶奪代表未來議價權的市場份額才是關鍵。

受疫情影響，上半年雖虧損嚴重，但危中有機。透過半年報，我們或許能夠看到萬達電影等頭部公司的暗藏乾坤。

復工后萬達電影市場份額逆勢提升行業洗牌在即？

行業數據顯示，今年上半年受疫情影響，全國電影市場總票房僅22.4億元（含服務費），同比下降92.8%；觀影人次6005.8萬，同比減少92.6%。

全國影院自1月23日停業以來，直至7月20日才陸續開始有序復工，全面停工時長長達半年之久，失去了主要的收入來源。不過，自7月20日復工以來，票房恢復速度明顯好于預期。雖7月合計僅實現票房2.13億，但8月隨著后半程《八佰》等重量級新片的上映，電影市場被迅速激活，全月票房達到34億元，已超過1月份的22.4億元。其中，《八佰》更是上映11天實現20億票房的好成績，觀影人數超過5100萬，給票房回暖注入一針“強心劑”，也帶動更多新片陸續定檔9月和國慶檔。

8月7日院線一哥萬達電影在官網發布的一則動態吸引筆者關注。消息顯示，自7月20日復工后，萬達電影市場份額連日走高，最高時超過全國總票房的17%。筆者查閱貓眼等專業數據平臺發行，復工后萬達的市占率基本穩定在15-16%，大幅領先其他院線，也較2019年年報中公司披露市占率的13.3%水平提高3%，疫情沖擊下市占率不降反升。

國海證券傳媒分析師朱珠表示，“經過洗牌，留下來的院線加碼主業，可以利用自己的優勢，如資源、資金、資本等，搶走出局公司已有的份額”。

那么，在電影行業普遍停工期間，萬達電影又采取了哪些應對措施呢？

第一、線下轉線上，開啟線上營銷模式。

根據半年報顯示，萬達電影“商品、餐飲銷售收入”仍接近2個億，營收占比為9.78%。因為，與電影院強制關閉不同，這部分收入是可以通過渠道轉變實現自救的。

怎么自救？

以“萬達電影APP“為例。

可能很多人不知道，與其他電影公司不同，萬達電影通過自有APP等渠道售票占比達到了1/4，是各大影院中經營得最好的。

這能夠帶來哪些好處呢？

靠著萬達電影APP的龐大用戶數量，能夠讓公司在線下轉線上的過程中，極其便捷的觸達廣大觀眾群體，以實現商品、餐飲的銷售。而這，恰恰是大部分影院所不具備的。

僅在疫情期間，萬達電影就通過自己的APP渠道推出了“宅家云福利卡券禮包售賣活動”、“萬物復蘇春暖花開”、“愛你所愛”等眾多主題的觀影套票會員營銷活動依靠線上活動盡可能喚醒用戶、維持用戶粘性，加快新營銷渠道的布局，為復業后的業務恢復做準備。

第二，降低運營成本，提升經營效率。

眾所周知，影院租金、物業費、人工成本、財務費用等剛性支出較高，因此，在停業期間，開辟收入來源的同時，節支增效成為了各大影院抗疫的常規操作。

萬達電影半年報中透露，疫情期間公司努力推進影城租金減免工作，加強各項費用支出的管控，不斷優化流程，降低人工成本。數據顯示，上半年，公司的營業成本同比降低47.05%、管理費用降低29.77%，取得了顯著成效。

定增43.5億過會萬達電影補充彈藥

院線龍頭為何紛紛逆勢加碼影院建設？

盡管根據相關數據顯示，今年上半年共有321家影院類企業吊銷或注銷，疫情下，整個電影市場都遭遇了巨大沖擊。

但是，頭部公司擴張的魄力和膽識并未止步于疫情。

今年3月，金逸影視發布公告，擬與錦翊投資共同投資設立文化產業投資基金，募集共規模為8億元，公司作為基金有限合伙人以自由資金出資7.92億元，募集的資金將圍繞影院為核心的上下游關聯產業進行投資。而在稍晚后，金逸影視審議通過的《關于公司2020年度投資計劃的議案》中，公司計劃在2020年度投資新建影城25家。

與此同時，根據橫店影視2019年年報顯示，公司計劃在2020年新開60家左右影院，進一步提升觀影體驗和品牌影響力。

在行業激烈競爭環境下，若不保持有力的增長速度，很有可能被競爭者稀釋市場份額，因此頭部公司對于規模優勢和市占率的渴望不言而喻。既然同業們都在紛紛加碼，那么萬達電影又豈能坐以待斃？

萬達電影作為國內第一大影院運營公司，2017-2019年在院線業務方面的收入分別達到132.3億、140.88億、136.49億元規模，年均經營性現金流就接近20億元，是非常典型的現金牛業務，也有力支撐了公司的內生發展。

7月27日，萬達電影發布公告，公司非公開發行股票申請獲得審核通過。根據該份定增預案，公司擬募集資金不超過43.5億元，計劃在2020年至2022年新建162家直營影院，其中近一半數量是單銀幕產出水平能夠達到行業近2倍之多的優質萬達廣場影城。

對于募投新建影院的必要性，公司曾在公告中表示近兩年部分經營效率較低的中小影院受經營壓力較大影響已開始逐步退出市場。加之疫情影響，院線行業及電影產業全產業鏈短期內承受較大壓力，面臨現金流不足的階段性困境，中小影院經營壓力尤為突出，預計疫情過后頭部院線公司的市場份額將加速提升。公司作為上市公司以及行業龍頭，借助資本市場融資并進一步擴大經營規模，有望在部分中小影院退出后，進一步鞏固行業龍頭地位。

有業內人士認為，萬達電影此舉是在低谷期加大基礎投入，搭好基礎以求未來突破。

除自建影城之外，萬達電影還放了一個大招：

今年6月，萬達電影正式宣布開放“特許經營加盟權”，即通過向具備可持續經營和合規經營能力的優質加盟影城輸出自己品牌+系統+管理優勢，幫助加盟影院成為影院經營強者。

那么，這會對萬達電影帶來怎樣的影響？

首先，隨著近年來影院行業熱錢的逐步退出，加之疫情影響，前期隨著行業水漲船高而受益的中小影院生存難度加大。不論是現有影院運營者，還是未來將投入影院領域的從業者對影院運營水平提出了更高要求。而萬達電影所擁有的行業獨一無二的高科技影院運營系統、資深的影院運營管理經驗、海量會員資源，正是他們所急需的。

其次，影城是相對重資產投入的商業模式。萬達電影曾披露的影院投資收益中能看到，單家影城的建造成本要高達2500萬元左右，前期投入較大。而特許經營權加盟是絕對的輕資產模式，可以基本實現以“零”投入撬動影院數量快速擴張，大幅降低前期投入和風險，實現穩定收入進賬。

最后，近期曾茂軍的一期媒體采訪中就透露，公司目前已簽約近200家影院，未來自營加管理輸出影院規模有望達到1000家。在加盟影院納入后，萬達電影在放映設備、賣品等采購成本方面勢必會邁上一個新高度，規模效應進一步凸顯。

可謂是一箭三雕！

全產業鏈布局完成

生態圈協同效應亟待釋放

可能在很多人看來，萬達電影只是一個單純的院線公司。

事實上，并非如此。

2019年5月，注入萬達影視后，萬達電影業務范圍已經從下游放映業務向上游延伸至電影投資、制作和發行，成為A股首家業務能力覆蓋電影全產業鏈的上市公司。

這會帶來哪些協同效應呢？

以《唐人街探案3》為例。去年底，萬達影視在《唐人街探案3》宣發期間在愛奇藝上線了《唐人街探案》網劇，將“唐探宇宙”正式面世，也讓市場見識到了公司“電影+電視劇”的協同共振魅力，以及對IP的全方位開發實力，也推動公司二級市場股價從16元升至近22元。

不過，受疫情影響原本預計能夠取得超40億票房的《唐人街探案3》未能如期在春節檔上映，導致原本屬于一季度的營收被迫延遲。不過，目前《唐人街探案3》在貓眼的想看指數仍然位居首位，一旦上映票房收益仍會不菲。

對于“平臺+內容”多業務協同的益處，有接近萬達電影的人士認為，公司一方面，可以通過對1.5億會員和年均超2.3億觀影人次的持續觀察和理解，為上游電影投資制作的決策提供強有力的數據支持；另一方面，萬達產出的優秀的電影，又能自己宣發、自產自銷衍生品、轉化成電視劇或游戲，在自己的生態體系內就可以完成多元化、系列化開發，這是其他影視公司無可比擬的優勢。

電影行業業績+估值雙雙觸底

多家券商看好后續修復行情

從半年業績來看，各大電影公司幾乎都是虧損。

比如中國電影凈虧損5.02億元，橫店影視凈虧損3.06億元，上海電影凈虧損2.39億元。

由于二季度影院度仍處于停業，大家的業績虧損也都在預期之內，行業仍均處于業績周期底部。

從二級市場來看，經歷2016年行業監管縮緊，加之疫情沖擊，A股傳媒板塊PE估值已從歷史高點的81倍下跌至37倍左右，處于歷史底部，充分反映了前期市場預期。

但從長期看，無論是中國的電影總票房還是電影市場規模，仍將保持不斷增長的趨勢。而在疫情沖擊下，大量經營效益不佳的中小影院被迫退出，具備品牌、資金和融資優勢的內容及渠道上市龍頭公司市場占有率將顯著提升，行業回暖后或助力公司盈利能力提升。

而龍頭企業并沒有坐等市占率被動提升，而是主動抄底，比如：萬達電影通過定增融資的方式迅速增加直營門店的數量，同時開放“特許經營加盟權”，不斷提高市場占有率。隨著市場占有率不斷提高的同時，公司的議價能力和規模效應也將得到進一步顯現。

與此同時，萬達電影正在有條不紊的推進全產業鏈的布局，通過深入到電影投資、制作和發行等相關環節，在提升品牌的影響力和話語權的同時，構建起新的商業模式。

多家證券公司傳媒分析團隊對電影行業和萬達電影還是保有充分信心，國信證券、華泰證券在萬達電影半年報發布后將公司評級上調。華安證券也預計，隨著電影院的開業，上半年積壓的優質電影將密集上映，有望催生出多部爆款電影，從而帶動板塊的關注度迅速提升，電影產業上下游公司也有望迎來一波估值修復行情，

電影院線行業和萬達電影等頭部公司，將如何在后疫情時代發力，值得重點關注。