成長性應該是投資中最重要的課題。因為成長性能讓時間的復利價值充分顯現(xiàn)，而前提是你要找到真正有未來的資產。

即將港股上市的樂享互動，是國內最大的效果類自媒體營銷服務商，基石投資者陣容亮眼，獲得美國知名投資人Terren Peizer的家族基金辦公室Acuitas Group Holdings LLC、來自阿聯(lián)酋阿布扎比資本集團旗下的投資機構Capital Investment LLC、國內知名基金管理公司——嘉實基金以及港股公司移卡（HK.09923）的認購。

根據經濟通中國站報道，截至9月11日（次日）招股，綜合多家券商數據，暫錄得845.9億元孖展（券商融資額），相當于超購483倍。

從財務數據來看，就不難理解為何樂享互動會如此受追捧。2017年至2019年，公司營收為1.35億元、2.62億元和4.74億元，年復合增長率高達87%；經調整凈利潤為3206萬、4703萬和8470萬，年復合增長率為63%。

此前，有不少人可能會把樂享互動看作營銷商標的，這就大大低估了它的價值。它實際是一家AdTech公司，稱之為一家算法技術公司更為準確。

身處快速增長的自媒體營銷市場，以樂享互動為代表的頭部平臺在接下來幾年會受益兩個增長驅動，一個是市場增長，另一個是市場份額的提升。換句話說，公司現(xiàn)階段的爆發(fā)式增長只是一個開始，其高速增長的飛輪正在啟動。

簡單來說，靠算法驅動從而不斷提高廣告效果的業(yè)務邏輯，會使得客戶對它的平臺粘性不斷增強，支付給它的廣告預算不斷增長。在供給側，不斷增長的廣告預算使得它能夠觸達的流量越來越廣，積累更多數據，由此進一步提高廣告轉化率和效果，吸引更多客戶和自媒體流量。

永遠不要低估增長飛輪的力量，因為它在很長一段時間內都能提供令企業(yè)持續(xù)增長的動力。

1、“量價齊升”，樂享互動營收年均復合增長率高達87%

過去三年，樂享互動增長迅速，2017年-2019年分別實現(xiàn)營收為1.35億元、2.62億元和4.74億元，年復合增長率高達87%。

要知道，A股營銷服務行業(yè)的營收復合增速（2017年-2019年）平均數為21.13%，中位數只有11.27%。在2018年、2019年廣告行業(yè)整體艱難時期，像樂享互動這樣連續(xù)保持80%以上增速的公司，鳳毛麟角。今年一季度，公司仍持續(xù)了過去的高增長態(tài)勢，營收同比大幅增長71.5%。

如此穩(wěn)定的高增長，必然有其堅實的業(yè)務邏輯和算法技術做支撐。

由于樂享互動滿足了廣告供應方與廣告需求方的需求。從需求方來看，自媒體流量變現(xiàn)需求旺盛，而樂享互動是為數不多具備跨平臺投放能力的營銷公司，過去三年其流量端營銷點位不斷接入，流量庫存增加。

截至目前，公司覆蓋了微信公眾號等主流平臺，也對短視頻、直播等平臺機進行了覆蓋。加起來，公司與2.3萬個自媒體發(fā)布者合作，營銷點位22.96萬個，觸及超過7.33億粉絲。

供應方，樂享互動與超過145個行業(yè)客戶合作，移動應用組合覆蓋超過10種類別，豐富、高質量的產品組合，使其能夠在保證客戶營銷效果的同時，幫助自媒體發(fā)布者實現(xiàn)變現(xiàn)效率最大化。

供給端的豐富也會反哺到需求端，樂享互動對媒體的吸引力加大。優(yōu)質且廣泛覆蓋的流量作為業(yè)務發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)，能夠幫助平臺累積數據、迭代算法，提高廣告ROI，吸引更多的廣告主投放。

樂享互動還在繼續(xù)尋求與優(yōu)質自媒體的合作，以微信公眾號為例，目前數量已超2000萬，公司未來滲透的天花板還很高。

樂享互動算法分析能力也在不斷增強。由于樂享互動與行業(yè)客戶按照CPC/CPS效果結算，與流量主按照CPM結算，這中間會產生一個轉化差。核心是算法。

算法本身并不是一種單純的技術，它更像是一個數學模型。樂享互動需要不斷訓練模型進化，拿已有的數據去喂這個模型，模型根據這些數據不斷調整參數，喂的越多調整的就越準確，最終預測的效果也就越好，無論是點擊單價還是點擊率都將獲得提高。“量價齊升”將會是樂享互動在相當長時間內的成長邏輯。

2、盈利能力不斷增強，凈利潤年均復合增長率達45%

比起收入增長，樂享互動的盈利能力也讓人驚喜。

2017年至2019年，公司分別實現(xiàn)凈利潤3206.3萬元、4545.1萬元、6736萬元，年復合增長率達45%。平均25%的毛利率、18%的調整后凈利率（加回IPO費用），其盈利能力遠超行業(yè)中位數水平。

過去三年，樂享互動的毛利率分別為33.57%、25.19和24.69%。其中，2018年相比2017年8個點的毛利下滑，是由于公司變更部分業(yè)務的收入確認方式導致的。

2018年之前，由于公司參與H5游戲發(fā)行，收入按凈額法確認，毛利率在50%以上，2018年年初，公司將H5游戲收入改為按總額確認，毛利率穩(wěn)定在35%左右。

因此，我們看到2018年以來樂享互動的毛利率穩(wěn)定在25%左右，而A股營銷服務行業(yè)的平均毛利率在21%左右，中位數只有17%。

拉長周期看，隨著算法分析能力的繼續(xù)增強，自有流量提高、直客占比的提升、線下產品收入的增長，樂享互動的毛利率還有很大的提升空間。

算法的增強，不僅能帶動收入的持續(xù)增長，還能帶來盈利能力的提升。匹配越精準，產品營銷效率越高，在保持流量成本相對穩(wěn)定的前提下，能夠不斷提升產品營銷單價，從而賺取更高利潤。

而自有流量是指樂享互動正在開發(fā)的短視頻1P流量，1年時間積累了2300萬的粉絲，基于該業(yè)務的推進，公司的流量成本有著巨大下降空間；線下產品業(yè)務則主要是指樂享互動通過抖音電商帶貨，收入按照凈額法確認，毛利率更高勢必會帶動公司整體毛利率的提升。

如果樂享互動相對較高的毛利率是其盈利能力提升的基本盤，那么不斷下降的費用率就是其凈利率增長的主要動力。

過去三年樂享互動收入增長迅速，但公司費用并未明顯增長，其中銷售費用率下降了0.53%，管理費用率下降了2.23%，整體費用率由8.77%下降至5.27%。

考慮到公司毛利率變動的因素，這里僅對比2018年、2019年的數據，公司費用率由7.79%降至5.27%，經營利潤率則由17.64%提升至19.19%，經營杠桿日益提升。

作為一個靠技術、算法驅動增長的公司，樂享互動的客戶拓展主要依賴于廣告效果的提高和品牌力的增強。某種程度上，公司并不需要銷售人員和銷售費用的大幅投入來擴大客戶群。

同時，所有產品與營銷點位的對接，是通過對產品和流量兩端進行全面數據化，最終通過智能商業(yè)算法實現(xiàn)的自動化對接。相比過往人工對接，這樣也能極大提高營銷效率。

隨著廣告效果的提高，規(guī)模效應的逐漸顯現(xiàn)，樂享互動的營銷和管理費用率還有一定下降空間。一升（毛利率）一降（費用率）之間，公司的盈利能力有望繼續(xù)提升。

3、3年5倍，樂享互動增長飛輪啟動

樂享互動現(xiàn)階段的爆發(fā)式增長只是一個開始，它的成長邏輯已經非常清晰：在一個巨大且持續(xù)高增長的市場上，有著數據和先發(fā)優(yōu)勢，依靠研發(fā)而非銷售驅動，通過廣告效果維系客戶粘性、吸引客戶投放增長的邏輯使得公司具備更強的經營杠桿。

行業(yè)層面，2014年至2019年，效果類自媒體營銷的市場規(guī)模從13億元增長到318億元，年復合增長率高達90%。

原因很簡單。首先，用戶在哪里，用戶的時間在哪里，廣告就應該投放到哪里，龐大而分散的自媒體已成為用戶獲取信息的主流平臺；

其次，效果廣告ROI更好。如何將有限的預算在合適的時間，投入到合適的媒體，觸達精準的目標人群，正成為所有廣告主最大的訴求。

公司層面，數據和算法能力將成為關鍵競爭力。樂享互動通過獲得積累用戶脫敏大數據、大量廣告主需求的投放，進行數據校對、模型精細，積累數據和投放經驗，不斷優(yōu)化ROI，積累足夠業(yè)務量后，先發(fā)優(yōu)勢將形成強大的客戶粘性優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。

一旦其算法模型、增長引擎經過反復校對、實踐達到正值，收入規(guī)模的增長就不是靠人工推動，而依靠大量的流量積累、數據積累，形成高速增長的勢能。

換句話說，樂享互動高速增長的飛輪正在啟動。這與亞馬遜的增長飛輪是一個道理。為了推動輪子轉動起來，一開始必須使很大的力氣，一圈一圈反復地推，但每一圈的努力都不會白費，飛輪會轉動得越來越快。

更重要的是，這會形成競爭壁壘，后來者想進入已經沒有重新被廣告主和流量主培養(yǎng)和試錯的機會。從財務數據上就可以看出差異，樂享互動與行業(yè)大部分公司相比，有著更高的毛利率凈利率（有壁壘）和凈利潤增速（享受行業(yè)增長）。

在可見的未來，樂享互動將繼續(xù)演繹高成長性，市占率進一步提升，公司希望2022年實現(xiàn)5%的市占率。以500億的市場規(guī)模保守估算，即其收入規(guī)模要達到25億元。2019年公司收入只有4.74億元，3年5倍的增長空間。

與此同時，短視頻的戰(zhàn)略布局打開了樂享互動更大的成長空間。

根據弗若斯特沙利文的報告，短視頻作為新的增長點，其用戶增長速度、平均用戶在線時長及變現(xiàn)服務市場規(guī)模增速均遠超于文字類自媒體。伴隨5G的應用，短視頻將迎來一個新的爆發(fā)增長期。

目前，樂享互動不僅已經開始研發(fā)服務短視頻營銷的平臺——美接平臺，還策略性地投資了優(yōu)質的短視頻制作公司，增加自有流量。不出意外，短視頻變現(xiàn)業(yè)務將是樂享互動業(yè)績增長的重要動力。

這樣的樂享互動，比你想象的價值要大得多。