截至12月4日，今年以來二級市場上有1300多只個股收益率下跌，上證指數(shù)從3000多點(diǎn)漲至3444點(diǎn)，約上漲了13%；創(chuàng)業(yè)板上漲近50%；科創(chuàng)板上漲約38%；偏股型公募基金的中位數(shù)收益率為36.8%，2019年為36%，這也是唯一的連續(xù)兩年公募基金收益率超過30%，其中結(jié)構(gòu)化特征非常明顯，真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的上市公司，越來越受到市場和資金的追捧，A股將有很大可能走出像美股一樣的長牛慢牛行情已經(jīng)成為市場的共識。

從2019年開始至今，很多個股的股價漲幅已經(jīng)非常高了。面對價格已經(jīng)高企的相關(guān)個股，很多投資者都有疑問，它們還能繼續(xù)上漲嗎？為什么市場普遍認(rèn)為A股未來的走勢會是長牛慢牛行情？股市上漲的動力到底在哪里？展望2021年的資本市場，在板塊快速輪動的慢牛行情下，投資者又該如何應(yīng)對進(jìn)行股票投資從而獲取長期可觀的正收益？

為此，12月6日，五道投資在成都舉辦了【如何應(yīng)對長期復(fù)雜多變、快速輪動的慢牛市場】專題沙龍活動，由五道投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王松主講，同與會嘉賓共同探討2021年資本市場投資策略。

A股慢牛長牛的邏輯

五道投資王松表示，從某種程度上來看，過去多年股市與樓市之間一直存在一個蹺蹺板效應(yīng)。過去20年，是中國房地產(chǎn)市場發(fā)展最為快速的黃金20年。由于資本具有強(qiáng)烈的逐利性，各路資金加快涌入房地產(chǎn)市場，整個房地產(chǎn)市場總體走出了單邊上揚(yáng)的態(tài)勢，樓市對股票市場形成了一定的資金分流壓力。但是，在“房住不炒”的政策定調(diào)下，從2015年開始，政府一直在通過限購、限貸、限價、限售、“三道紅線”房企融資管理規(guī)則等政策手段來調(diào)控房地產(chǎn)市場的過快發(fā)展。未來20年，房地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段。

由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展較為簡單粗暴，容易形成規(guī)模，并且容易帶動背后的水泥、建材、機(jī)械設(shè)備、裝飾裝修、家電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，房地產(chǎn)及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈占一國GDP的比重往往比較大。因此，世界各國在發(fā)展經(jīng)濟(jì)時，首先會先發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。但很明顯的一點(diǎn)是，單一的房地產(chǎn)行業(yè)顯然不能支撐一國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，科技才是第一生產(chǎn)力。

所以，當(dāng)房地產(chǎn)市場發(fā)展到一定程度，為國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做好了基礎(chǔ)和鋪墊后，科技的發(fā)展將會被提上日程。中國的十四五規(guī)劃便明確了把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐；提出發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)；推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等同各產(chǎn)業(yè)深度融合，推動先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展；促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)、共享經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

在王松看來，所有這些行業(yè)的發(fā)展都必須以企業(yè)為載體，尤其是以相關(guān)的優(yōu)質(zhì)龍頭上市企業(yè)為載體。發(fā)展了這些行業(yè)，就相當(dāng)于發(fā)展了這些行業(yè)背后的上市企業(yè)的業(yè)績，這些上市企業(yè)的業(yè)績又會隨著投入的增加而上漲，隨后帶動其股價上漲，進(jìn)而助推資本市場逐漸走向繁榮。

因此，未來的20年，當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過快速發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，賺錢效應(yīng)不再像以前那么大時，資金將會加快從樓市流向股市，中國資本市場將迎來繁榮發(fā)展的黃金時期。以美股為例，從1990年至今，美股已經(jīng)按照這種發(fā)展規(guī)律，走出了30年的單邊長牛行情，而A股則剛剛開始。

由于前20年房地產(chǎn)市場發(fā)展已經(jīng)非常繁榮，因此，當(dāng)未來20年新興產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)不斷發(fā)展壯大，并且房地產(chǎn)市場逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段后，一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展便會上漲到一定的高度，接下來的40年將可能呈現(xiàn)房地產(chǎn)、科技兩翼齊飛的發(fā)展態(tài)勢。而中國即將進(jìn)入發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)最為關(guān)鍵的20年，這也將成為資本市場螺旋式向上逐漸走向繁榮的佐證。

股市上漲的動力

王松認(rèn)為，資本市場想要上漲，需要滿足最核心的兩個條件：充裕的資金和優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。

過去20年，A股市場供給的資金其實(shí)比上證指數(shù)上漲的幅度要多得多，市場資金面相對來說是充裕的，但為什么上證指數(shù)卻一直幾乎不漲呢？原因在于能代表中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的核心優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)幾乎都不在A股上市，而是在美股等海外市場上市。這相當(dāng)于過去20年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利幾乎不在A股實(shí)現(xiàn)，而是在美股實(shí)現(xiàn)，并且助推了美股相關(guān)指數(shù)的不斷攀高。

未來20年，資本市場的資金面將會不斷充裕，并且隨著注冊制的全面推行，在海外上市的中國核心優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)將會逐步回歸A股上市，從而推動A股走出像美股一樣慢牛長牛的行情。

外資持續(xù)入場推動A股走牛

此前中國的增量貨幣大多經(jīng)由銀行貸款流入了房地產(chǎn)企業(yè)、國企、央企等有土地房產(chǎn)、資產(chǎn)作抵押的企業(yè)，而很少流入最需要資金支持的科技等新興產(chǎn)業(yè)。不過這種情況在今后會隨著央行的定向降準(zhǔn)而逐步得到改善。王松預(yù)計，在2021年下半年，央行可能會再次降準(zhǔn)，利率會維持在一個穩(wěn)健的水平，貨幣政策也將不會太激進(jìn)。

王松表示，穩(wěn)健的貨幣政策并不代表A股沒有增量資金流入，相反，以北向資金為代表的外資正在不斷增配A股。從截至今年上半年A股各類投資者的比例可以看出，外資的持股占比正在不斷攀升。外資不斷流入A股的原因在于，一方面，從橫向與全球各大股市相比，A股目前處于一個估值洼地；另一方面，中國在疫情控制方面的顯著效果充分顯示了中國的制度優(yōu)勢，經(jīng)濟(jì)不斷得到穩(wěn)步復(fù)蘇，外資堅(jiān)定看好A股的發(fā)展前景。隨著外資在A股市場的持股比例不斷上升，將推動A股進(jìn)入加速上漲階段。

賺業(yè)績成長與估值修復(fù)的錢

五道投資王松認(rèn)為，要想在A股市場長期獲取正向收益，有三個核心的投資策略：一是賺上市公司業(yè)績成長的錢。當(dāng)上市公司的業(yè)績不斷增長時，也會帶動其股價不斷上漲，從而為投資者尤其是長期投資者帶來超額回報。投資機(jī)會主要在成長股、價值股上；二是賺估值修復(fù)的錢。當(dāng)上市公司的PE估值遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價值時，投資者可以趁機(jī)低估買入，然后等待其估值回升。投資機(jī)會主要在周期股、防御股上；三是賺主題熱點(diǎn)的錢。根據(jù)政策引導(dǎo)等熱點(diǎn)事件來投資。大部分個人投資者都在賺主題熱點(diǎn)的錢，然而這一點(diǎn)卻是最難操作也是最不可持續(xù)的。

最實(shí)在的投資策略當(dāng)屬賺業(yè)績成長和估值修復(fù)的錢。具體來說，投資者在篩選投資標(biāo)的時，最好選擇未來凈利潤增長確定性很高、經(jīng)過市場長時間驗(yàn)證、產(chǎn)品與服務(wù)的價格會越來越貴、生態(tài)體系會越來越成熟、產(chǎn)品會越來越稀缺、市占率會越來越高、市盈率還相對處于低位的上市公司，并且堅(jiān)持長期持有。

依照三個核心的投資策略及相應(yīng)的投資標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，投資者便能大致判斷那些漲幅已經(jīng)很大的成長股、周期股在未來是否還有上漲空間。