相對(duì)于其他追求規(guī)模的VC而言，明裕創(chuàng)投更像是一個(gè)另類。

如果要給它打一個(gè)標(biāo)簽，那大概就是“逆向思維”。別的機(jī)構(gòu)都在尋找市面上尋找融資的項(xiàng)目，他們偏偏尋找不融資的項(xiàng)目；別的機(jī)構(gòu)都在做投后服務(wù)，他們偏偏花了大把的精力在沒有投資的項(xiàng)目上，費(fèi)心費(fèi)力幫助他們招人、找資源、進(jìn)行關(guān)鍵決策。

但恰恰是這些，為明裕創(chuàng)投帶來(lái)了高額回報(bào)。明裕創(chuàng)投管理合伙人崔麟曾經(jīng)是迪士尼旗下風(fēng)險(xiǎn)投資基金思偉投資中國(guó)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，那時(shí)候，他們投資了收錢吧、國(guó)雙科技、返利網(wǎng)、CC視頻、歡聚時(shí)代等明星項(xiàng)目。2018年成立以來(lái)，明裕創(chuàng)投又先后投資了小Y科技、猿人創(chuàng)新、愛華盈通、谷麥光電、軟告、拼便宜、豌豆思維、凍品到家、人人租機(jī)等。

明裕成立的第一期美元基金，只計(jì)劃投10-12個(gè)項(xiàng)目，目前已經(jīng)完成了6個(gè)項(xiàng)目的交割。之前管理的迪士尼思偉投資的三期中國(guó)基金中，八成都退出了，尚未退出的項(xiàng)目?jī)H有5個(gè)。而在這剩余的5個(gè)項(xiàng)目中，兩個(gè)已經(jīng)有很高的盈利水平，一個(gè)已經(jīng)備案券商上市輔導(dǎo)。明裕人民幣基金2020年9月完成的關(guān)閉，已經(jīng)完成了5個(gè)項(xiàng)目的投資，3個(gè)已經(jīng)開始上市前準(zhǔn)備。未來(lái)2-3年明裕將迎來(lái)一批自己的IPO，境內(nèi)外都有。隨著這兩支基金的投資項(xiàng)目過(guò)半，明裕也即將開始下一輪人民幣和美元基金的募資。

“我們跟其他基金最大的不同之處，就是我們要做高DPI。”崔麟說(shuō)。

選定賽道，順勢(shì)而為

將時(shí)間回溯到2017年，崔麟當(dāng)時(shí)的老板，也就是迪士尼旗下的思偉投資的創(chuàng)始人，決定不再以思偉投資的品牌在中國(guó)做下一期基金。 思偉的核心團(tuán)隊(duì)在和這個(gè)美國(guó)人老板一番長(zhǎng)談之后，激發(fā)了成立明裕創(chuàng)投的想法。幸運(yùn)的是，崔麟團(tuán)隊(duì)以其過(guò)往的業(yè)績(jī)得到不少國(guó)內(nèi)外老牌LP的支持，其中不乏之前思偉基金的LP，這些投資人也成為了明裕第一期美元和人民幣基金的核心LP。

就是在這樣“天時(shí)地利人和”的條件下，明裕創(chuàng)投成立。

當(dāng)然，成立新基金，也意味著投資方向的調(diào)整。但崔麟的思路非常清晰，他希望保證有50%的賽道和以往重合，以此來(lái)保持投資方向的統(tǒng)一，然后每期基金再根據(jù)當(dāng)下的趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整。“即便是在迪士尼年代，我們每一期基金之間的賽道也會(huì)有重復(fù)和創(chuàng)新，它是一個(gè)螺旋式的變化。”崔麟說(shuō)。

隨后，明裕創(chuàng)投開啟了第一期美元基金的投資，他們很快劃定了5個(gè)賽道，分別是供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)、5G和智能硬件，以及教育領(lǐng)域。

“回過(guò)頭來(lái)看，這5個(gè)賽道我們?nèi)慷甲?duì)了。”崔麟自豪地說(shuō)。

他們將這歸功于順勢(shì)而為。例如，之所以選擇供應(yīng)鏈，是因?yàn)橹袊?guó)不僅是世界生產(chǎn)大國(guó)，也是供應(yīng)鏈大國(guó)。隨著基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展，中國(guó)的供應(yīng)鏈管理能力勢(shì)必會(huì)大幅提升，再輔以軟件賦能、供應(yīng)鏈金融等措施，其中一定會(huì)誕生更大機(jī)遇；大數(shù)據(jù)則包括數(shù)據(jù)的獲取、整理、清洗、開發(fā)，和變現(xiàn)等等，他們認(rèn)為，只有必須依靠時(shí)間積累的數(shù)據(jù)才會(huì)為企業(yè)形成真正的護(hù)城河；而之所以選擇云服務(wù)則是因?yàn)樗梢詾橹行∑髽I(yè)賦能，把中小企業(yè)的精力釋放出來(lái)，做自己最擅長(zhǎng)的事，極大提高中小企業(yè)的產(chǎn)能和資金效率。

在這些賽道里，明裕也給自己建立了標(biāo)準(zhǔn)，那就是只投2家，最多不超過(guò)3家，其中最好一家是 to C企業(yè)，一家 to B企業(yè)，因?yàn)檫@樣他們彼此之間可以形成上下游關(guān)系，使得基金有限的資金投入可以形成5～10倍的放大效應(yīng)，因?yàn)橐坏┫掠喂鞠蛏嫌喂举?gòu)買設(shè)備，就可以成為上游公司的收入，而收入到估值就會(huì)有5-10倍的價(jià)值放大，是對(duì)LP額外的價(jià)值增值。

當(dāng)然，在選定賽道前，明裕也會(huì)尋求核心LP的幫助，和他們進(jìn)行充分溝通，聽取他們對(duì)可選賽道的看法。因?yàn)樽鳛橥顿Y機(jī)構(gòu)，雖然可以看到無(wú)數(shù)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，但LP卻可以看到更多的投資機(jī)構(gòu)，以及他們所選的賽道，所投出的項(xiàng)目，更具備“上帝視角”。“我們幾乎所有的賽道，都是和LP無(wú)數(shù)次的溝通中逐漸清晰出來(lái)的。” 言語(yǔ)中，崔麟對(duì)他的投資人LP充滿了感激之情。

鎖定項(xiàng)目，謀求先機(jī) 

明裕的目標(biāo)很明確：戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)都必須是一流。

而所謂戰(zhàn)略，更多是選對(duì)大勢(shì)，也就是選好賽道；戰(zhàn)術(shù)，則是指在具體的賽道里如何去選擇。明裕不信奉廣撒網(wǎng)，他們希望把每一發(fā)“子彈”都用在刀刃上。

崔麟形容，明裕是一家用PE打法來(lái)投VC階段的公司的投資機(jī)構(gòu)。在投資輪次上，他們會(huì)傾向于選擇剛剛?cè)谕?/span>A/B輪的項(xiàng)目，因?yàn)檫@類項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況最好估算。雖然目前國(guó)內(nèi)公司的IPO環(huán)境日益寬松，但明裕并不信奉燒錢戰(zhàn)略之下的可能性，他們看重企業(yè)自身的造血的能力，以及商業(yè)模式的可驗(yàn)證性和可復(fù)制性。

“風(fēng)控”是他們極為看重的一環(huán)。

在選擇項(xiàng)目時(shí)，明裕會(huì)嚴(yán)格按照企業(yè)“毛利”的倍數(shù)來(lái)計(jì)算企業(yè)估值，負(fù)毛利的公司在這樣的標(biāo)準(zhǔn)之下必然無(wú)處遁形。盡管這會(huì)讓他們錯(cuò)過(guò)不少獨(dú)角獸項(xiàng)目，但崔麟認(rèn)為，這樣的好處在于，無(wú)論市場(chǎng)如何變動(dòng)，基金都不會(huì)承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。“賺錢之前先要保證不虧錢。”崔麟如此說(shuō)。

更加突破以往認(rèn)知的是，明裕會(huì)在項(xiàng)目不融資的時(shí)候就鎖定他們。“我們基金的特點(diǎn)就是在項(xiàng)目源的考慮上跟別人是相反的，別人在周一例會(huì)上討論的都是在市場(chǎng)上融資的項(xiàng)目，我們特別關(guān)注的是剛從頭部機(jī)構(gòu)里融到資金的符合我們上面5個(gè)賽道的項(xiàng)目。”崔麟說(shuō)。

這反而降低了明裕尋找項(xiàng)目的時(shí)間成本。因?yàn)檫@些剛?cè)谕曩Y的項(xiàng)目不僅在市場(chǎng)上很容易找到，他們的投資方也會(huì)積極進(jìn)行對(duì)接。在和項(xiàng)目方交流時(shí)，他們也可以更輕松地進(jìn)行溝通，中肯的意見總是更容易被接納。“你去找投資人告訴他你很欣賞他剛投的某個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)VC大概率會(huì)心花怒放，非常樂意給你做介紹。當(dāng)然前提是你真的有料能幫到這家企業(yè)。”崔麟笑著說(shuō)。

當(dāng)然，這也對(duì)明裕的投資團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求，因?yàn)橄胍龅竭@些，不僅需要投資團(tuán)隊(duì)有廣闊的人脈，也需要他們具有過(guò)人的智慧和謀略，因此明裕的投資團(tuán)隊(duì)更傾向于選擇管理咨詢和審計(jì)事務(wù)所出身的投資人，這占到了明裕團(tuán)隊(duì)的85%，絕大部分擁有海外碩士及以上的留學(xué)背景。

往往，和項(xiàng)目方這樣的接觸要持續(xù)一年左右，甚至更久。

明裕的投資團(tuán)隊(duì)會(huì)和目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行密切溝通，為他們解決一個(gè)又一個(gè)難題。而在這樣的“耳鬢廝磨”中，明裕不僅完全掌握企業(yè)的實(shí)際情況，也同企業(yè)建立起了深厚的信任。以致于這些創(chuàng)業(yè)者不僅愿意以極低的價(jià)格讓明裕參與投資，甚至還答應(yīng)明裕有些特別的投資條件：創(chuàng)始人需要根據(jù)自身能力對(duì)自己的項(xiàng)目進(jìn)行個(gè)人投資，同時(shí)，還需要把公司的資本金賬戶的共簽權(quán)交給明裕。“在我們的投的公司當(dāng)中絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)瑞幸、蛋殼這樣的問題。”崔麟說(shuō)。

明裕投出的第一個(gè)企業(yè)小y科技就是其中一個(gè)典型的案例。2020年1月，明裕對(duì)于小y科技的投資才剛剛交割完成，隨即就開始上市前準(zhǔn)備。看上去，明裕這次投資在短期之內(nèi)就獲得了不錯(cuò)的市場(chǎng)反饋，但事實(shí)上，他們?cè)?/span>2017年就開始跟小y科技進(jìn)行接觸，在整個(gè)過(guò)程中，他們幫助小y科技進(jìn)行了CFO招聘，完善內(nèi)控制度，積極對(duì)接迪士尼等產(chǎn)業(yè)資源，成了CEO的好伙伴。在這樣的“盛情”之下，創(chuàng)始人主動(dòng)跟老股東進(jìn)行溝通，讓明裕以非常好的價(jià)格進(jìn)入。

“CEO感覺到你是真正可以信任的創(chuàng)業(yè)伙伴時(shí)，他會(huì)想盡辦法讓你進(jìn)來(lái)。因?yàn)樗X得你能夠給他帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的資源。”崔麟很清楚其中緣由。

明裕所投的項(xiàng)目，幾乎每一個(gè)的投資故事都大致相同，這也逐漸形成了明裕鮮明的打法。而隨著第一期基金的結(jié)束，明裕也開始計(jì)劃著自己的第二期征程。“明裕要成為中國(guó)版的“3G資本”，永遠(yuǎn)做賦能型的投資人。”崔麟常用這句話鼓勵(lì)他的團(tuán)隊(duì)。