放在十年前甚至五年前，誰能想到平安銀行、招商銀行等零售銀行，會成為資本市場最受歡迎的銀行股。

以平安銀行為例，在股價屢創新高后，截止2021年1月11日收盤，其市值已經達到3955億元。按這個市值計算，平安銀行在行業內的位次也已經上升至第八位。

站在更大維度看，平安銀行和招商銀行崛起的背后，是零售銀行和對公銀行在經濟新周期中，面臨著完全不同的發展機遇。

2001年至2010年，銀行業的主角無疑是對公業務為主的民生和興業銀行。但隨著中國經濟轉型升級，以及新一代消費者的崛起，招行、平銀等零售銀行逐漸成為行業的主角。2020年以來，平安銀行、招商銀行、寧波銀行股價漲幅遠超行業，也多少說明了一些事情。

不出意外，隨著國家“雙循環”戰略的提出，加上平安銀行在零售戰略的基礎上，對公和資金同業業務同時發力，其崛起故事還將持續上演。

01 從平銀市值創新高，看零售銀行“異軍突起”

銀行的座次排序更迭，不是這幾年才有的事情。每一輪經濟周期都有讓人印象深刻的銀行。例如，上一輪周期被追捧的民生、興業，再到如今招商、平安的崛起。

站在更大維度看，這些銀行的座次排序更迭，最終都是時代發展的注腳。

21世紀第一個十年，銀行業的主角是以對公業務為主的民生、興業。2001年至2010年國內GDP保持年復合兩位數增長，主攻對公業務的民生銀行收入增長了19.2倍，反觀招行收入增長只有13.1倍。

對公業務為主的銀行表現出色，也不難理解。對公業務主要做的是企業生意，在經濟繁榮時期，企業借錢意愿更為強烈，單個業務員自然更容易產生更多業績。

而隨著經濟增速放緩，企業借錢意愿降低，零售銀行的優勢則開始凸顯。這也是為什么主打零售銀行的招行業績增長遠好于民生銀行的重要原因。從最近三年的利潤增長速度來看，民生2017年至2019年凈利潤分別增長4.1%、1%、6.9%，同期招行的凈利潤增速分別為13%、14.8%和15.3%。

某種程度上說，銀行向零售業務轉型，零售消費升級的紅利必然向實體企業傳導，也成為銀行支持實體經濟的重要方式。

這幾年，雖說向零售轉型是每家銀行都在做的事情，但效果卻大相徑庭。而這些差異往往會在宏觀經濟承壓的時候被進一步放大。

比如，招行真正與交行拉開差距的是在2016年，當時經濟去杠桿，布局零售銀行的招行也逆勢走強。2016-2017年，招商銀行的股價從12.86元上漲到26.04元，漲幅高達102.49%。同期，交通銀行的股價從4.63元上漲到5.31元，漲幅只有14.69%。

彼時彼刻，恰如此時此刻。疫情帶來了短暫的經濟壓力，各家銀行多少都受到影響。隨著三條紅線的出臺，房地產去杠桿乃是大勢所趨。

也正因為如此，在零售業務上走得更遠的平銀市值才可以不斷創下新高。對投資人來說，只有清楚平安銀行上漲的邏輯才能從平安銀行股票賺錢。

02 新周期下，平銀的故事才剛剛開始

如今看來，在新周期的加持下，平銀的故事才剛剛開始。

銀行股價值大小，不能只看利潤規模，更重要的是經營效率。究其原因，在銀行股的投資邏輯中，利潤規模的參考價值有限。原因很簡單，銀行業并不同于普通的制造業、消費行業，是個高杠桿的生意，大部分銀行普遍擁有十多倍的經營杠桿，利潤并不能完全反映公司價值。

比起利潤規模，探究銀行股利潤的內在邏輯其實更有意義。而這幾年，你能明顯發現，零售業務的發展差異，已成為各家銀行拉開經營效率的分水嶺。

從2019年平安銀行披露的核心經營數據來看，個人貸款占比高達58.4%，是同期規模差距不大股份行中占比最高的。個人貸款業務占比差異背后，是盈利能力的差距。要知道，平安銀行個人貸款業務的收益率要高出企業貸款收益率近3個百分點。

也正因為如此，2019年平銀的總體凈息差可以高達2.62%，而同期大部分股份行的凈息差都只有不到2%。

除了零售化轉型，平安銀行的高運營效率，很大程度上得益于科技賦能。

過去幾年，平安銀行持續往數字化轉型，降低運營成本、風險成本，提升服務效率和服務體驗，使得其零售客戶數和業務量獲得了爆發式增長，最終在零售轉型的同時，實現了成本收入比的持續下降。

某種程度上說，口袋銀行的成功就是平安發力科技的最好證明。

2020年6月，平安口袋銀行APP用戶數突破1億大關。值得一提的是，這是除四大行APP外，行業內為數不多用戶規模過億的銀行系APP。從艾瑞數據看，平安口袋銀行也是僅次于工農中建以及招行外的第6大銀行APP。

在業務規模擴張的同時，科技也提高了平安的生產效率。隨著自然語言處理（NLP）、生物識別等新技術的應用，平安銀行的零售人力產能進一步提升。2019年平安銀行人均營收為412.55萬元，為上市股份行首位。

也正因為有了科技這把“利刃”，平安銀行才能通過零售實現“彎道超車”。理解了這些，你也就不難理解為什么平銀、寧波銀行和招行是2020年以來為數不多逆勢走強的銀行。

當然，對投資人來說，股價的短期波動或許不能說明什么，平銀業績能否持續走牛才是他們所關心的。而在我看來，這事發生的概率很大。

原因很簡單，在行業新周期下，零售銀行的價值被進一步凸顯。著眼未來，平安銀行未來的增長不僅僅體現在零售業務上，在對公和同業業務的增長同樣值得期待。以對公業務為例，自2019年平安銀行發力對公業務以來，2020年上半年的對公貸款增量在1246.7億元，增量規模創下近幾年的新高。

隨著對公和資金同業業務的發力，平安銀行業務布局將更加全面。拉長周期看，這不僅可以提高公司增長的天花板，也將進一步提升其抗風險能力。

從這個角度看，平安銀行的業績、股價仍然有很大的上漲空間。截至目前，招商銀行的市凈率為1.97倍，而平安銀行的市凈率為1.37倍。換句話說，平安銀行的股價還有不少上漲空間。

隨著經濟復蘇、雙循環戰略的穩步推進，平安銀行的故事才剛剛開始。