事件：公司控股子公司湘潭藍思擬以自由資金或借款的方式投資建設“智能終端設備制造一期”項目，初步預計總投資為30億元，項目全部建成達產后初步預計實現年加工組裝智能終端產品1億臺。

組裝業務如期落地，夯實了我們先前對于公司平臺型業務發展預期的展望。公司是消費電子行業外觀創新變革的引領者，近年來持續通過自研或者對外投資等方式實施產業鏈垂直整合戰略，主營業務及產品已實現以視窗玻璃、藍寶石、陶瓷、金屬等外觀結構件為核心，輔之以指紋模組、模切件、PCBA、攝像頭模組、塑膠件和聲學器件等的結構布局，已涵蓋了智能終端整機組裝通常所涉及的大部分模塊，產品應用下游亦從手機、平板電腦、筆記本電腦等消費電子領域延伸至汽車電子、智能家居家電和醫療器械等行業，且在各個領域均與全球頭部知名品牌建立了穩定長期的合作關系，當下已具備開展整機組裝業務、提升自身一站式服務能力、助力客戶優化供應鏈管理的充分條件，在此基礎上開展整機組裝業務將產生較強的協同效應，具備較高的可行性與核心競爭優勢，藍思湘潭此次組裝項目的產品定位將囊括智能手機、平板電腦、可穿戴設備、汽車電子、智能家居家電、醫療設備和電子煙等，組裝業務的成長，將成為公司未來不容忽視的新的業績增長點。更為重要的是，整機組裝與現有業務之間的協同效應，將增強客戶粘性，有助于公司現有產品和業務模塊獲得更為穩定的供給份額，促進現有業務的成長，形成良性循環，進而使公司業績具備更強的彈性空間。 　　

組裝業務起點基礎高，進階空間明確。公司組裝業務從國內安卓系的小米、華為、榮耀這類一線公司開啟，起步就非常高，這充分說明公司在組裝業務方向的前期準備、以及客戶認可，是有深厚基礎的，而非剛剛起步。藍思過去在安卓系HMOV這些客戶方向上，玻璃蓋板、陶瓷、金屬等相關領域的客戶布局都是以中高端機型為主，所以很自然的，公司做對應領域的手機的組裝也必然是從高端機型起步，這一點是和某些二線公司做組裝業務從低端產品，甚至于非手機類業務起步是完全不同的。

解讀本次公告，我們注意到幾項重要的信息：公司公告指出：本項目預計總投資30億，湘潭藍思智能終端智造一期總占地面積達到13.8萬平方米，項目全部建成達產后初步預計實現年加工組裝智能終端產品1億臺。以我們對公司湘潭產區規模的了解、對比行業內多家組裝企業的園區與產能，我們認為公司所披露的湘潭組裝產業的實際產能應能達到1.5億臺以上，而不會僅僅局限于公告的1億，從這種規模體量上來看，公司做手機組裝業務未來一定是緊密依托核心客戶，并且以行業前三為目標。

公司公告指出：“公司目前已獲得了部分智能手機客戶的整機組裝訂單，并與智能穿戴、平板電腦、汽車電子、醫療設備等領域客戶達成了較強的合作意向。”這一段為未來藍思在組裝業務的發展指出了非常重要的方向：關鍵客戶的智能穿戴、平板電腦，這幾年的發展非常迅速，藍思本身就在watch的外觀件與結構件供應中占據非常大的比重，拓延至其組裝可以說是水到渠成；而5G時代到來后，傳統以金屬機殼為主體的平板電腦的結構形式也發生了比較大的變化，前后雙玻殼形式的占比未來會逐漸提升，這些外觀件的發展趨勢都為藍思的boom整體占比提升和向組裝業務的切入奠定了非常好的基礎。汽車電子部分公司當下已經有成熟的中控、前置儀表盤、B柱等相關模組的制程，未來在湘潭產能的助益下有望進一步擴大在汽車品牌客戶中的份額和整體出貨。歸納一句話：公司未來在關鍵客戶的智能穿戴、平板、汽車電子以及醫療設備等領域，還有很大的進階空間與可能。

可成系資產整合順利推進，金屬中框業務成長空間明確。2020年，公司在產業鏈垂直整合方面最重要的布局之一便是可成系資產的收購，當下，可勝、可利工廠已順利完成交割，分別更名為藍思旺精密和藍思精密并取得變更后營業執照，正不斷推進與藍思主體之間的磨合與整合，當前運營、訂單、生產自動化率和良率等情況均較為良好，未來，如藍思的運營模式、自動化實力能為該兩個工廠賦能，兩者之間相輔相成，公司金屬業務及后續的延伸發展空間值得期待：首先，公司具備從鋁合金往不銹鋼突破的潛力，其次，金屬中框將成為整機組裝業務發展不可或缺的奠基石之一。

智能手機單機價值量增長，車載中控滲透率提升，視窗防護玻璃發展潛力不容忽視。iPhone12中超瓷晶蓋板的導入和雙離子交換工藝的沿用，以及安卓端3.5D蓋板、瀑布屏等高階形態視窗防護玻璃的導入，使得智能手機前后蓋板的單機價值量不斷提升，未來如安卓客戶仿效蘋果引入微晶玻璃蓋板，智能手機蓋板的價值量的提升空間無疑將被進一步加強，且將進一步拔高行業的準入門檻，使得市場份額往頭部企業集中；車載中控方面，由于特斯拉的示范效應，以及安全性（撞擊下不破碎）、防反光、防眩光和曲面設計等痛點的解決，玻璃蓋板取代塑料，滲透率快速提升，且當下車載中控屏正不斷演繹大屏化趨勢，未來，隨著B柱玻璃、智能座艙結構件等不斷滲透，在新能源汽車領域，視窗防護玻璃加工工藝的市場空間將迎來可觀的增量空間。綜上，藍思的主營業務仍具備非常明確的增長潛力，投資者不應僅以全球智能手機出貨量研判視窗防護玻璃所能貢獻的收入及業績彈性。

盈利預測和評級：維持買入評級。組裝業務在2021年的如期落地，為公司平臺型業務湊齊了最后一塊拼圖，公司憑借在玻璃、陶瓷、藍寶石等外觀件產品生產制備方面深厚的技術工藝儲備和經驗積累，疊加在模組、模切、聲學、PCBA等應用領域的逐步成長，完成了整機組裝業務的順利拓展。展望未來，無論是A系還是安卓系客戶，在當下平臺基礎之上，藍思覆蓋面越來越廣的組件市場份額有望得到進一步提升，而新能源汽車、可穿戴、智能家居等更多全新領域，公司將以模組級或整裝級的方式全面鋪開，成長顯然值得期待，預計公司2020-2022年的凈利潤分別為50.51億、78.02億和100.75億元，當前股價對應PE29.66、19.22和14.87倍，維持買入評級。

風險提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏觀經濟下滑導致消費者購機能力減弱，大客戶新機銷售情況不及預期；（2）康寧或其他微晶玻璃生產廠商無法有效地快速降低原材成本；（3）競爭對手惡性降價導致行業利潤率下滑。