“舌尖上的中國”絕不是吹噓，而中國美食享譽全球并非是食材的區別，更多的是在于烹飪的方式和調味品的不同，就味蕾的滿足感來說，調味品已經成為料理中不可或缺的剛性需求。

從餐飲情況來看，餐飲收入的同比增速始終快于社會消費品總收入增速，其中調味料作為菜肴制作的必需品，也必將隨之變動。根據天風證券數據統計，2010年-2020年Q3的CPI變動方向與調味品行業收入同比增速大致相符，而調味品行業收入同比增速始終為正，具有較強的抗周期性與穩定性。

CPI與調味品行業營業收入增速對比

資料來源：wind，天風證券研究所整理

量價齊升——調味品行業空間巨大

根據EUROMONITOR數據統計，我國的調味品行業具有較大的發展空間，與餐飲習慣相似的日韓相比，我國未來的調味品行業增長空間高達6.03倍。

2020年我國調味品零售情況與日韓對比

資料來源：EUROMONITOR

1）從價格方面來看，消費者對于調味品的價格的敏感程度較低，使用頻次較高，且往往具有調味品單價低的特性。我國調味料零售價由2006年的11.96元/kg上漲為2020年的20.72元/kg，年復合增速約4%。但是對比日本和美國，未來提價空間廣闊。而因消費者對調味品的變動敏感度較低，提價較易實現，以調味品龍頭海天味業為例，每噸單價每年約提升4%-5%。

2）從銷量方面來看，餐飲和外賣行業的快速發展，拉動了調味品需求量的持續增長。中國產業信息網的數據顯示，餐飲渠道的人均調味品消耗是家庭烹飪的1.6倍。而中國的外食占比也僅為22.4%，低于日本的37%和美國的72.5%，未來隨著我國居民消費水平的不斷提升，人們外出就餐和食用外賣的頻率有望持續上升，從而拉動調味品需求持續增長。

由此看來，我國調味品市場或將呈現量價齊升的趨勢。

2013年-2019年調味品市場規模從2299億元增長至3346億元，CAGR為6.45%，而將國內調味品零售端市場進行量價拆解，預計2025年調味品零售端市場空間將達到1867億元。那么，依據調味品市場整體體量中零售端占比約37%來進行測算，預計2025年調味品市場規模將達到5045億元，相比2019年還有將近2000億元的增長空間。

2013-2019年我國調味品市場規模及增速

資料來源：中國產業信息網，EUROMONITOR

既然有如此高的增長空間，受到資金青睞也是顯而易見。縱觀整個食品飲料行業，調味品近5年漲幅311.85%，僅次于白酒板塊的633.55%，排行整個子板塊第二。

2017年6月-2021年2月食品飲料各子板塊漲幅（%）

資料來源：wind，天風證券研究所統計

再從估值方面來看，近5年調味品板塊估值在食品飲料所有子板塊中處于較高水平。根據天風證券研究所統計，截至2021年2月19日，調味品板塊PE（TTM）高達93.18X，與高估值對應的是資金源源不斷的流入，2017年6月-2021年2月調味品行業北上資金占比從3.16%增長了近一倍至6.16%。

蓮花健康—— “味精之王”的多元化突破

調味品市場空間廣闊，且在高營收的加持下，受到了各方資金的“爭相搶購”。那么，在調味品行業深耕的企業將迎來良好的發展機遇，而長年致力于食品與調味品研發的蓮花健康（600186），或將在調味品賽道乘風破浪。

蓮花健康產業集團股份有限公司（以下簡稱“蓮花健康”或“公司”）創建于1983年，是一家關注人類對健康美味的需求，專注于傳統調味品到新型健康食品的研發、生產和銷售的上市企業，主營構成中味精、面粉、谷朊粉以及雞精占比總計為96.27%。

從蓮花健康的營收細分來看，2016年-2020年，公司產品中味精收入接近60%，占有決定性地位，并且2020年，新增了料酒等液態調味品。這么看來，公司“身體力行”的開始更加注重公司多元化的發展。

資料來源：wind

根據蓮花健康2020年報銷量數據來看，公司銷售味精11.76萬噸，雞精2.48萬噸，面粉11.82萬噸，其中核心產品家庭裝味精實現銷量增長近1000噸。公司完美順應著整個調味品行業的“量價齊升”，且在2020年實現了自身突破，實現扭虧為盈。

而根據2020年財務數據顯示，公司實現營業收入16.55億元，受到新冠疫情影響下滑2.81%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤7428.61萬元，同比增長7.30%；出口創匯2669萬美元，同比增加127萬美元。

資料來源：公司2020年報

其中，凈利潤同比增長7.30%看似不起眼，但仔細分析發現2020年的蓮花健康“力挽狂瀾”的背后其實并不簡單。對比公司2019年的凈利潤來看，大多是通過非經常性損益帶來的重整收益，而2020年的凈利潤卻是實實在在的經營獲得。那就不難理解，蓮花健康在疫情嚴峻的2020年，依然可以逆流而上的表現從何而來了。

此外，公司自身的優勢也促使效益的不斷轉好：

1）從財務角度來看，公司期間費用管控效果顯著。

2020年公司營業成本13.6億，同比下降11.1%，高于營業收入2.8%的下降速度；期間費用率為11.5%，較去年下降12%，可以看出公司費用管控效果顯著。

資料來源：wind

2）從調味品行業營收來看，盈利能力趨勢向好。

蓮花健康所處的調味品行業，在近10年來盈利能力不斷增強，業績表現呈現持續上行趨勢。2019年行業總營業收入已增至548.58億元，凈利潤總額92.07億元，近10年營業收入復合增長率達19.6%，凈利潤復合增長率達19.21%。

調味品行業營業總收入及增速

資料來源：wind，天風證券研究所統計

并且，調味品行業整體ROE和ROA分別由2010年的14.74%、6.70%增長至2019年的20.91%、13.21%，行業整體盈利能力不斷向好。

調味品行業ROE及ROA

資料來源：wind，天風證券研究所統計

所謂，好的開始是成功的一半，蓮花健康在調味品賽道中擁有的優勢在近幾年不斷顯現，在整個行業進入到快速增長期時，公司必然獲得長期深耕調味品市場的盈利回報。

3）疊加法多元化道路，研發投入看出實控人重視公司發展。

2020年報顯示，蓮花健康除了以往的味精、面粉、谷朊粉以及雞精等公司堅持的主營項目之外，料酒等液態調味品也為2020年營業收入貢獻334.59萬元，這源于公司加強了料酒、糖類等調味品的市場開發、產品推廣及成本管控。

從銷售渠道來看，公司目前已覆蓋全國2000多家經銷商渠道。渠道優勢有利于公司采取品類疊加法，加大液態調味品研發推廣，并且提高家庭用糖、餐飲用糖、功能性糖等糖類產品的市場占有率，進一步拓展產品品類。

從銷售模式來看，公司2020年在線上銷售獲得突破性進展，線上營業收入實現210.76萬元，同比增加225.9%；實現毛利率41.92%，同比增加28.29個百分點，相信在不久的將來，線上收入會成為公司總收入的助力。

資料來源：wind

而從研發投入來看，就知道公司對于調味品市場的開發不是“紙上談兵”。

蓮花健康在報告期內研發投入3311.43萬元，占總營收比例2%；研發人員數量由2019年的23人提升至136人，占公司總人數比例8.69%。由此可見，公司實控人李厚文先生對涅槃重生的蓮花健康的高度重視，力求在“十四五”開局之年有一番大作為。

資料來源：公司2020年報

總結

2020年對于全球人民是不同尋常的一年，對于蓮花健康更是如此。蓮花健康此間成功化解了退市風險和債務危機，并且改善了現金流量狀況，降低經營風險與成本。并且，為了公司今后良好發展，加快實施退城入園項目建設，實現了在報告期內的圓滿完成，將迎來公司在2021年整體搬遷的喜訊。

此外，蓮花健康從公司建立之初就意識到，以味精為主營項目必然與民生掛鉤，也就意味著公司將放棄高利潤高回報，轉向為重視公眾健康的食品方向發展，類似于2020年營收上千億的金龍魚一樣，歸母凈利潤才有60億元，僅僅占營收的3%左右，蓮花健康也是如此。所以，靚麗的業績報表固然給公司添光增彩，而堅持近30年的健康食品理念，也不乏讓老百姓產生信賴感，相信蓮花健康將迎來新的發展。