6月1日，一季報發布后，樂信漲幅超28%，是市場給這份財報極好的回應。財報上看，樂信業績表現穩健，用戶數、交易規模、利潤等指標均創歷史新高。

當然，財報表現亮眼只是一方面，更重要的是，此次財報發布也讓樂信未來的增長邏輯更加清晰了：

一方面，隨著宏觀經濟的復蘇，金融科技業務正在順周期的路上。另一方面，通過服務對象的拓展和服務品類的延伸，樂信正在打造未來新的增長引擎。

一、業績穩健：多項指標創新高

一季度，樂信營收實現29億，同比增長17.8%。營收的穩健增長得益于促成貸款額增加，公司促成貸款額為538億，同比增長57.8%，增速較前兩個季度出現明顯提升，公司在疫情之后正重回高增長。

推動促成貸款額增長的主要因素是活躍用戶的增長，一季度，公司活躍用戶實現824萬，同比增長29%。

但是不能孤立的看活躍用戶的增長，只要風險敞口擴大一點，資產質量降低一點，用戶的增長不成問題，但會為之后的發展埋下了雷。

從逾期率看，一季度逾期率為1.84%，較去年同期下降0.73個百分點。值得一提是，如果不考慮歷史影響，新增借款的M3逾期率已經連續8個月保持在1%以下。活躍用戶保持高增長的同時，沒有降低風險敞口，體現出公司穩健的獲客策略。

營收大幅增長的同時，營收結構出現優化，一季度，無風險平臺收入實現6.4億，同比增加122%。轉型輕資本對樂信來說，可謂好處多多：

沒有保證金的制約，業務規模可以快速做大。輕資本模式不是金融的息差生意，本質上是科技輸出，監管風險大大降低。

最后說一下利潤表現，調整后凈利7.71億，同比扭虧。凈利潤大增的主要原因在于用戶和規模持續增長，以及撥備金額減少，撥備金額由去年10.2億減少到2.2億。

撥備金額減少，一是去年受疫情影響，基于穩健原則，進行大量撥備，二是風控水平提升，三是轉型輕資本平臺形成的模式改變。

二、長期發展趨勢：金融科技業務走向順周期

金融科技業務正處于上行周期：1.疫情過后，經濟復蘇，促進金融科技業務的發展；2.政策因素導致競爭格局的改善。

一方面，消費市場復蘇刺激信貸需求，樂信金融科技業務重回高增長。一季度公司促成貸款額同比增長58%，較前2020年Q3、Q4增速分別提高了20、26個百分點。

同時資產質量持續改善，經濟復蘇后收入恢復，用戶的還款意愿與還款能力提升，帶來逾期率下降，M3逾期率同比下降0.73個百分點。

另一方面，金融科技相關政策法規越來越明晰，《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》肯定了第三方合作機構的作用，金融科技業務的監管風險也基本肅清，行業競爭格局改善。

2月份，中國銀保監會發布的《關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知》（以下簡稱《通知》）從出資比例、集中度指標上對頭部公司做出限制，制約其業務規模的快速做大。加大對螞蟻等頭部公司的業務規模的限制，有利于其他公司生存與發展。

金融科技行業的盤子總量增加了，但行業巨頭能夠分到的盤子不會向以往那么大了，樂信等腰部平臺，將獲得更多市場空間。

三、進化：一橫一縱打造新引擎

一橫：進行用戶群體延伸，服務對象由個人向小微企業延伸。

在客戶群體延伸上，一季度，向小微企業發放貸款21億元。值得一提的是，樂信有15%的用戶有小微企業融資需求，意味著并不需要付出額外成本，僅依托現有用戶資源，即可進行業務探索。

著眼長期，金融科技服務向小微企業延伸，將帶來兩點利好：

首先，滿足小微企業的融資需求，符合政策導向，監管也一直鼓勵。其次，相比C端業務，微型企業融資單筆件均大。根據一季度電話會議，微型企業貸款額10-13萬之間，單筆件均遠超數千元的個人貸款，在業務成本相差不大的情況下，微型企業的單筆業務帶來更多利潤。

一縱：進行服務場景疊加，推出純技術服務的聯合運營業務。

為銀行提供“聯合運營”服務。所謂的聯合運營服務，即幫助銀行等機構定制化搭建金融產品，幫助機構提供包括、獲客、客戶運營、風控等在內的客戶全生命周期服務。

相比輕資本平臺，聯合運營服務的收入不與促成貸款額掛鉤，不參與銀行分潤，屬于技術服務，沒有監管風險。

目前已經與南京銀行、甘肅銀行、中原銀行等多家機構展開合作。樂信聯合運營產品受到歡迎，也不難理解，該服務正符合區域銀行日后的發展要求。

簡單來說，《通知》的出臺給區域銀行的零售業務當頭一棒：

1、銀行與機構共同出資發放的互聯網貸款額不超過50%，意味著銀行不能像以往依賴外部渠道。

2、銀行與單一合作方發放的貸款余額不得超過資本凈額的25%。意味著銀行與單一合作伙伴的展業模式已難以為繼

3、禁止區域銀行跨區經營，地方銀行只能本地化獲客，流量、獲客問題更加突出。

多重挑戰下，打造自營產品閉環已經成為銀行的迫切需求，樂信推出的聯合運營服務，為其提供從獲客、運營、風控到貸后的一整套定制化服務，正當其時。

于樂信自身而言，聯合運營也將成為增長的新引擎。聯合運營服務與原有的金融科技業務不同。金融科技的服務場景是：監管允許下銀行與合作機構共同放貸的業務。聯合運營服務場景是：監管要求下，銀行必須獨立發展放貸的業務，樂信為其提供技術服務。

國際咨詢管理公司Oliver Wyman曾估算，到2023年，我國金融機構在數字化轉型上的支出將達到4008億。樂信服務的正是銀行的數字化轉型需求，也有望在4000億的大盤中，分一杯羹。

總結：一方面，金融科技業務正處于上行周期；另一方面，聯合運營服務創造第二增長曲線。