愛(ài)回收的誕生，源于一個(gè)“別針換別墅”的故事！

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 趙思蕊

中國(guó)二手電商賽道傳出一則重磅消息。

近日，萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交IPO招股書(shū)，擬于紐交所上市，股票代碼為RERE。

倘若愛(ài)回收順利赴美IPO，它將有望成為中國(guó)二手3C電商第一股，同時(shí)也是“中概股ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）第一股”。

不過(guò)，愛(ài)回收現(xiàn)狀不容樂(lè)觀(guān)：公司陷入增收不增利的困境，過(guò)去三年累計(jì)虧損近14億元，發(fā)力2C業(yè)務(wù)困難重重，一路靠融資“輸血”活到今天，公司現(xiàn)金流已釋放危險(xiǎn)信號(hào)。

從上市路徑、業(yè)務(wù)模式和打出的第一股概念看，愛(ài)回收很像二手車(chē)電商第一股優(yōu)信，目前優(yōu)信在美股出現(xiàn)極大起伏，而“流血上市”的愛(ài)回收同樣前途未卜。

一

“別針換別墅”蘊(yùn)藏的商業(yè)機(jī)遇

愛(ài)回收的誕生，源于一個(gè)“別針換別墅”的故事。

故事里，一個(gè)美國(guó)男子通過(guò)以物易物的方式，在一年多的時(shí)間里，用一枚曲別針最終換來(lái)一棟雙層別墅一年的使用權(quán)。

復(fù)旦學(xué)霸陳雪峰從中嗅到商機(jī)，創(chuàng)辦了以物易物的C2C閑置品交易平臺(tái)“樂(lè)易網(wǎng)”，但樂(lè)易網(wǎng)在推向市場(chǎng)時(shí)效果并不理想，陳雪峰認(rèn)真復(fù)盤(pán)后做了一個(gè)重要決定。

2011年，樂(lè)易網(wǎng)改名為愛(ài)回收，轉(zhuǎn)型為C2B二手3C交易平臺(tái)，以“回收手機(jī)”為切入點(diǎn)，正式進(jìn)軍二手電商賽道。

彼時(shí)，國(guó)內(nèi)線(xiàn)上二手交易市場(chǎng)幾乎是一片空白，愛(ài)回收“劍走偏鋒”的做法，成功避開(kāi)了巨頭鋒芒，為自己贏得了成長(zhǎng)的時(shí)間與空間。

自2013年起，愛(ài)回收一直專(zhuān)注于布局線(xiàn)下門(mén)店，至今已在全國(guó)開(kāi)設(shè)755家門(mén)店和超過(guò)1500個(gè)自助服務(wù)站。

但線(xiàn)下門(mén)店是重資產(chǎn)模式，陳雪峰曾簡(jiǎn)單算過(guò)一筆賬：一家簡(jiǎn)易門(mén)店的一次性硬件投入為7萬(wàn)元，一個(gè)門(mén)店每月的運(yùn)營(yíng)成本約3萬(wàn)元。

目前，萬(wàn)物新生旗下?lián)碛?55家門(mén)店，這就意味著，光在門(mén)店運(yùn)營(yíng)上，愛(ài)回收一年就要消耗近3億元，再加上超1500家自助服務(wù)站，運(yùn)營(yíng)成本還要增加不少。

愛(ài)回收的商業(yè)模式，最初并不被市場(chǎng)看好，公司初期融資相當(dāng)困難，于2011年拿到五源資本的天使輪融資，但直到三年過(guò)后，才拿到IFC國(guó)際金融公司和五源資本的A股融資。

這還要得益于國(guó)內(nèi)二手電商市場(chǎng)的崛起：京東于2014年收購(gòu)了拍拍，同年阿里孵化出閑魚(yú)，58同城則于2015年推出了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，巨頭入場(chǎng)讓資本重新評(píng)估二手電商的價(jià)值。

在巨頭帶動(dòng)下，愛(ài)回收的融資也變得活躍起來(lái)。天眼查顯示，愛(ài)回收迄今完成8輪融資，融資金額約70億人民幣，投資方包括五源資本、京東集團(tuán)、環(huán)球老虎基金等。

發(fā)展至今，萬(wàn)物新生旗下已經(jīng)形成四大業(yè)務(wù)板塊：二手3C產(chǎn)品C2B回收平臺(tái)愛(ài)回收；二手優(yōu)品B2C零售平臺(tái)拍拍；二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺(tái)拍機(jī)堂；海外業(yè)務(wù)AHS DEVICE。

二

增收不增利，現(xiàn)金流緊張

伴隨招股書(shū)的披露，萬(wàn)物新生的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)徹底曝光于公眾眼前。

2020年及2021年一季度，萬(wàn)物新生共交易了約2360萬(wàn)和640萬(wàn)件消費(fèi)品，同比增長(zhǎng)48.4%、68.4%。

同一時(shí)期，萬(wàn)物新生實(shí)現(xiàn)的GMV（總成交額）分別為196億元、62億元，同比增長(zhǎng)60.7%、106.7%。

巨大的交易量推動(dòng)公司收入穩(wěn)步提升，2018年至2020年，公司收入分別為32.6億元、39.3億元、48.6億元；2021年一季度，公司收入為15.1億元，同比增長(zhǎng)118.8%。

值得注意的是，雖然近年來(lái)萬(wàn)物新生的收入穩(wěn)步提升，但卻陷入“增收不增利”的困局，公司業(yè)績(jī)持續(xù)虧損。

招股書(shū)顯示，2018年至2020年，公司凈虧損分別為2.1億元、7億元、4.7億元，三年累計(jì)虧損13.8億元；2021年一季度，公司凈虧損9000萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，萬(wàn)物新生集團(tuán)連年虧損主要有兩大原因：一是公司布局線(xiàn)下門(mén)店的重資產(chǎn)模式，長(zhǎng)期承擔(dān)著高昂的運(yùn)營(yíng)成本；二是公司以2B業(yè)務(wù)為主，缺乏2C業(yè)務(wù)支持。

目前，萬(wàn)物新生的商業(yè)模式主要是通過(guò)向消費(fèi)者回收電子設(shè)備，之后通過(guò)檢驗(yàn)分級(jí)、維修等增值服務(wù)，出售給B端買(mǎi)家為主，賺取回收差價(jià)和向B端商戶(hù)收費(fèi)。

具體來(lái)看，萬(wàn)物新生的收入主要來(lái)自產(chǎn)品收入與消費(fèi)收入兩部分：

產(chǎn)品收入可以簡(jiǎn)單理解為“賺差價(jià)”，通過(guò)線(xiàn)上和線(xiàn)下渠道，萬(wàn)物新生從消費(fèi)者、商家、品牌、平臺(tái)和零售商處采購(gòu)二手電子產(chǎn)品，然后將經(jīng)處理的產(chǎn)品以更高的價(jià)格出售。

服務(wù)收入則主要由在線(xiàn)商城（即“拍機(jī)堂”和“拍拍”，兩者也為第三方商戶(hù)提供平臺(tái)服務(wù)）的交易傭金組成。

招股書(shū)顯示，2018到2020年，萬(wàn)物新生的產(chǎn)品收入分別為32.5億元、37.3億元、42.4億元，占比分別為99.6%、94.9%、87.4%。

以上不難看出，在萬(wàn)物新生的收入結(jié)構(gòu)中，2B業(yè)務(wù)始終是公司收入的主力軍，2C業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。這是由公司基因決定的，卻不是資本喜愛(ài)的商業(yè)模式。

近年來(lái)，二手電商頭部玩家都在發(fā)力2C業(yè)務(wù)，如轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)已經(jīng)推出轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嚴(yán)選，還與B2C平臺(tái)找靚機(jī)合并；閑魚(yú)則正式上線(xiàn)閑魚(yú)優(yōu)品頻道，都是為了布局2C賽道。

在二手電商賽道，2C模式更易獲得資本的認(rèn)可。作為2C的代表，閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)估值均超200億元，位于行業(yè)第一梯隊(duì)；以2B業(yè)務(wù)為主的愛(ài)回收估值在100億元，明顯遜色不少。

與2B業(yè)務(wù)相比，2C業(yè)務(wù)對(duì)流量與供應(yīng)鏈都有極高的要求，以2B業(yè)務(wù)起家的萬(wàn)物新生缺乏早期積累，開(kāi)拓2C業(yè)務(wù)時(shí)十分吃力，效果也不理想。

總體來(lái)看，2021年一季度，萬(wàn)物新生的履約費(fèi)用為2.2億，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為2.2億，服務(wù)收入連履約費(fèi)用都不能覆蓋，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型并不樂(lè)觀(guān)。

三

愛(ài)回收會(huì)是下一個(gè)“優(yōu)信”嗎？

愛(ài)回收一直希望把自己對(duì)標(biāo)成二手3C領(lǐng)域的貝殼找房，但與面向購(gòu)房者的2C平臺(tái)貝殼找房相比，本質(zhì)上2B的愛(ài)回收與貝殼找房差異顯著。

不過(guò)，從上市路徑、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)構(gòu)成、轉(zhuǎn)型方向等方面來(lái)看，愛(ài)回收的商業(yè)模式，倒是與當(dāng)年沖擊二手電商第一股的優(yōu)信二手車(chē)高度雷同。

從上市路徑來(lái)看，愛(ài)回收和優(yōu)信都選擇美股上市。早在2016年完成D輪融資時(shí)，愛(ài)回收就宣布將上市納入時(shí)間表。2018年年中，愛(ài)回收再次提及上市，但上市地點(diǎn)卻由原來(lái)的內(nèi)地改為香港或納斯達(dá)克。

直到2021年5月底，愛(ài)回收終于用一紙招股書(shū)，坐實(shí)了已擱置5年之久的上市傳言，上市地點(diǎn)最終定在美國(guó)紐交所。而優(yōu)信的上市地點(diǎn)是美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，愛(ài)回收與優(yōu)信都是在虧損狀態(tài)下赴美IPO。優(yōu)信招股書(shū)顯示，2016年、2017年公司的運(yùn)營(yíng)虧損分別為12.52億元、18.23億元，凈虧損分別為13.93億元、27.48億元，虧損持續(xù)擴(kuò)大。

愛(ài)回收創(chuàng)始人陳雪峰曾放出豪言，絕不會(huì)流血上市，只有估值到40億到50億美元時(shí)才會(huì)謀求登陸資本市場(chǎng)。如今，尚未實(shí)現(xiàn)盈利的愛(ài)回收沖刺美股，與當(dāng)年“流血上市”的優(yōu)信如出一轍。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，愛(ài)回收和優(yōu)信本質(zhì)上都是2B的平臺(tái)。當(dāng)年的優(yōu)信，收入占比最高的是貸款收入，占比高達(dá)48.4%；其次是2B的交易收入，占比達(dá)到26.6%；而2C交易收入占比僅有11.8%。

由此可見(jiàn)，優(yōu)信首先是一家金融公司，其次是一家B2B交易平臺(tái)。現(xiàn)實(shí)中，無(wú)輪金融公司，還是2B公司，在資本市場(chǎng)的估值背書(shū)遠(yuǎn)不及2C公司。

故而，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，愛(ài)回收和優(yōu)信都盯上了2C業(yè)務(wù)。為迎合市場(chǎng)喜好，上市后的優(yōu)信也曾嘗試向2C平臺(tái)轉(zhuǎn)型，砸下了大筆真金白銀，還賣(mài)掉了2B業(yè)務(wù)優(yōu)信拍。

但2B與2C的業(yè)務(wù)模式與核心優(yōu)勢(shì)完全不同，與愛(ài)回收的經(jīng)歷類(lèi)似，優(yōu)信的轉(zhuǎn)型過(guò)程并不順利，公司業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降，盈利情況難言樂(lè)觀(guān)。

優(yōu)信上市不足一周就跌破發(fā)行價(jià)，2020年下半年連續(xù)數(shù)月低于1美元，一度處于退市邊緣，今年以來(lái)股價(jià)稍有回升，但與發(fā)行價(jià)相比仍處于“腰斬”狀態(tài)，給投資者造成巨大損失。

從招股書(shū)披露的信息看，愛(ài)回收確實(shí)很像二手3C領(lǐng)域的優(yōu)信。

四

內(nèi)憂(yōu)外患之下，愛(ài)回收前途未卜

近年來(lái)，隨著人們消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，大眾對(duì)二手交易的結(jié)受程度顯著提升，二手電商市場(chǎng)也進(jìn)入了全新發(fā)展階段。

根據(jù)《2020年度中國(guó)二手電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2020年國(guó)內(nèi)二手電商市場(chǎng)規(guī)模3754.5億元，同比上升了44.22%。

具體到愛(ài)回收所在的二手電子產(chǎn)品交易賽道，據(jù)CIC報(bào)告顯示，中國(guó)二手3C電子產(chǎn)品預(yù)計(jì)到2025年交易量有望達(dá)到5.46億臺(tái)次，這將是一個(gè)千億級(jí)規(guī)模的細(xì)分市場(chǎng)。

在這個(gè)千億大蛋糕面前，愛(ài)回收的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不少。除了閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等頭部隊(duì)員外，二手電子產(chǎn)品交易賽道上也涌現(xiàn)了不少新面孔，如回收寶、閃回收、愛(ài)換機(jī)、樂(lè)回收和易機(jī)網(wǎng)等。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手林立，愛(ài)回收的流量遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。比達(dá)數(shù)據(jù)顯示，2021年3月，二手電商APP月活躍用戶(hù)數(shù)中，閑魚(yú)與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)分別為5734萬(wàn)人與1461萬(wàn)人，愛(ài)回收僅為51萬(wàn)。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，閑魚(yú)流量是愛(ài)回收的112倍，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)流量是愛(ài)回收的28倍，愛(ài)回收在排名中屈居第七，流量明顯掉隊(duì)。

這也從側(cè)面反映出，愛(ài)回收在C端用戶(hù)當(dāng)中知名度很低，公司不是不想發(fā)力2C業(yè)務(wù)，而是無(wú)從下手。

在國(guó)內(nèi)二手電商市場(chǎng)，頂著閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，愛(ài)回收沒(méi)有強(qiáng)大的線(xiàn)上流量入口，用戶(hù)增長(zhǎng)放緩、線(xiàn)下業(yè)務(wù)成本高昂，需要大量資金持續(xù)投入。

如今，愛(ài)回收的現(xiàn)金流已經(jīng)走到危險(xiǎn)的境地。招股書(shū)顯示，截至今年3月底，萬(wàn)物新生賬目上僅剩余1億美元現(xiàn)金及等價(jià)物。在此背景下，據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，愛(ài)回收的兩位創(chuàng)始人自今年2月份以來(lái)，先后兩次減持共計(jì)超過(guò)260萬(wàn)股愛(ài)回收股份，其中160多萬(wàn)股是在F輪融資中折價(jià)轉(zhuǎn)讓。

經(jīng)歷了十年耕耘，愛(ài)回收依然未能實(shí)行盈利，并且現(xiàn)金流開(kāi)始告急，通過(guò)走向IPO募資，需求愈加急迫。

即便如愿登陸美股，愛(ài)回收面臨的挑戰(zhàn)也不少，公司能否早日扭轉(zhuǎn)為盈，關(guān)鍵還要看2C業(yè)務(wù)能否取得突破性進(jìn)展。

參考資料：

1、《閑置經(jīng)濟(jì)火熱 萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）赴美上市卻陷增收不增利困局》證券日?qǐng)?bào)之聲

2、《三年虧損14億，現(xiàn)金流告急，愛(ài)回收拿什么講好二手經(jīng)濟(jì)故事？》獵云網(wǎng)，王非