收購標的涉口腔概念 類比通策醫(yī)療

5月17日晚間，融鈺集團發(fā)布公告稱，為改善公司經(jīng)營狀況，布局大健康領(lǐng)域，打造醫(yī)療服務新板塊，增強持續(xù)盈利能力，公司擬以支付現(xiàn)金方式收購德倫醫(yī)療51%至70%股權(quán)（尚未最終確定股權(quán)比例）。公告發(fā)布后，融鈺集團受資本市場關(guān)注程度大幅度上升，市值也水漲船高。

短短10天時間，5月27日晚間，融鈺集團即發(fā)布交易預案，公司擬以支付現(xiàn)金的方式向共青城德倫、歡樂基金購買其持有的德倫醫(yī)療67.00%的股權(quán)，其中向共青城德倫購買其持有德倫醫(yī)療52.00%的股權(quán)、向歡樂基金購買其持有德倫醫(yī)療15.00%的股權(quán)（目前交易價尚未最終確定）。

相關(guān)資料顯示，德倫醫(yī)療是一家以口腔醫(yī)療服務連鎖經(jīng)營為核心，專注于口腔疾病的診斷、治療以及口腔保健、修復服務等口腔醫(yī)療服務的企業(yè)。德倫醫(yī)療主要業(yè)務為口腔醫(yī)療服務，分為口腔正畸、口腔種植、口腔修復、口腔基礎治療、口腔外科以及兒童齒科等六大類型。目前，德倫醫(yī)療擁有1家口腔醫(yī)院，18家直營連鎖門診部，業(yè)務已覆蓋廣州主要城區(qū)和佛山市順德區(qū)，在口腔醫(yī)療領(lǐng)域具有較強的區(qū)域品牌影響力。

值得注意的是，目前A股市場真正意義上的口腔企業(yè)只有通策醫(yī)療一家，如融鈺集團對德倫醫(yī)療并購成為將成為第二家。截至2021年6月15日，通策醫(yī)療市值為1215億元，市價378.98元/股，PE倍數(shù)（TTM）為180倍，在今年2-3月經(jīng)歷了短暫的接近腰斬的下跌后，通策醫(yī)療僅歷時2個多月時間市值已重回巔峰，原因就在于資本市場對口腔行業(yè)的高度看好，以及通策醫(yī)療對浙江省，這個中國GDP排名前列省份市場的控制。

根據(jù)《2020中國口腔醫(yī)療行業(yè)報告》（以下簡稱“《報告》”）顯示，從2011年至2019年，我國口腔醫(yī)療行業(yè)復合年均增長率約為16%，2020年在新冠疫情的沖擊下，我國口腔醫(yī)療服務行業(yè)較上一年仍增長8%，市場規(guī)模突破1100億元，其中浙江省市場規(guī)模約為85億元。浙江省與韓國擁有相似的人口基數(shù)，人均GDP水平超過1.5萬美元。韓國每年種植牙數(shù)量達到300萬顆，而浙江省僅有20萬顆，具有15倍差異；預計韓國口腔市場規(guī)模為450億元，而浙江省為85億元，仍有接近5倍差異。若將韓國作為浙江省遠期，預計仍然具有5-10倍成長空間，若通策取得40%市占率，遠期規(guī)模可達到180億元。這也符合通策目標“雙百計劃”，蒲公英門店達到100家，收入達到100億元。

而德倫醫(yī)療位于廣東省廣州市，廣東省作為國內(nèi)經(jīng)濟第一大省，GDP與韓國相近（2020年約為1.6萬億美元），人均GDP也達到了1.4萬美元，整體市場規(guī)模不僅不遜色于浙江省，由于廣東省的經(jīng)濟為出口導向，外來人口眾多，舉例來說，廣州白云機場2020年全球旅客吞吐量達到4376.81萬人次，位居全球第一，導致廣東人觀念上更加與國際接軌，對口腔行業(yè)中的正畸、種植等項目的接受度也更高，從這個角度來說，廣東省的市場潛力有甚于浙江省。

德倫醫(yī)療目前業(yè)務已覆蓋廣州主要城區(qū)和佛山順德區(qū)，根據(jù)筆者對廣州地區(qū)口腔機構(gòu)的采訪，德倫醫(yī)療目前為廣州地區(qū)私立口腔機構(gòu)的標桿，其學術(shù)能力、醫(yī)護培養(yǎng)能力均為當?shù)匦袠I(yè)表率，是私立機構(gòu)學習模仿的對象。由于其對醫(yī)療質(zhì)量和服務態(tài)度的把控過關(guān)，廣大居民甚至是公立醫(yī)院醫(yī)生對其評價也頗高，對這個成立不到10年的口腔機構(gòu)來說，這個成就確實不容小覷，對標通策，也不是無法想象的事情。

口腔醫(yī)療千億藍海市場 或成為融鈺業(yè)績突破口

由于新冠疫情肺炎的不利影響，德倫醫(yī)療去年2月至5月期間未能正常營業(yè)，加之其去年新開設8家分院，門店籌備及開業(yè)初期支出較大，且需要一定時間才能實現(xiàn)盈利，所以2020年凈利潤不佳，但即便在此情況下，德倫醫(yī)療的凈利潤也僅下降約600萬元，可以想象，2021年排除大部分疫情影響，新店開始盈利后的業(yè)績表現(xiàn)將出現(xiàn)大幅度扭轉(zhuǎn)，這也可能是德倫醫(yī)療作出這樣業(yè)績承諾的底氣。預案中還披露了德倫醫(yī)療2020年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元，凈利潤1363.27萬元，筆者認為這也是德倫醫(yī)療盈利能力的一個有效佐證。

目前我國的口腔醫(yī)療行業(yè)還處于藍海階段，人民收入增長了，大部分人可以充分滿足自身的口腹之欲，實現(xiàn)“飲食自由”，但口腔健康意識、口腔消費習慣卻沒有隨之而增長，導致口腔健康水平卻出現(xiàn)了大幅度的滑坡，根據(jù)“第4次全國口腔健康流行病學調(diào)查報告”，我國兒童、中老年人的口腔健康均令人擔憂，12歲兒童患齲率較10年前提高近10%，中老年人的牙周健康率也由05年的14%下降到了15年的9%，下降了近5個百分點，可以說人民對口腔健康的需求正隨著人民消費水平增長而日益擴大。

在我國口腔服務消費中，正畸、種植是國內(nèi)規(guī)模最大、增長最快的口腔醫(yī)療細分領(lǐng)域。其中2020年估計種植牙數(shù)量約為316萬顆，換算下來約23顆/萬人，但這個水平較發(fā)達國家還有很大差距，發(fā)達國家的平均水平約為100-300顆/萬人，據(jù)此測算，未來中國種植市場還有10倍增長潛力，潛在市場空間超過2500億元。正畸與種植類似，得利于人民口腔觀念、愛美需求和經(jīng)濟基礎的改變，未來仍有10倍以上的市場增長空間。

因此，業(yè)內(nèi)人士指出，融鈺集團通過收購德倫醫(yī)療切入口腔醫(yī)療的藍海市場確實是一步好棋，口腔醫(yī)療行業(yè)的未來市場空間遠勝于其目前的主業(yè)機械制造，如能抓住機遇，積極賦能，德倫醫(yī)療將成為其業(yè)績突破口。