亨達外匯是提供全球最受歡迎的金融產(chǎn)品交易平臺，有專業(yè)的分析師助陣，提供市場信息分析及每周的技術分析，定期結(jié)合時下熱點新聞，為投資者帶來全面及獨到見解的分析；本文亨達外匯將透過TGA賬戶的角度來對投資者們提出一些提示與投資方向。

上周公布了每個月的重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)ー「非農(nóng)就業(yè)」，數(shù)據(jù)公布值為+85萬人次，遠好于原市場預估值的+72萬人次。然而，同時公布的失業(yè)率卻上升到了5.9%，高于原市場預估值5.6%，且高于前值5.8%。靚麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)，使市場更加明確了現(xiàn)時處于復蘇的經(jīng)濟位階，美股再度創(chuàng)高；而未達預估值與前值的失業(yè)率，則讓債市投資人對于經(jīng)濟的樂觀看法做出調(diào)整，將資金轉(zhuǎn)入債市，推高債券價格進而壓低美債殖利率，使殖利率價格來到關鍵的頸線位置，一旦成功下破，則在技術面上將形成頭部型態(tài)，造成壓制。美指空頭，也于是時順勢推動下跌。

(圖表鏈結(jié)：https://cn.tradingview.com/chart/?symbol=TVC%3AUS10Y)

亨達外匯觀察了近期一系列的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，基本都顯示出經(jīng)濟整體復蘇向好的態(tài)勢。一般而言，市場經(jīng)濟展望佳，殖利率斜率趨陡，長端利率上揚。但我們看到，自三月底以來，美十年期公債殖利率至今基本呈現(xiàn)下行走勢，且一直未能脫離低檔。究其原因，還是資金潮水的泛濫所導致。當前，除了FED還在釋出的$1200億/月的QE之外，還有TGA賬戶的資金流泄到市場之中。

        TGA賬戶(Treasury General Account)，是美國財政部開立在美聯(lián)儲的資金賬戶，由紐約聯(lián)儲管理，如稅收與發(fā)債的收入與美國政府大部份的開支都會體現(xiàn)在這個賬戶之中。與一般個體不同，美財政部不可在商業(yè)銀行體系開設賬戶的，因此TGA賬戶內(nèi)的資金屬于是在中央銀行賬戶內(nèi)，并不在商業(yè)銀行體系之中。但透過財政部支付各項費用開支，將資金做成支付，從而轉(zhuǎn)到商業(yè)銀行體系里。

2019年年初，川普政府結(jié)束了有史以來最長的政府停擺，停擺期間，各項政府計劃停滯，上萬名雇員被迫停薪，同時也造成了一定的經(jīng)濟沖擊。同年七月，國會通過法案，協(xié)議給予2年期間，暫時豁免美國政府債務上限的規(guī)定。要知道美國政府達到債務上限后，將不得再舉債支應政府開支，而今因避免再度造成美國政府關門的窘境，故此協(xié)議成案。然而，為避免政府在到期前透過無限量舉債來擴充可用資金，藉以避開到期賬戶資金的規(guī)范。因此該法案同時限制，在到期時(2021/07/31)，TGA賬戶余額需回到二年前法案開始實施暫停時的水平，約合$2,200億之譜。然而，2020年起，為因應covid-19所帶來的挑戰(zhàn)，美政府多次提出大規(guī)模的紓困與經(jīng)濟刺激計劃，因此財政部在這一年多來，也擴大發(fā)債提高融資，進而拉高TGA賬戶現(xiàn)金余額。直到今年三月，財政部才正式表示要開始降低TGA賬戶余額，并規(guī)劃在七月底到期時，將會降到$4,500億。

(圖表鏈結(jié)：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeOV)

從圖表數(shù)據(jù)中，我們可以看到，TGA帳戶的規(guī)模     從今年年初開始約$1.63兆的水平已降到如今的$8,519億。也就是說，在這半年前，TGA賬戶已向市場銀行體系中釋放了約有$7,864億的資金，亦約有$1,310億/月的資金增量。

        此外，先不論TGA資金溢出的部份，為降低TGA余額，美財政部在這段期間，也會減少發(fā)債量，避免增加TGA賬戶的現(xiàn)金水位。在籌措資金時，財政部常會發(fā)行一年內(nèi)的短期國庫券來快速獲得資金。而今為降低現(xiàn)金水位，短債發(fā)行的減量，自然就是發(fā)債減量的主力。

市場現(xiàn)象上，我們就能看到，在這段期間內(nèi)，因短債的供給量減少，使得短債價格升高，短端利率下行。當短期資金買不到短債，資金便溢出到隔夜回購市場(repo market)。進而導致在隔夜回購市場的交易過程中，甚至還有負利率的價格發(fā)生。

(圖表鏈結(jié)：https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr)

負利率的隔夜回購市場，使得短期資金對于美聯(lián)儲的ON RRP(/隔夜逆回購)需求提升。六月中的FOMC決議將ON RRP從0%上調(diào)到0.05%后，資金對于ON RRP的需求更為強烈，于6/30當日，就有$9,919億的資金停泊在ON RRP之中。

(網(wǎng)址鏈結(jié)：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeTH)

同時，為擴大吸收市場游資，紐約聯(lián)儲的官網(wǎng)在5/27公告，將先鋒集團旗下的貨幣基金新增到ON RRP的交易對手名單之列(https://www.newyorkfed.org/markets/rrp_counterparties#additions-and-removals)。此次六月份FOMC調(diào)高了ON RRP利率5個基點的決議，其實也逐漸在引導隔夜回購市場利率脫離負值，牽引利率逐漸上行，回歸正常化。然而，這一切也都在在的反應出了當前市場游資過多而造成的低利率現(xiàn)象。

回到TGA賬戶的內(nèi)容，亨達外匯就前文內(nèi)容來做個對比。可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)今還有$8,519億的TGA余額，距離$4,500億的目標，還有好一段距離。如按財政部先前的規(guī)劃，則在本月剩余的20多天，TGA賬戶將需釋出$4,019億的資金到市場上。但在這么短的期間內(nèi)，估計很難達到目標。然而，不論TGA是否達成現(xiàn)金水位的目標，至少短期債券的供給不會再有顯著的增加，以避免現(xiàn)金余額的提升。因此，短端利率在七月底之前，將被迫維持在低檔。而短端利率的低檔現(xiàn)象，會傳導到中、長期債券的殖利率，影響整條殖利率曲線將于這段期間都在低水位游移。然而，雖然于今美國國會還沒有明確的計劃來提高債務上限，或是延展這項計劃，但因當現(xiàn)疫情仍未完全告退，我們選擇樂觀看待美國到時將會延展相關法案內(nèi)容，或至少提高債務上限，以避免美國政府關門進而影響經(jīng)濟復蘇進程。屆時，為支應拜登政府的后續(xù)的基建計劃，美財政部將有望于八月起，再度發(fā)行公債籌措資金，提高債券市場的債券供給量。如前文所述，為快速募集資金，做為發(fā)行主力的短期國庫券，其供給一旦增加，將會提高短端利率，進而墊高整條債券殖利率曲線。

亨達外匯認為，當前受限于TGA賬戶的限制，這波因應疫情而來的資金潮水會于本月達到頂點，QE的$1200億/月與TGA賬戶應釋放出的$4,019億流動性共匯于本月達到洪峰。但八月起，TGA限制的情勢一旦轉(zhuǎn)變，拜登政府的各項大型基建支出增加，財政部將加大發(fā)行債券，債券市場的供給增加，債券價格下跌，債券殖利率走揚，將抬升市場利率。是時，配合聯(lián)準會現(xiàn)在亦步亦趨的貨幣收縮態(tài)勢，美元利率將有一段上行之路要走，屆時不論債市、股市、匯市的投資邏輯將納入相關思考脈絡。

而之后走勢方向的起點，很可能就是，現(xiàn)在！

(官網(wǎng)：https://hantec-au133.com/)

投資市場變化莫測，有時可能難以摸索出一條順暢的投資線索，令投資者摸不著頭腦。一個正規(guī)的投資交易平臺對于投資者來說至關重要。亨達外匯為亨達集團旗下提供金融業(yè)務的投資窗口，致力為來自全球各地的直接投資華人提供優(yōu)質(zhì)的外匯、貴金屬及差價合約(CFD)等產(chǎn)品的買賣服務,為投資者保駕護航！