跟業績預告一樣，英科醫療(101.97 -3.10%,診股)半年報一如既往的優秀。

　　8月29日晚，英科醫療發布了2021年半年報。根據財報顯示，，公司實現營業收入106.74億元，同比增長139.88%；歸母凈利潤58.79億元，同比增長205.98%。不僅如此，公司上半年經營性現金流凈額為66.82億元，同比增長158.69%，超過了同期凈利潤。

　　不過，與靚麗的半年報不同的是，截至8月28日，公司股價年內跌幅達36.29%，距離歷史最高點回撤近60%。為何會如此？市場普遍的預期是，隨著新冠疫情得到有效控制，公司一次性手套業務的需求量將大幅下降，導致公司經營業績重新回到疫情前水平。

　　但是，事實果真如此嗎？

半年報業績持續增長

　　前面提到，今年上半年公司營業收入和凈利潤分別為106.74億元和58.79億元，分別同比增長139.88%和205.98%，位于此前業績預告的上限區間。

　　關于業績高速增長的原因，官方給的解釋是：

　　“報告期內新冠疫情仍在持續，國內外一次性防護手套需求依舊旺盛，使得公司產品售價及毛利率均維持高水平，對公司業績產生積極影響。另外，公司安徽生產基地丁腈手套生產線投產，公司手套產能大幅增加，同時公司內部進一步降低能耗，提高生產效率。”

　　重點看毛利率。

　　今年上半年，公司的整體毛利率為70.58%，同比提高12個百分點，較2020年提高1.55個百分點。具體來看，今年上半年公司“個人防護類”收入為104.9億元，毛利率為71.52%，較2020年提高大約1個百分點。

　　也就是說，與2020年相比，無論是公司整體毛利率還是“個人防護類”毛利率，不僅沒有下降反而還有所增加。

　　什么意思？

　　無論是國內還是國外，隨著疫苗接種數量的不斷提高，疫情控制取得了巨大的進展。即便是國外，盡管新增確診人數繼續維持高位，但隨著死亡率的大幅下降，經濟社會秩序逐步恢復正常。按道理來說，在這樣的情況下，全球一次性手套的需求應該隨之下降，但事實卻沒有，因為隨著疫情常態化，民眾的健康衛生意識、使用防護用品的習慣，都得以保留下來。同時弗若斯特沙利文的報告中提到，因為這場全球性疫情將會給手套行業帶來4000億只永久性增量。

　　換句話說，新冠疫情在很大程度上改變了民眾的生活健康習慣，使得一次性需求正在逐步變成永久性需求。

市場持續高景氣度

龍頭公司受益于訂單轉移

　　從上半年公司的經營業績可以得出這樣一個結論，即便在后疫情時代，相關防護產品的市場需求也將維持高景氣度。

　　那么，具體的市場需求呢？

　　2015-2025E全球一次性手套市場（億美元）

來源：弗若斯特沙利文

　　根據弗若斯特沙利文的報告顯示，2015-2019年期間全球一次性手套年復合增長率為8.2%，保持兩位數增長。根據預測，2021年全球一次性手套市場需求為380億美元，較2020年增長97.9%，隨后趨于下降，但在2023年前后逐步企穩。另外，單就一次性手套銷量來說，2019-2025年期間年復合增長率將保持15.9%，較 2015-2019 年的 8.2%高出 7.7 個百分點。

　　什么意思呢？

　　盡管隨著疫情的控制，全球一次性手套產品的需求會有所下降，但由于生活習慣和健康意識的改變，相關產品的市場需求仍將維持高位，甚至高于疫情最為嚴重的2020年。換句話說，資本市場對一次性手套的市場前景過于悲觀。

　　另外，英科醫療的市場占有率也有望進一步提高。

　　根據市場公開的產能數據顯示，目前英科醫療已經成為全球產能第二大、中國產能最大的一次性防護手套供應。截至2021年6月30日，公司一次性非乳膠手套年化產能為510億只，報告期內新增產能約150億只，增長率超40%。不過，即便如此，按全球一次性手套市場6500億只計算，公司的市場占有率僅為7.8%。

　　可能很多人不知道，全球一次性手套制造商主要集中在中國及馬來西亞。其中，馬來西亞憑借其橡膠原產國的優勢，成為乳膠類一次性手套最大的生產基地，占據全球產能60%的市場份額，中國只占10%左右。于是，隨著東南亞尤其是馬來西亞疫情的不斷加劇，大量的工廠被迫停工，相應的擴產計劃也將延后，導致大量的一次性手套訂單轉移到國內。

　　根據弗若斯特沙利文的研究報告，明年全球一次性手套市場將出現下滑，但只要中國能夠順利承接來自馬來西亞巨額的訂單轉移，那么中國在全球一次性手套市場的份額將得以大幅提高，龍頭公司將率先獲益。

行業進入壁壘高

龍頭公司優勢明顯

　　前面已經闡述過投資者普遍關心的兩個問題：市場需求和訂單轉移，但是對于投資者來說，還有一個巨大的疑問，那就是英科醫療能否順利拿下這些市場份額？

　　根據公司規劃，到明年二季度公司預計年化產能達到1200億只這就意味著，如果英科醫療不能提高其市場份額的話，那么將直接導致產能過剩。

　　要回答這個問題，得先看行業的進入壁壘。

　　以丁腈手套為例，建設一條一次性丁腈手套的雙手模生產線的花費為2000-2500萬元，通常一個車間一般需要建設8-10條生產線，一個生產基地也會設立多個生產車間，因此資金將直接構成行業進入壁壘。此外，生產基地的建設費用、從土地規整到正式生產的平均周期，也將讓很多潛在進入者望而卻步。

　　別忘了，生產技術、供應鏈管理水平、渠道客戶資源，都是潛在進入者進入一次性手套行業的進入壁壘。還有，值得特別說明的是，盡管一次性手套的產品差異化不明顯，但是企業對成本控制的要求非常高。

　　否則，即便進入到這個行業，也會因為產品成本過高而難以獲得市場利潤。

　　公司憑借近30年的行業積淀、國內一次性手套的優勢地位，包括在技術、渠道方面的領先，再加上大規模擴產后單位成本的進一步降低，都將讓其再新一輪的競爭中處于優勢。

老齡化社會下

公司的巨大歷史機遇

　　前面從存量競爭的角度，討論了公司的市場機會。那么，增量市場呢？

　　一個普遍的常識是，在后疫情時代，民眾對醫療健康的重視程度越來越高，隨著人民的生活水平的提高和老齡化社會的不斷加劇，相關一次性手套的總體需求也應該不斷提高。

　　2020年人均一次性手套使用量（只）

數據來源：弗若斯特沙利文報告

　　2020年，荷蘭、美國的人均一次性手套使用量分別為317只和300只，中國香港這一數據也高達276只，隔壁鄰國日本也達到了133只。但是，中國大陸的人均使用量僅為9只，甚至低于菲律賓。

　　什么意思呢？

　　與發達國家相比，發展中國家的一次性手套人均使用量明顯偏低；即便在發展中國家內部，中國大陸也處于明顯偏低的水平。這就意味著，我國還有巨大的增長空間。

　　最后，還有政策驅動因素。

　　在新冠疫情影響下，國家衛健委、商務部、各級疾病防控中心等國家部門對一次性手套的佩戴也做出了詳細具體的規定。具體來說，重點場所、重點單位、重點人群和重點行業需要佩戴一次性手套，包括購物商城、超市、農場品市場，也包括棋牌室、游船、劇院、電影院等，導致一次性手套需求量不斷增加。

　　另外，越來越嚴重的老齡化社會，也讓一次性手套需求量的增長提供了足夠的催化劑。一句話概括，一次性手套行業是一個成長性行業，而非周期性行業。