隨著半年報陸續發布，近日，數字創意軟件龍頭萬興科技（300624.SZ）披露了2021年上半年業績報告。從業績表現來看，萬興科技遭遇利潤增速上市三年來首次放緩。

財報顯示，2021年上半年，萬興科技營收5.03億，同比增長5.94%，剔除美元折算匯率下降對收入的影響-8.65%后，同比增長14.01%；歸母凈利潤4727.7萬，是公司近年來首次較大幅度縮減。

從財務數據看出，盡管萬興科技上半年營收仍在增長，但營收及凈利潤增速呈剪刀差，出現較大背離態勢。對此，萬興科技歸因于“SaaS轉型”，以及背后一系列高昂的研發投入以及人員投入。

事實上，近幾年來，作為軟件行業最具話題性的發展方向之一，SaaS轉型被視作各大廠商戰略轉型的關鍵點。那么，SaaS轉型需要怎樣的投入？投入如何轉化成未來的業績增長動力？其中又將經歷怎樣的陣痛？……在本文中，我們將以萬興科技為研究案例，嘗試回答以上問題。

SaaS戰略轉型 注重長期價值

由最新發布的半年報來看，萬興科技營收增速下滑，主要有三個原因：匯率波動、后疫情時代流量變化、SaaS轉型。

從匯率波動看，美元匯率由2020年年中的7.1，降至當前的6.4，下降了近10%。萬興業務結算以美元為主，而財報數據發布單位是人民幣，美元匯率下降，在財務數字上，勢必不利于收入增長。但并不影響企業基本面，不必過分關注。

從流量下滑看，公司的C端軟件很大程度上依靠應用商店及外部流量網站銷售。隨著疫情好轉，整體流量大盤下滑，影響了公司增長。如果不考慮疫情影響，公司整體流量依然高于2019年。值得一提的是，公司內部流量，如網站訪問量、網站吸納力依然穩中有升。

與前兩者相比，SaaS轉型則更值得投資人關注。今年上半年，萬興科技SaaS收入同比增長31.9%，訂閱收入占整體銷售收入的比例已達59.63%，較去年年末增長29.63%。訂閱收入增長背后，訂閱用戶數同比提升36%，用戶續費率接近50%。

顯然，SaaS轉型短期內會給公司帶來陣痛，影響收入增長。一方面，SaaS業務采取訂閱方式，預收客戶一定周期內賬款，但需要分期進行收入確認，與原有授權軟件的一次性“買斷”相比，賬面上的客單價數字會有所下滑。另一方面，推進SaaS產品，也會影響原有的軟件授權產品的銷售。

但拉長周期來看，SaaS轉型至少帶來三個利好：

1、訂閱提前收費，改善現金流。上半年，公司經營現金流/凈利潤同比提升了18.1個百分點。

2、客戶穩定續費，帶來銷售費用率逐漸下降。上半年，公司銷售費用率同比降低了1.5個百分點。

3、訂閱減少了客戶購買門檻，公司潛在客戶變多。

從這個角度看，公司短期SaaS轉型短期內使收入承壓，但利好公司長遠發展。

那么，搞清楚了萬興科技營收變化的邏輯，再來看公司的凈利潤表現。今年上半年，公司凈利潤實現4727.7萬，同比下降47.1%。

從報表可以看出，公司凈利潤下滑的原因在于成本激增，成本激增主要由于研發費用的上升以及人員成本的增長。

從研發費用看，上半年公司研發費用同比增長96.5%。研發費用增長主要還在了兩方面：一方面，公司優化了底層算法、并完善了視頻創意基礎設施建設。從結果上看，公司的技術投入也取得了一定效果，以公司研發的新一代視頻技術引擎WES 3.0為例，該產品提升了編輯性能，視頻導出速度提升超過120%，渲染性能提升160%。

另一方面，公司引入了更多研發人員，研發人員同比增長76%，且新增員工中不乏包含博士、碩士的技術精英算法團隊。通過研發投入提升產品力只是公司持續增長的基礎，同時還需要具備較好的運營、銷售能力，最終把產品“賣”出去。

正是基于這個原因，公司進行了人員擴張，公司總人數從2018年底578人，增長至2021年中的1500人，兩年半增長近150%，人員結構亦出現優化，公司研究生及以上人員占比超過20%。

為了更好地留住員工，公司一方面提高了員工薪酬，公司人員薪酬年度增長近40%，另一方面，也預提了年度獎金，以激勵員工。

總的來說，上半年，萬興科技的營收、利潤增速減緩。但拉長周期看，無論是公司的SaaS轉型還是公司的研發投入和人員擴張，都為公司的長遠發展，打下了堅實的基礎。

實際上，類似案例也并不少見。2013年，Adobe的SaaS轉型正處于關鍵期，由于SaaS轉型影響了原有一次性授權軟件的收入，公司營收下滑了17%，與此同時，為促進新產品的研發和銷售，公司運營費用增長了11%，使當年凈利潤出現了較大程度的下滑。

但長期來看Adobe以利潤換來增長，2014-2109年,Adobe營收CAGR為26%，凈利潤CAGR為82%。從這個角度看，萬興也有復制Adobe以利潤換增長的可能。

清楚了萬興科技上半年的發展態勢后，接下來，我們應該探討公司的未來發展。

對比Adobe崛起路徑 看萬興發展

從軟件公司的發展歷程對比來看，萬興科技走在難而正確的發展道路上。

我們對比行業巨頭Adobe能夠發現，Adobe的成功主要取決于三個因素：多品類服務、通過投資并購進行業務外延、SaaS轉型。

多品類服務：Adobe 產品線十分完整，可以為客戶提供從內容制作、客戶洞察、營銷策略到廣告投放和分析的全鏈條服務。

投并策略：由于客戶個性化需求化眾多，設計的技術、產品繁雜，單一公司很難覆蓋客戶全域需求，因此投資并購是必然之舉。比如Adobe收購開發和互動多媒體企業Macromedia，Macromedia的Flash、Dreamweaver 等軟件也被納入到 Adobe Creative Suite 套裝中，極大豐富了Adobe的產品線。

SaaS轉型：潛在客戶變多的同時，用戶黏性也有提升，并能增強公司現金流，推動公司的持續發展。

可以看到，萬興科技似乎也在復制Adobe的發展路徑，SaaS轉型前文已有提及，主要對前兩者進行說明。

從多品類服務看，萬興科技深度布局數字創意軟件領域，旗下明星產品包括萬興喵影等產品，形成了用戶在數字創意領域中拍攝、剪輯、制作的全鏈路能力。公司除了視頻創意軟件，也布局墨刀、億圖圖示、億圖腦圖、萬興PDF等繪圖創意類、文檔創意類軟件，以滿足用戶的多樣化需求。

從投并策略看，萬興科技也逐漸開始通過外延收購，提升自身的技術和產品能力。比如今年上半年公司收購移動視頻創意軟件格像科技，既擴充了公司的產品矩陣尤其是移動視頻產品矩陣，也強化了公司AI技術。

當Adobe通過上述路徑崛起后，正從SaaS工具向PaaS（平臺即服務）升級轉型，通過PaaS平臺，Adobe構建了開發者生態，進一步豐富了服務品類，拉開和竟對差距。

萬興能否向Pass平臺延伸，不得而知，但著眼未來，筆者認為萬興有三個較為清晰的增長路徑：

1、視頻創意領域市場規模爆發：全球互聯網正進行：“純文字”→“文字+圖片”→“文字+圖片+視頻”的范式升級，視頻形態越來越成為APP的標配，由此萬興科技所在的視頻創意軟件，也迎來了發展良機。

2、橫向進行市場擴張：萬興科技正在深耕全球化布局。新拓展市場中，公司通過本地化運營，獲得了成功。亞洲、非洲、中美洲、南美洲等市場均實現流量大幅提升。最終體現在財務數據上，國內市場同比增長32.14%，韓國市場營收同比增長1300%，俄語市場流量較同比增長425.62%。

3、B端業務的突破：萬興科技以C端業務起家，如今公司通過定制化服務和代理商拓展，進行B端業務擴張。從結果上，也體現出一定效果，公司全球政企營收同比增長39%。

從上述角度看，萬興科技有較大的發展空間，但公司能否充分利用行業紅利，實現持續高速增長，仍需跟蹤觀察。