在全球營銷市場(chǎng)，有這樣一家企業(yè)：自2009年創(chuàng)立后，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，營收一路攀升，上市至今僅兩年左右，股價(jià)已飆漲超6倍，并曾創(chuàng)下一年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅117.75%的輝煌戰(zhàn)績(jī)。如今其業(yè)務(wù)覆蓋196個(gè)國家和地區(qū)的流量，日均觸達(dá)數(shù)十億的用戶群體。

要知道，作為營銷服務(wù)領(lǐng)域的后來者，能在亞馬遜、谷歌、臉書等互聯(lián)網(wǎng)巨頭前后夾擊下突破重圍，一舉迅速成長(zhǎng)為行業(yè)獨(dú)角獸，并重塑互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)，實(shí)屬不易。而締造這個(gè)神話的正是美國的The Trade Desk（簡(jiǎn)稱TTD）公司，一家憑借創(chuàng)新型商業(yè)模式與技術(shù)產(chǎn)品引發(fā)全行業(yè)矚目的線上廣告服務(wù)業(yè)領(lǐng)頭羊。

在全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮的席卷下，TTD在美國締造了廣告神話也正在大洋彼岸的中國大陸上演。與此同時(shí)，在大洋彼岸的中國，深耕移動(dòng)新媒體效果營銷業(yè)務(wù)的科技公司樂享集團(tuán)(06988.HK)也在書寫著傳奇。

與發(fā)軔于傳統(tǒng)媒體時(shí)代的TTD有所不同，樂享集團(tuán)站在了互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展的風(fēng)口期：線下媒體渠道日趨式微，互聯(lián)網(wǎng)加速滲透，移動(dòng)新媒體正在成為內(nèi)容傳播的主陣地，品牌方直面消費(fèi)者的機(jī)會(huì)也隨之激增，直達(dá)消費(fèi)者（Direct To Customer，DTC）的營銷時(shí)代已到來。

順應(yīng)移動(dòng)新媒體潮流，樂享集團(tuán)采用領(lǐng)先的營銷科技能力和平臺(tái)化專業(yè)服務(wù)能力致力于服務(wù)廣闊的移動(dòng)新媒體消費(fèi)市場(chǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)領(lǐng)域，以打破傳統(tǒng)預(yù)算制營銷，通過交易流水分成（CPS）的方式一舉成為DTC營銷時(shí)代的領(lǐng)跑者。

樂享集團(tuán)使用專有技術(shù)及平臺(tái)在移動(dòng)新媒體內(nèi)容發(fā)布者與行業(yè)客戶之間架設(shè)紐帶，以供給端平臺(tái)（即“SSP”）服務(wù)和需求端平臺(tái)（即“DSP”）服務(wù)撮合電商產(chǎn)品、互娛產(chǎn)品等與移動(dòng)新媒體流量耦合匹配，促成用戶消費(fèi)行為，并根據(jù)交易額、轉(zhuǎn)化量等效果類指標(biāo)收取分成費(fèi)用。樂享集團(tuán)并非圍繞行業(yè)客戶的營銷預(yù)算進(jìn)行服務(wù)的公司，致力于幫助行業(yè)客戶精準(zhǔn)直接觸達(dá)消費(fèi)者（“DTC”）并實(shí)現(xiàn)消費(fèi)交易。以交易流水分成（CPS）模式與行業(yè)客戶開展緊密合作是其在商業(yè)模式上的特點(diǎn)。

在效果營銷市場(chǎng)迅速崛起，并重塑了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)營銷的行業(yè)生態(tài)，樂享集團(tuán)的成功似乎與根植于美國的TTD有著異曲同工之妙。

實(shí)際上，樂享集團(tuán)與TTD二者之間也確有一些相似之處。

從發(fā)展邏輯來看，TTD之所以實(shí)現(xiàn)迅速崛起正是抓住了幾個(gè)關(guān)鍵的行業(yè)趨勢(shì)：媒體的數(shù)字化、受眾的分化帶來的內(nèi)容渠道變遷、電視和網(wǎng)絡(luò)的融合、越來越多的數(shù)據(jù)應(yīng)用以及廣告的自動(dòng)化購買。與美國國情有所不同，微信、抖音等平臺(tái)在國內(nèi)市場(chǎng)迅速崛起，移動(dòng)新媒體已經(jīng)成為最重要的營銷渠道之一，而隨著短視頻電商及直播帶貨的發(fā)展，移動(dòng)新媒體流量有了更為強(qiáng)效的變現(xiàn)方式，這就為以樂享集團(tuán)為代表的營銷服務(wù)商們提供了大展拳腳的市場(chǎng)空間。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，樂享集團(tuán)的跨越式發(fā)展絲毫不遜于曾締造過營銷神話的TTD。據(jù)樂享集團(tuán)中報(bào)顯示，2021年上半年，集團(tuán)錄得收益6.24億港元，同比增62.37%，其中互娛及其他數(shù)字產(chǎn)品營銷錄得收益4.95億港元，同比增41.46%，電商產(chǎn)品營銷錄得收益1.29億港元，同比增285.24%。樂享集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)溢利1.07億港元，同比增58.39%，不包括匯兌損益的凈利率為21.97%，同比增4.33個(gè)百分點(diǎn)；毛利率34.29%，同比增7.15個(gè)百分點(diǎn)。全球疫情影響之下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，正是樂享集團(tuán)商業(yè)模式正確的極好力證。

殊途而同歸——正如TTD所取得的行業(yè)成就一樣，樂享集團(tuán)在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)效果營銷的賽道中一路領(lǐng)跑。

然而，與TTD在美國資本市場(chǎng)備受追捧的局面有所不同，樂享集團(tuán)在國內(nèi)資本市場(chǎng)被嚴(yán)重低估。實(shí)際上，低估值背后反映的恰恰是認(rèn)知差。

從技術(shù)操作角度而言，樂享集團(tuán)的商業(yè)邏輯明晰：向移動(dòng)新媒體發(fā)布者提供簡(jiǎn)單、易用的SaaS工具,幫助其接入業(yè)務(wù)平臺(tái)以享受供給端平臺(tái)智能選品服務(wù)。同時(shí),樂享集團(tuán)向行業(yè)客戶即需求端平臺(tái)提供智能選號(hào)服務(wù)。通過媒體畫像和產(chǎn)品畫像的匹配，在數(shù)據(jù)模型引導(dǎo)下促使產(chǎn)品在營銷點(diǎn)位上形成交易。

縱然有簡(jiǎn)單明晰的商業(yè)邏輯，任何市場(chǎng)都需要一步步培育，而行業(yè)認(rèn)知的構(gòu)建也并非一日可以完成，效果營銷領(lǐng)域亦是如此。數(shù)字時(shí)代的DTC營銷概念尚且新鮮，而以交易流水分成（CPS）為藍(lán)本的DTC營銷模式更是對(duì)外界的行業(yè)認(rèn)知提出了更高的新要求，認(rèn)知差下的價(jià)值低估再所難免。

緣何被稱為低估值？有業(yè)內(nèi)知名分析師以TTD為例，通過市銷率、市盈率兩個(gè)維度的對(duì)比，解析樂享集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，探究了低估值背后蘊(yùn)藏的上升空間。

從市銷率看，2020年樂享集團(tuán)的市銷率為5.7倍，TTD的市銷率則為45.4倍，兩者相差6.96倍。

具體來看，2020年TTD營收為53.8億元人民幣，樂享集團(tuán)的營收為9.24億港元(折合人民幣7.65億元)，二者營收相差6.03倍。而截止2021年9月7日，TTD的總市值為374.3億美元（折合人民幣為2411億元），而樂享集團(tuán)的市值僅為52.23億港元(折合人民幣43億元)，二者相差55倍。從市銷率對(duì)比，我們不難看出，樂享集團(tuán)存在明顯低估。

在市盈率方面，最新數(shù)據(jù)顯示，國際巨頭TTD的市盈率（動(dòng)態(tài)）為147.21；樂享集團(tuán)市盈率(動(dòng)態(tài))僅為29.3，市值僅為52.23億港元（合人民幣43.26億元），二者從市盈率來說相差5倍。

從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)層面，樂享集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)高于TTD。

財(cái)報(bào)顯示，從2017年-2020年，樂享集團(tuán)營收由1.56億港元增長(zhǎng)至9.24億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為80.92%；凈利潤由0.37億港元增至1.39億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為55.35%，增速相比TTD毫不遜色。2021年上半年，樂享集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收6.24億港元，同比增長(zhǎng)62.37%，扣非凈利潤1.37億港元，同比增長(zhǎng)102.26%，延續(xù)了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

然而，中美經(jīng)濟(jì)環(huán)境迥異，一方面造就了TTD在美股資本市場(chǎng)備受推崇的市場(chǎng)地位，而另一方面的樂享集團(tuán)則在培育市場(chǎng)的過程中飽受低估值之苦。所幸，樂享集團(tuán)的低估值現(xiàn)狀正逐步被券商發(fā)掘。2021年9月3日，海通證券發(fā)布研報(bào)預(yù)測(cè)，樂享集團(tuán)2021E-2023E歸母凈利潤分別為3.5億港元、5.9億港元和8.4億港元，同比增速分別為155.9%、65.6%和42.2%。參考行業(yè)可比公司2021年平均43倍PE估值，給予公司30-35倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)應(yīng)在4.8-5.6港元。給予樂享集團(tuán)“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。未來，樂享集團(tuán)在營銷效率上的優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)，將會(huì)使得越來越多的券商發(fā)掘其價(jià)值洼地，讓資本市場(chǎng)重新審視與認(rèn)知樂享集團(tuán)，將指日可待。

押寶績(jī)優(yōu)股，用時(shí)間彰顯投資價(jià)值，樂享集團(tuán)將受益于此。隨著樂享集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，基本面的持續(xù)向好，投資人對(duì)其的認(rèn)知將徹底轉(zhuǎn)變，其估值體系必將迎來重構(gòu)。