之前有一個投資人分享過這樣一個觀點：投資公司除了要看公司的基本面、市場前景等核心要素，也要看公司在經營環境巨變中的反應能力。前者是公司穩步增長的“根基”，但后者才是企業長遠發展的關鍵。

縱觀西門子、通用電氣、IBM這些存活了百年的公司，無一不是具備敏銳的商業反應力才能立足百年。從這個角度上說，嘉楠科技無疑也是一家值得關注的企業。

今年中旬，一系列針對挖礦行業的監管政策出臺，對比特幣挖礦行業造成較大影響，但嘉楠科技不僅沒有受到影響，反而在海外市場取得不錯的成績。今年二季度，嘉楠科技實現凈利潤4958萬美元，創下公司上市以來凈利潤的最高紀錄。這背后固然離不開得公司此前制定的大客戶+多晶圓策略。

而業績高速增長并不是嘉楠科技故事的全部。在二季度電話會議上，公司管理層明確表示，公司中短期的戰略目標之一就是把市占率提升至行業第一。那么，在劍指行業第一背后，嘉楠科技的底氣究竟從何而來呢？

01營收單季度歷史新高背后

單單看嘉楠科技這份財報，可謂是嘉楠歷史上最為優秀的一份財報。財報數據顯示，二季度，嘉楠科技營收為10.82億元人民幣（合1.68億美元），環比增長168.6%，創下公司歷史最佳單季收入。

我簡單統計了下嘉楠過去幾個季度的營收圖。從圖中不難看出，2021年上半年，嘉楠科技的營收實現了跨越式的增長，僅上半年的營收就已經超出去年全年營收水平。換言之，嘉楠科技已經換道進入高速成長通道。

從財報的層面分析來看，嘉楠科技高增長的原因是礦機出售成績亮眼。算力出售收入是嘉楠科技的核心營收支柱，算力出售收入的提升進而大幅度帶動總體營收的增長。財報數據顯示，二季度嘉楠科技出售594萬T總算力，同比增長127%，同樣創下歷史新高。

得益于收入端的快速增長，嘉楠在各個層面都處于良性增長階段。比如，在營收高速增長的同時，公司的預收賬款也在持續增加。截至二季度末，嘉楠預收款達到了10.4億人民幣。充裕的現金儲備對嘉楠的重要性不言而喻。在當下缺芯少魂的背景下，充裕的現金流能夠幫助公司提前鎖定產能，并保證礦機銷售的及時交付。

得益于公司營收和預收款的增加，公司的現金流表現也極為優異。財報數據顯示，截至2021年6月30日，嘉楠現金和現金等價物為12.20億元人民幣(1.89億美元)，較2020年12月31日的3.91億元人民幣增長212%。

良好的現金流，也讓公司在經營層面擁有更具長期視野的發展規劃。最直接的體現是公司在研發層面的投入。

財報數據顯示，二季度嘉楠投研發投入達到約6400萬元，同比上漲了145.4%。研發投入的具體成果也表現在產品上，在良率不斷提升的同時，其性能也在不斷提高。據了解，嘉楠今年第四季度就會有新一代的芯片的投片，其綜合性能會比上一代提升15~20%。

在嘉楠科技的未來規劃中，吸納更多的人才也成為公司接下來工作的重中之重。為了進一步吸納留住人才，上半年嘉楠實施了一輪折合人民幣1.455億的股權激勵，相當于去年全年營收的1/10，力度不可謂不大。

從目前看，研發帶動性能提升，對嘉楠科技在成本端的積極影響已經逐漸顯現。國盛證券的一份報告顯示，嘉楠的礦機銷售成本的已經降至100元/T左右。從圖中的趨勢來看，基本呈現穩重有降的態勢。成本下降將一定程度上提高嘉楠礦機在市場上的核心競爭力。

總結下來，以營收高增長為起點，其積極效應正在逐漸向公司各個業務層面延伸。反過來說，業務層面的進一步優化，也將會進一步推動營收的持續高增長。至此，嘉楠科技的業績正在進入一個正向不斷循環的增長階段。

02大客戶+多晶圓策略，推動市占率持續提升

在營收單季度歷史新高背后，嘉楠科技的打法無疑是一個值得我們深究的事情。在我看來，嘉楠科技的打法無非兩點：需求端的大客戶策略以及供給端的多晶圓策略。

從需求端看，嘉楠聚焦的大客戶戰略出現成效。上半年，嘉楠連續簽訂多筆海外大訂單，包括與北美頭部比特幣礦業公司Genesis Digital Assets簽訂了10000臺的礦機訂單；與美股上市公司 Mawson Infrastructure Group Inc再次達成合作，簽署17352臺阿瓦隆最新一代ASIC礦機。

而在今年8月份，嘉楠還與與北美礦業公司Genesis Digital Assets簽訂了一筆20萬臺比特幣礦機超級大訂單，包括2萬臺礦機和額外的最高18萬臺礦機采購選項。

站在產業的角度上說，嘉楠科技聚焦大客戶戰略的打法不難理解。一方面，當下比特幣挖礦的趨勢正從閑散算力到集中計算的趨勢，越來越多的機構闖入這個賽道，而機構這類對礦機的需求更大。而數據層面的變化，也在印證這一趨勢。

根據國盛證券的統計，截止2021年2月19日，僅Marathon Patent Group、 Riot Blockchain和 BTBT 為代表的10家上市挖礦股，已經狂掃33萬臺礦機，公告算力近21EH/s，超過當時比特幣全網算力（136.18 EH/s 的16%。這10家挖礦股僅是挖礦規模化的縮影，目前來看，礦場的規模化已成行業現狀。

另一方面，與散戶玩家相比，機構對礦機的需求不僅大，而且更加具備持續性。換句話說，綁定大客戶就意味著長期收入的穩定。

在供給端，嘉楠科技采取了多晶圓的策略以保證晶圓供應穩定。當下，缺芯少魂的局面一時間難以解決，為保證供應穩定，嘉楠一直都是采取多晶圓的策略。比如，公司與臺積電、三星、中興國際均有過合作關系。

在二季度電話會議上嘉楠科技曾透露，針對后續9-18個月的產能，公司與晶圓廠的談判已經在進行中。與此同時，公司還提及到，嘉楠從晶圓制造到整機制造目前控制120天，在不變長的情況下，公司晶圓供應比較穩定。

得益于供給端和需求端的雙向發力，嘉楠科技的市占率也在不斷提高。對嘉楠科技來說，市占率提升的意義也很好理解。在商業世界里，任何一家公司能取得的商業利益，很大程度上取決于公司在產業鏈中的地位。這也是嘉楠科技為什么會在二季度電話會議上，明確提出市占率行業第一的重要原因。

拉長周期看，嘉楠科技市占率的提升，不僅能極大提高公司在產業鏈的話語權，有利于公司更長期的發展。

03供應鏈優勢的外溢效應正在顯現

除了保證供貨，嘉楠供應鏈優勢的另一層意義則體現在自營挖礦。得益于供應鏈的優勢，嘉楠科技不僅能保證給客戶銷售供貨，同時也可以保證自營挖礦的機器部署。

事實上，早在今年6月上旬，嘉楠科技首批在新加坡注冊的主體公司的首批機器，已經在哈薩克斯坦礦場開始運營，目前出幣狀態穩定。與此同時，嘉楠還在加大力度，第二批次85萬T算力的機器預計將于近期從工廠發出。

都說賣水、賣鏟的生意要好過挖礦的生意，那么應該如何理解嘉楠科技發力自營挖礦業務的意義呢？

要理解也不難，礦機市場一直有著“牛市無產能、熊市多庫存”的定律。這其中的邏輯是，比特幣漲價，需求端增加供給不足導致企業看著海量的市場卻賺不到錢；而一旦加大庫存面對熊市的時候，礦機銷售不出去又會極大影響現金流動效率，過多占用現金流，甚至會導致企業經營陷入危機之中。

而發力自營業務則能打破這種定律。為什么我這么說？主要有兩個原因：

其一，自營挖礦可以熨平周期波動。簡單來說，假如比特幣上漲，那么礦主對礦機的需求就會提高，嘉楠的礦機銷售收入也會對應提高；而一旦比特幣下跌，礦機銷售需求下降，嘉楠可以利用剩余的庫存發力挖礦業務，等待比特幣價格的回歸。通過自營挖礦，嘉楠科技能夠在一定程度上抹平比特幣波峰波谷變化，對其業績的影響。

其二，自營挖礦還能讓公司充分享受比特幣增值的市場紅利。隨著市場對比特幣認知的加深，其正在成為全球資產配置的重要組成部分。比特幣作為資產地位的強化，也為其帶來了更大的增值空間。

通過比特幣獲取盈利最典型的公司就是特斯拉。今年一月份，特斯拉購入了15億美元的比特幣，隨著比特幣價格一度上漲至近期高點5.8萬美元，特斯拉所購買比特幣的利潤超過了10億美元，超過了特斯拉去年全年7.2億美元的利潤。從某種程度上說，嘉楠科技也存在這樣的機會。

隨著嘉楠科技徹底打破“牛市無產能、熊市多庫存”的定律，其商業效率也將發生了新一輪的“進化”。這種“進化”的意義不僅會體現在商業回報層面，也會持續夯實嘉楠科技在產業鏈中的優勢地位，進而帶來更大的想象空間。

不出意外，“進化”后的嘉楠科技也將會得到更多資本的關注與審視。