巴菲特曾說：“你必須了解財(cái)務(wù)報(bào)表，它是上市公司與外界交流的重要語言，只有你愿意花時(shí)間去學(xué)習(xí)它，學(xué)習(xí)如何分析它，你才能獨(dú)立的選擇投資目標(biāo)，投資人財(cái)務(wù)上的成功與他對(duì)投資企業(yè)的了解程度成正比。”

說白了，就是投資人要想獲得好收益，必須要透過財(cái)報(bào)“讀”懂標(biāo)的。不過需要注意的是，也不能孤立的看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，還要結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)，詳細(xì)拆解各項(xiàng)指標(biāo)，如此財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)才能告訴你一個(gè)真實(shí)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況。否則，容易陷入只見樹木，不見森林的誤區(qū)。

聯(lián)想就是一個(gè)很好的案例，市場(chǎng)通過聯(lián)想的高負(fù)債率，簡(jiǎn)單得出了公司具有潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。但如果細(xì)究起來，拆解公司的資產(chǎn)負(fù)債率，不難發(fā)現(xiàn)，公司根本不存在市場(chǎng)擔(dān)憂的問題。下面，我就詳細(xì)說明一下。

01討論聯(lián)想負(fù)債前，有必要搞清楚有息負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債

11月4日，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布2021/22財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)公告，SSG、ISG、IDG三大核心業(yè)務(wù)板塊全面開花，Q2聯(lián)想營(yíng)收1156億元，同比增長(zhǎng)23%；凈利潤(rùn)33億元，同比大漲65%，再創(chuàng)歷史新高。

最新一期財(cái)報(bào)中聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到90.3%，如此“高”的負(fù)債率，也就有不少投資人開始擔(dān)憂公司可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

但實(shí)際上，如果拋開具體的債務(wù)構(gòu)成，只看單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)，很難得出企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，要知道蘋果負(fù)債率也超過80%，顯然不能說蘋果也有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

從債務(wù)構(gòu)成看，企業(yè)負(fù)債主要分為兩種：一是有息負(fù)債，也就是需要支付利息的負(fù)債，有息負(fù)債過高，一定程度上反映了公司現(xiàn)金流動(dòng)緊張，有可能造成出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

二是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，包括企業(yè)的應(yīng)付賬款，遞延收益等等。說白了，就是公司占用了上下游企業(yè)的資金。能夠占用上下游資金，說明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中有著較強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠靈活把握上下游賬期，通常情況下，經(jīng)營(yíng)負(fù)債很難造成流動(dòng)危機(jī)。

拆解聯(lián)想集團(tuán)的負(fù)債情況，不難發(fā)現(xiàn)，公司負(fù)債構(gòu)成中，有息負(fù)債只占很少的一部分，在2021/22財(cái)年Q2中，公司有息負(fù)債大約275億，有息負(fù)債率為10%左右，要知道，2020年華為的有息負(fù)債率，也基本上是這個(gè)水平。

聯(lián)想集團(tuán)負(fù)債大頭主要是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，超過負(fù)債總額的8成。正如上文所說，高經(jīng)營(yíng)負(fù)債反而體現(xiàn)了聯(lián)想在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)地位，公司通過占用上下游資金，可以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的效率，使資產(chǎn)更快的變成利潤(rùn)，起到提升ROE的作用。

體現(xiàn)在聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績(jī)上，公司ROE超過25.8%，要知道整個(gè)A股有4500多家企業(yè)中，但ROE超過25.8%的企業(yè)只有296家，換句話說，聯(lián)想ROE超過了93%的A股上市企業(yè)。

從上述角度看，保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債也是公司提升ROE，增加利潤(rùn)回報(bào)的方法。由此，同行業(yè)的惠普、戴爾，亦或者科技企業(yè)蘋果、華為，也都保持著適當(dāng)?shù)呢?fù)債率。

橫向?qū)Ρ群螅浑y發(fā)現(xiàn)在以硬件為主科技公司中，聯(lián)想的負(fù)債率較為常見。如果聚焦到以PC為主要業(yè)務(wù)的公司，聯(lián)想甚至還是行業(yè)內(nèi)較為保守的公司。

清楚了聯(lián)想集團(tuán)的債務(wù)構(gòu)成，也了解到了經(jīng)營(yíng)負(fù)債通常不會(huì)給企業(yè)造成流動(dòng)性危機(jī)，接下來我們重點(diǎn)關(guān)注一下公司的有息負(fù)債。

02有息負(fù)債穩(wěn)中有降

如果聚焦到聯(lián)想集團(tuán)的有息負(fù)債，不難發(fā)現(xiàn)過去一年，公司有息負(fù)債總額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2020/21財(cái)年Q2的285.53億下降到2021/22財(cái)年Q2的275億。反映出公司有息債務(wù)下降的向好趨勢(shì)。

從聯(lián)想集團(tuán)的有息債務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司有息負(fù)債結(jié)果較為健康，有息負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債即一年內(nèi)到期的負(fù)債較少，僅占有息負(fù)債總額的20%，公司有息負(fù)債的大頭主要是非流動(dòng)負(fù)債。

從過去看，企業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)往往是由流動(dòng)負(fù)債引起的。但聯(lián)想集團(tuán)沒有類似風(fēng)險(xiǎn)，截至今年上半年，公司有息負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債總額39.72億，而公司賬上現(xiàn)金就有200.19億，足以覆蓋有息貸款中的流動(dòng)負(fù)債。

拉長(zhǎng)周期來看，公司的有息負(fù)債也沒有集中償還風(fēng)險(xiǎn)，很難給公司造成流動(dòng)性危機(jī)。通過下圖不難發(fā)現(xiàn)，公司有息負(fù)債償還日期大多都有較長(zhǎng)的間隔時(shí)間。

從公司自身的流動(dòng)性看，公司也有足夠的償債能力。公司賬上現(xiàn)金還在不斷增加，從2016/17財(cái)年的121.52億增長(zhǎng)至2020/21財(cái)年的198.28億，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.8%。

不僅賬上現(xiàn)金越來越多，公司也有很好的外部融資條件，比如，公司有充分的融資額度，截至今年上半年，公司可動(dòng)用貸款信用額度共計(jì)196.8億， 而目前公司只動(dòng)用了3.33億較少的部分，后續(xù)可用額度非常充裕。

如果結(jié)合聯(lián)想集團(tuán)賬上的現(xiàn)金和現(xiàn)有的融資額度，公司就可以償還掉公司所有的有息負(fù)債。從這個(gè)角度看，公司當(dāng)前的有息負(fù)債，顯然不會(huì)給公司造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，聯(lián)想集團(tuán)也獲得了資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)可。去年10月，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪均對(duì)公司發(fā)布了首份信用評(píng)級(jí)報(bào)告。

在報(bào)告中，三家機(jī)構(gòu)均對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位、可持續(xù)增長(zhǎng)與前景以及穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)表示認(rèn)可，預(yù)計(jì)其將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)并創(chuàng)造不錯(cuò)的自由現(xiàn)金流。這一定程度上反映出機(jī)構(gòu)對(duì)聯(lián)想穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的認(rèn)可。

著眼未來，聯(lián)想業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，也使公司的償債能力愈發(fā)增強(qiáng)。

03高質(zhì)量增長(zhǎng)，不斷增強(qiáng)聯(lián)想經(jīng)營(yíng)確定性

聯(lián)想集團(tuán)的償債能力實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)，流動(dòng)比率是反映公司償債能力的指標(biāo)，公司流動(dòng)比率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在公司2021/22財(cái)年Q2季報(bào)中，公司流動(dòng)比率同比上升了1個(gè)百分點(diǎn)。

償債能力增強(qiáng)，固然得益于有息債務(wù)規(guī)模下降以及公司賬上現(xiàn)金增加，但細(xì)究起來，這些只是公司運(yùn)營(yíng)的結(jié)果，歸根結(jié)底，公司償債能力增強(qiáng)，本質(zhì)上源于公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

最近幾個(gè)季度，聯(lián)想集團(tuán)保持著高質(zhì)量增長(zhǎng)，體現(xiàn)在公司營(yíng)收規(guī)模和盈利能力實(shí)現(xiàn)雙向提升。從營(yíng)收規(guī)模看，過去幾個(gè)季度公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2021/22財(cái)年Q2，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1142.96億，同比增長(zhǎng)23%。

公司營(yíng)收增長(zhǎng)的原因不難理解，一方面，由于疫情催生了客戶遠(yuǎn)程辦公的需求，帶動(dòng)了PC業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)，IDC預(yù)測(cè)2021年全球PC出貨量同比增長(zhǎng)18.2%，聯(lián)想集團(tuán)作為行業(yè)龍頭自然受益。

另一方面，聯(lián)想集團(tuán)也實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)務(wù)目前由三大板塊組成：智能設(shè)備業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)和方案服務(wù)業(yè)務(wù)。目前來看，公司新業(yè)務(wù)也取得了不錯(cuò)的發(fā)展，以方案服務(wù)業(yè)務(wù)為例，該業(yè)務(wù)在最近一個(gè)報(bào)告期營(yíng)收同比增長(zhǎng)33%。

營(yíng)收規(guī)模快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司亦實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。2021/22財(cái)年Q2公司凈利率同比提升了0.86個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利能力提升得益于“內(nèi)外兼修”：

對(duì)內(nèi)，通過技術(shù)賦能，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率。例如，在智能制造領(lǐng)域，公司已在部分工廠，將數(shù)字孿生技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能等技術(shù)結(jié)合,以全面掌控關(guān)鍵零件的參數(shù)狀態(tài)，優(yōu)化生產(chǎn)流程，起到提高運(yùn)營(yíng)效率的作用。

對(duì)外，公司也對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行了高端化升級(jí)。聯(lián)想在PC、云服務(wù)、IT基礎(chǔ)設(shè)施等產(chǎn)品線中，均推出了高端型號(hào)設(shè)備。眾所周知，高端產(chǎn)品往往具有更高的利潤(rùn)率，過去一年，小米盈利能力的提升，很大程度上就是依靠手機(jī)高端化升級(jí)。類似趨勢(shì)也出現(xiàn)在聯(lián)想身上，2021/22財(cái)年Q2，公司毛利率同比增加了1.3個(gè)百分點(diǎn)。

總的來說，聯(lián)想集團(tuán)正走在高質(zhì)量增長(zhǎng)的道路上，而業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，既能增厚公司利潤(rùn)，增加賬上現(xiàn)金，也能降低公司外部融資的需求，推動(dòng)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)提升公司經(jīng)營(yíng)的確定性。