本文轉自格隆匯

2022年北京冬奧會將至，戶外用品景氣度大幅提升之際，相關龍頭企業探路者（300005.SZ)卻未能走出同向的“步伐”，反在接連幾個交易日表現低迷，年內累跌超10%。

（來源：富途）

消息面來看，探路者近日披露公告稱，審議通過《關于調整標的公司業績承諾暨簽署<補充協議>的議案》，同意與上海芯奉及Kim Jin Hyuk等簽訂補充協議，并就業績承諾、補償方式等進行調整。隨即深交所向探路者下發關注函，探路者需要說明本次業績承諾變更是否損害上市公司及中小投資者利益。

而實際上，由問詢引發股價波動加大當下仍頗為常見，另一個角度來看，正常問詢最終觸發二級市場的大跌，往往會創造反彈機會，疊加戶外用品的高景氣，探路者是否正跌出價值空間？

下面展開具體的探究。

短期變數，不改長期發展方向

首先聚焦探路者就此次問詢的回復情況。

本次交易標的北京芯能涉及到海外公司，根據國家外匯管理相關規定正在辦理必要手續，基于股權交割手續尚未完成，各方協商一致按照實際情況調整業績承諾，并能夠緩解因其進展不及預期對業績的擾動與長期發展之間的矛盾等，有利于提升北京芯能團隊的經營信心及動力。

同時，補償義務人將用于承擔業績承諾補償業務的資金增加不少于約2086.47萬元，提高至約1.30億元，增厚業績補償池間接實現交易對價的動態調整，進而提高對公司及全體股東利益的保護力度。

整體來看，探路者此次業績承諾后移具有一定依據，存在商業合理性。

此外，還值得注意的是：

其一，公告顯示，在北京芯能股權正式交割前由北京芯能原股東繳足認繳注冊資本總計1900.7萬元，考慮該因素后，北京芯能股東權益賬面值增至約3441.37萬元（結合早前公告，北京芯能凈資產為1540.67萬元），對應評估值變為約3.89億元，評估增值為約3.55億元，評估增值率降至1030.36%，即降至科技領域收購中的常規水平。

其二，探路者借此切入 Mini/Micro LED 顯示驅動芯片領域，并搶占技術高點，培育和發展新業務。Mini LED已進入高速發展期，根據Yole Research數據，2019年到2023年全球 Mini LED顯示設備的年復合增長率高達90%；Micro LED應用于AR/VR等領域并作為核心組成部分，伴隨著元宇宙興起迎來黃金發展期。同時，探路者新管理對于芯片行業擁有豐富從業經歷，存在資源與經驗的協同，成功收購后北京芯能以及探路者自身的核心競爭力與盈利能力均有望全面提升。

主業穩健，冬奧會提供強勁動力

看回探路者的傳統主業——戶外用品。

探路者被稱作戶外用品第一股，相關業務線包含戶外品牌探路者、探路者童裝、Discovery Expedition、Toread.X，市場銷售量和市場占有率排名第一，是中國最大的戶外用品企業。

如開篇提到，2022年北京冬奧會將至，戶外用品景氣度大幅提升，探路者作為代表性龍頭企業無疑有望從中受益。

更具體來看，體育產業作為上游產業而具有輻射、拉動效應，重大體育賽事的效能更是強勁。2008年北京奧運會為例，中國運動鞋服行業在當年達到增速“頂峰”，市場規模同比大增32%。

2022年北京冬奧會倒計時階段，國內滑雪的熱度已超2019年同期3倍以上，且呈現出全國性、普遍性，南方城市的戶外冰雪熱情也較高漲，“帶動3億人參與冰雪運動”的目標已成為現實。

并且，北京冬奧會也是弘揚國潮、民族與文化自信的歷史契機，加之受國外服裝品牌抵制事件影響等，年輕消費者對國貨品牌的好感度、認可度在短期內再度提高，認為有望進一步推動消費市場份額加速流向國貨領導品牌的趨勢。

同時，探路者目前作為科技部國家重點研發計劃“科技冬奧”重點專項“冬季運動與訓練比賽高性能服裝研發關鍵技術”項目的聯合實施方，已協同參與“冬季運動耐低溫保障服裝關鍵技術研究與制備應用”、“冬季運動創傷機理和防護材料及裝備關鍵技術研究和制備應用”等課題任務。更能體現公司研發實力和領軍地位的是，在“3億人參與冰雪運動”的熱潮下，探路者已經引領國內冰雪運動服裝發展，由探路者主筆起草的GB/T 41176-2021《專業運動服裝 滑雪服》國家標準近日正式對外發布。

即探路者在產品、品牌等維度具有顯著的競爭優勢。其為冬季運動項目提供保障，也從中進一步形成專業、排他的品牌格調，即搶占消費者心智高地，在戶外用品景氣度提升的過程中受益的確定性較強。

另一個較綜合、直觀的視角來看，2021年受疫情、經濟周期等多重因素影響，消費旺季受到沖擊，品牌服飾等可選消費尤甚，從而影響相關企業的經營業績。而探路者2021年前三季度業績保持營收、凈利同比環比雙增長，彰顯競爭優勢。

結語

縱觀全文，探路者在戶外運動主業保持快速增長的同時，通過收購北京芯能切入 Mini/Micro LED 芯片領域，卡位即將爆發的產業風口中的高價值環節，具備長遠戰略眼光。

在這一過程中，當前，探路者遭遇短期變數，但拉長視角來看這樣的發展方向并未該改變，也意味著其基本面仍將長期向好，全面提升自身的核心競爭力與盈利能力。