展望2022年,區塊鏈計算設備行業值得重點關注。一方面,受益于區塊鏈行業的高景氣,區塊鏈計算設備行業有望實現加速發展。另一方面,供應鏈、政策等多重因素推動下,區塊鏈計算設備產業競爭格局進一步分化,市場份額將向頭部集中。

在確定性的市場機會前,嘉楠科技有望成為最大受益者之一。公司迎合了算力去中心化的產業趨勢,業務已經實現全球化布局。全球“缺芯”的背景下,公司在供應鏈環節也具有相對優勢,使其能夠在競對受到產能制約時,持續提高市占率。

01 2022年,區塊鏈計算設備產業有望加速分化

Hashrate Index 2021報告指出,2021年是自上個區塊鏈行業牛市周期以來礦商最賺錢的時期,2021年礦工收入超此前三年總和。受益于區塊鏈行業高景氣,2022年的區塊鏈計算設備產業將加速分化,市場將進一步向頭部集中。從目前看,行業分化趨勢由供應鏈、政策、算力中心重組等多方面因素推動。

從供應鏈看,產業“缺芯”問題依舊存在。包括英偉達、英特爾在內的多家行業巨頭表示:2022年全球半導體芯片缺貨問題雖將有所緩解,但仍處于產能偏緊階段。在此背景下,業內的中小公司由于芯片缺口,發展將面臨挑戰。而擁有多晶圓供應商合作關系的廠商將受益于市場出清,迎來發展良機。

與此同時,海外多個國家已經對區塊鏈計算設備產業發布了針對性政策。以全球第二大算力中心哈薩克斯坦為例,政策規定只有經過政府授權的挖礦企業才能夠享受便利經營的支持。著眼長期,合規化在規范市場行為的同時,將有效阻止無資質經營者的投機性行為,利好合規的頭部公司。

從區塊鏈產業自身看,區塊鏈計算設備行業的重組也將加速分化。首先是算力的去中心化。過往算力集中在中國,這兩年算力則開始向美國、俄羅斯、哈薩克斯坦等多個海外國家轉移。

二是,區塊鏈市場由散戶主導轉向機構主導。越來越多的大型投資基金、金融機構和產業機構開始入局區塊鏈。比如,過去一年,多個國家批準了首支區塊鏈ETF,美股已有多家公司入局比特幣。

在上述情況下,行業頭部廠商更容易抓住上述趨勢,加速業務布局并進一步擴大市場份額。一方面,頭部公司具備大規模生產能力,相較中小企業更容易和機構客戶實現合作。另一方面,頭部公司具備合規優勢,也更容易符合海外相關政策,更好地向海外算力中心轉移。

三是,新能源或將成為影響區塊鏈硬件行業的一個變量。近兩年,關于區塊鏈計算高耗能的討論已經延伸至資本市場和政策層面。馬斯克早在2021年6月就表示,一旦行業的環保率達到50%,特斯拉將恢復使用比特幣支付。

在政策層面,除了中國推出一系列監管政策外,海外其他國家監管的苗頭也逐漸顯現。優化行業現行能源結構,在清潔能源領域導入新技術和資產將成為行業頭部廠商推動行業合規,體現社會責任之舉。

從上述角度看,2022年區塊鏈計算設備產業將加速分化。產業大勢如此,那么誰能抓住產業機遇,實現較好發展呢?

02順勢而為&苦練內功,嘉楠科技或迎發展良機

基于產業大勢,嘉楠科技加大了海外市場布局。截至2021年三季度,嘉楠科技的區塊鏈計算設備已銷往全球多個國家和地區。從目前看,公司業務主要集中在業務價值較高的兩類地區:行業發展較為成熟的北美市場和算力需求量較大的新興區域。

在海外布局中,公司著重發展機構客戶,已經與加拿大上市礦業公司Hive Block Chain、北美礦業巨頭Genesis Digital Assets等多家機構客戶展開合作。

從上述角度看,公司在海外市場布局中,明顯加強了與機構的合作。這也很好順應了算力去中心化趨勢,抓住了區塊鏈市場由散戶到機構主導的契機。面對這一輪算力遷移的市場機遇,嘉楠科技也在努力修煉“內功”。體現在,公司不斷鞏固供應鏈優勢、加快產品迭代、加大芯片領域投入。

從供應鏈優勢看,正如上文所言,區塊鏈計算設備公司普遍面臨供應鏈產能缺口問題。嘉楠科技則與多家晶圓供應商進行了合作,在2021年上半年,公司總算力銷售連續保持三位數增長,一定程度上反映出嘉楠科技建立了穩定的晶圓供應網絡。

一方面,公司是業內唯一與多晶圓體廠商合作的公司,能夠最大化獲取上游產能。另一方面,公司也通過預付款的方式,提前鎖定上游晶圓體產能。

依托供應鏈優勢,嘉楠科技也能更好地進行產品迭代。2021年,公司主力機型是A1246中型機器,而2021年區塊鏈計算設備價格漲幅最大的正是中型機器,全年價格上漲了32%。公司也受益中型機價格漲幅的紅利,實現了單價的大幅提升。有了上述機型為公司帶來的資金積累,公司可以加大2022年新機型的研發,進軍高端市場。

從需求端看,公司新機型也有不錯前景。體現在三方面:一是,挖礦廠商將在2022擴充產能,疊加上游芯片產能受限的背景,區塊鏈計算設備有望實現“量價齊升”。二是,加速淘汰老舊設備提供了更多的市場空間,以S9為例,據Hashrate Index 2021分析顯示,該機型在2021年市占率達到25-30%,而在2022年將回落至2020年以下水平。三是,客戶優勢。算力中心轉移利好北美礦業公司,嘉楠科技已經與部分北美上市礦業公司進行了合作,而這些公司擁有更多融資手段,也為公司的新機器采購提供了一定的市場空間。

在積極進行產品迭代的同時,公司在芯片領域也取得了不錯成果。在芯片設計上,不同于業內其它公司,將部分環節進行外包,公司能夠自主實現芯片前端、后端等全環節設計需求。在芯片生產上,公司共完成14次ASIC芯片流片、并保持100%成功率。

芯片的成功源于公司在研發上的持續投入。2021年前三個季度,公司研發投入超過2億元并保持高速增長,以2021年Q3為例,公司研發費用9276萬元,同比增長189%。與此同時,公司也重視人才儲備,已經培養了一支成建制的工程師團隊。

在持續投入的同時,公司也積極與外部科技企業展開合作。2022年,公司將和晶圓廠在新的不同先進制程芯片上展開合作,在攻堅3nm芯片研發,提升芯片性能功耗比等方面進行探索,以重新占領技術制高點。

著眼未來,芯片領域的持續探索意義重大。一方面,憑借高性能芯片,嘉楠科技能夠持續增強區塊鏈計算設備的產品力;另一方面,也能為公司帶來更多的業績增長點,比如AI芯片。

包括國盛證券在內的多家券商機構預測,2022年AI芯片將進入市場檢驗期,具有更高算力、更低功耗、成本更低的AI芯片將受到市場青睞。這也正是嘉楠科技的機會所在。

要知道,區塊鏈芯片要克服的最大挑戰就是,既對計算效率有著最極端的要求,又要不斷降低由此帶來的功耗。這樣的優勢也延續到了AI芯片上。由此,公司AI芯片在高算力、低功耗方面具有不俗的能力,有望贏得更多份額。

從上述角度看,嘉楠科技的業務發展也正符合芒格在提出的“Lollapalooza效應”。即,多種因素共同疊加所產生的放大效應,也就是好上加好。那么,支撐公司實現上述發展的底層動力從何而來呢?

03嘉楠科技增長“動力源”,從何而來?

穩固的基本面是支撐嘉楠科技未來發展的底層動力。從過去一年的業績表現看,公司業績呈現出兩個特點:營收高增長以及盈利能力不斷提升。

營收方面,受益于區塊鏈的火熱行情,區塊鏈計算設備需求水漲船高,公司業務也迎來爆發。2021年前三個季度,公司營收增速逐季提升,由2021年Q1的4.03億元提升至Q3的13.2億元。

與此同時,需求大幅增加下,區塊鏈計算設備單價也實現提升,進而增強了公司盈利能力。毛利率是反映盈利能力強弱的重要參照指標。2021年Q3,公司毛利率同比提升近67個百分點。

穩固的基本面也將反哺公司業務的發展,體現在三方面:

其一、支撐公司進行更多業務探索,進而推動公司整體的穩步發展。憑借主營業務的造血能力,公司業務已經由區塊鏈計算設備單向推動轉變為區塊鏈計算設備和AI芯片業務雙輪驅動。今年前三個季度,嘉楠科技AI芯片業務的銷量同比增長451%。

其二、強化供應鏈優勢。正如上文所言,芯片短缺是制約區塊鏈計算設備企業的一大瓶頸。公司憑借財務優勢,可以對上游產能進行更長周期的鎖定,2021年第二季度電話會議上,公司曾透露,公司正與晶圓體廠商,針對后續9-18個月的產能進行談判。對上游產能進行更長周期鎖定,也將增強公司業績穩定性。

其三,持續夯實技術優勢。截至目前,嘉楠科技累計擁有349項專利知識產權、70項IC布圖設計權和105項軟件著作權。著眼未來,公司依托財務優勢,可持續加強技術投入,夯實競爭優勢。這也正符合科技公司的發展邏輯-只有堅持技術投入,并取得領先的的企業,才能從行業中脫穎而出。

從過去看,卓越的公司總能在周期更迭中迅速重新定義自己,找到自己的新位置。而當下,具備穩固基本盤且持續加強研發能力的嘉楠科技,有望抓住行業集中度提升的契機,在2022年迎來加速發展。