一. 藝人管理一體化龍頭，公司業績高速增長

2014年，13歲的王一博經過多年的韓國練習生(娛樂圈對正在培養中的新人的一種稱呼)生涯后，以團體UNIQ成員出道。隨著古裝電視劇《陳情令》《風起洛陽》的火爆，王一博在歌唱和演藝事業上雙豐收，2020年度收獲了微博年度男神的稱號。2018年，男團真人秀節目總決賽中，范丞丞獲得第三名，隨后作為男子團體NINEPERCENT成員正式出道。同年，選秀綜藝節目《創造101》捧火了冠亞軍孟美岐、吳宣儀，她們都是2016年成立的女子偶像組合宇宙少女成員。近年來，娛樂圈這些走紅的“新星”背后，都有一個共同的“推手”——樂華娛樂集團。

樂華娛樂(02306)于今年3月向港交所遞交上市申請，8月7日成功通過港交所上市聆訊，8月24日正式開始招股。此次IPO擬集資最多11.27億港元。Harvest、藍色光標國際及貓眼香港是公司的基石投資者。

樂華娛樂是中國最大的藝人管理公司，也是國內知名度最高的娛樂品牌之一。公司成立于2009年06月，是中國內地集音樂影視制作發行、藝人經紀、藝人培訓、公關活動策劃執行、娛樂營銷、數字媒體推廣等多項內容于一體的大型娛樂公司，也是一家與海外多家頂級娛樂、影視公司合作的跨國型娛樂公司。同時，公司也是中國最早進入虛擬藝人市場的娛樂公司之一。

樂華娛樂的三大業務板塊分別是藝人管理、音樂IP制作與運營、泛娛樂業務。藝人管理業務方面，公司主要涉及藝人兩方面：1、參與商業活動，例如代言、商業宣傳及其他商業活動；2、提供娛樂內容服務，例如出演電影、劇集及綜藝節目。音樂IP制作與運營業務方面，公司收入來自于兩方面：1、原創音樂IP授權予音樂服務提供商及授權音樂IP再授權予音樂服務提供商；2、音樂IP的數字及實體專輯銷售。泛娛樂業務方面，公司收入主要來自于：1、虛擬藝人的商業發展；2、綜藝節目形式授權；3、藝人相關衍生品。這三大業務板塊相互補充，構建為強大的文化娛樂平臺。

IPO前，樂華娛樂曾獲得3輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節跳動、樂搏資本、融璽創投等。股權架構來看，公司創始人杜華夫婦合計持股比例超53%，為最大股東。阿里影業通過Interform ConstructionSupplies Limited持股14.25%，華人文化通過CMCSports Investment Limited持股14.25%，兩者并列公司第一大外部股東，字節跳動旗下公司量子躍動通過Afflatus Limited持股4.74%。實力強勁的股東為公司的發展提供優質的行業資源和支持。

公司核心團隊平均有約11年的娛樂行業工作經驗，分工明確、各司其職。公司創始人杜華擔任執行董事、董事長兼首席執行官，主要負責整體戰略規劃、業務方向及日常運營。孫一丁為執行董事兼總裁，主要負責參與董事會有關集團運營及管理的工作。孫樂為執行董事兼副總裁，主要負責建立及維持客戶關系及市場定位。

根據公司招股書，公司近年來營業收入持續高增。2019-2021年，公司營業收入由6.31億元增至12.9億元，年復合增長率達43%。藝人管理為公司的支柱業務，收入占比達91%。2019-2021年，公司藝人管理業務收入由5.3億元增至11.75億元，年復合增長率達48.9%，收入占比由84%提升至91%，構成公司營收的基石。

公司毛利率優勢明顯，營業成本主要來源于藝人管理業務收入分成。公司營業成本包括五大類:藝人管理業務收入分成、藝人宣傳成本、音樂內容制作成本、員工福利開支以及無形資產攤銷 ，其中藝人管理業務收入分成占比最大，且在報告期內逐年升高。2019-2021年，公司向前五大簽約藝人的付款支出分別 為1.52億元、2.29億元和4.25億元，占總收入分成比例約為43.3%、 53.6%及61.6%。報告期內，公司整體毛利率水平分別為45.8%、52.5%和46.6%，其中泛娛樂業務的毛利率在 2021年更是達到了77.70%，主要系虛擬藝人組合A-SOUL的商業發展開始產生收入，且虛擬藝人團隊運營成本較低所致。

三大費用占營業收入比例不斷下降，盈利能力穩步增強。銷售及營銷開支、日常及行政開支因公司規模擴大而有所增長， 但得益于公司較優的費用管控能力，整體費用率持續降低，其中其他虧損凈值(影視作品、理財產品的公允價值變動損益 等)由2019年的近0.4億元降至2021年的0.06億元，占營收比例由6.34%降至0.47%。相應地，公司經調整凈利潤實現穩步增長，2019-2021年由1.19億元增至3.95億元，經調整凈利率由18.9%提升至 30.6%。

二、行業發展趨于規范，龍頭份額有望繼續提升

隨著我國多元化娛樂產品需求不斷增長，發行渠道及內容傳播形式不斷豐富，居民對于優質文娛消費意愿不斷增強，泛娛樂市場規模迅速增長。根據弗若斯特沙利文數據， 2017-2021年我國泛娛樂市場規模由約2992億元增至7003億元，復合增長率達23.7%。以IP為核心拓展多元化變現途徑是泛娛樂市場持續增長的重要驅動力，預期市場規模將于2026年達13456億元，2021-2026年復合增長率有望達14%。我國藝人管理市場是中國泛娛樂市場的重要組成部分。2016-2018年我國藝人管理市場規模由566億元增至685億元，復合增長率達10.1%。2018年末相關部門開始加強對娛樂業的監管，我國藝人管理市場規模有所縮減。2021年藝人管理行業逐漸從COVID-19疫情中恢復。根據弗若斯特沙利文數據，我國藝人管理市場規模預期將于2026達1117億元，2021-2026年復合增長率為12.8%。

我國藝人管理市場競爭激烈并且高度分散。根據弗若斯特沙利文數據，截至2021年末，我國藝人管理市場擁有超過1200家公司，2021年CR5僅5.5%， 樂華作為行業領軍者僅占有1.9%市場份額，龍頭優勢明顯，未來空間廣闊。

在娛樂業規范化發展的大背景下，新人更傾向于簽約已建立良好聲譽、并獲得受眾廣泛認可的藝人管理公司;與此同時，訓練體系完善、善于整合資源的公司擁有更大幾率培育出具有影響力的新星。公司憑借良好的市場聲譽和超強的資源整合能力有望在未來繼續提升市場份額。

三、龍頭平臺優勢繼續擴大，第二曲線打開更大成長空間

樂華娛樂已形成成熟的藝人管理模式，擁有專業化的運營、培養、宣傳團隊，負責藝人從訓練生成長為成熟明星的整個職業生命周期，涵蓋了包括商業項目匹配、公共形象塑造、藝人宣傳等多個方面的內容。公司于2014年在韓國成立子公司樂華韓國，是中國首批實施“國際化”戰略并將業務擴展至海外的藝人管理公司之一。截至目前，樂華娛樂擁有韓庚、王一博、程瀟、黃明昊、孟美岐、吳宣儀等66名簽約藝人，以及71名訓練生。其中，韓庚、王一博微博粉絲數超過3000萬，20+名藝人微博粉絲數超過200萬。除個人藝人外，公司亦成功推出UNIQ、NEXT、EVERGLOW、NAME、TEMPEST等偶像團體。

公司擁有高效的訓練生選拔與培育體系，為公司藝人矩陣提供人才儲備。公司通過高校合作、社交媒體發掘等渠道尋找并選拔候選人，并為其提供持續三年的聲樂、舞蹈及表演課程，使它們成長為合格的藝人。2019年到2022年4月30日，公司收到逾65,000份全球訓練生申請。公司在選拔上保持高標準，每年整體錄取率不高于0.3%。

系統化的訓練生培育及專業化的藝人運營體系鑄就了樂華模式，使公司能夠有效地將全新的人才培養成成名藝人。持續的成功增強了公司的品牌力，從而讓公司擁有更強的市場競爭力，也能吸引到更加優秀的人才，形成增長模式的閉環。公司本次IPO的40%資金將用于藝人運營。公司擬通過為訓練生及簽約藝人爭取更佳的培訓設施并加強公司的師資，以提升藝人培訓及管理能力。公司亦擬擴大藝人宣傳的范圍。這些能進一步降低樂華模式的成本，提升樂華模式的效益，使公司在主業的競爭中進一步擴大市場份額。

公司于2009年建立音樂IP制作及運營業務，逐漸建立起了龐大的音樂IP庫，積累了豐富的IP制作經驗。截至2022年4月30日，音樂IP庫中包括了約 1100首為簽約藝人制作和發行的原創音樂、錄音、錄像制品，以及超過50000首獲得第三方版權持有人授權的音樂作品。公司本次IPO的20%資金將用于擴大公司的音樂IP庫，優質的音樂IP能夠增加藝人的公眾曝光率并提升音樂IP的商業價值。

憑借在藝人管理行業的領先地位，公司積極拓展泛娛樂市場，業務內容包括綜藝節目形式授權、衍生品銷售與綜藝節目、劇集及電影等，如公司曾參與投資《致青春》《前任攻略》《大話西游3》等多部知名影片與節目的投資。2020年11月， 公司推出虛擬藝人組合A-Soul，正式啟動虛擬藝人商業發展，也使其成為國內最早布局虛擬藝人的藝人管理公司。A-Soul 出道后獲得了良好的市場反響，截至2021年末，A-Soul首支單曲“Quiet”于抖音平臺的播放次數已超過2億次， A-Soul 成員嘉然亦成為B站最受歡迎的虛擬藝人之一。在A-Soul的推動下，2021年泛娛樂業務收入同比增長79.6%至0.379億元。2022年第二季度，公司與業務伙伴聯合成立了兩家公司，以進一步擴展虛擬藝人業務。公司本次IPO的10%資金將用于虛擬藝人的開發運營及相關收購。隨著全球玩家Meta、Apple、Pico等紛紛推動元宇宙賽道進入現實，虛擬藝人的趨勢已經愈發明顯，相信公司的布局定能在元宇宙的爆發中為公司提供更加寬廣的未來。

在娛樂行業面對疫情沖擊和科技浪潮沖擊的背景下，樂華娛樂登錄香港市場既能增加樂華模式的確定性，擴大其在現實世界的行業龍頭地位，還能拿到未來虛擬世界中行業的先發優勢。樂華娛樂，新時代的潮流，才剛剛開始！