來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉曉月

一

地主家也沒(méi)有余糧了，

LP們開(kāi)始“臨陣變卦”

這屆GP真的太難了，不僅要服務(wù)好“金主爸爸”，連他們的兒子也要服務(wù)好。

目前在投資圈，正在興起一股“為L(zhǎng)P孩子賦能”的風(fēng)氣。有的開(kāi)始做游學(xué)項(xiàng)目，幫LP的孩子留學(xué)。有的讓LP的孩子來(lái)自家機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)，給他們學(xué)歷鍍金。有的還帶著LP和家人們?nèi)ド衬矘?shù)，一邊旅游一邊體驗(yàn)公益。

有投資人對(duì)此評(píng)價(jià)：“GP正在把服務(wù)好LP這句口號(hào)努力落到實(shí)處。”

而這背后的驅(qū)動(dòng)力就是——現(xiàn)在的錢(qián)真的太難拿了。

清科研究中心報(bào)告顯示，2022上半年，在疫情反復(fù)、資本市場(chǎng)環(huán)境變化等因素的持續(xù)影響下，募資市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)走低趨勢(shì)，新募基金數(shù)量2701支，同比下滑7.2%，披露募集金額7724.55億元，同比下降10.3%。

實(shí)際情況可能要更為寒冷，因?yàn)橛械腖P雖然承諾投資了，但是可能隨時(shí)會(huì)因“大環(huán)境變化”“賽道遇冷”“資金流動(dòng)性太差”等原因撤資，讓GP們猝不及防。

今年8月26日，休閑食品上市公司來(lái)伊份召開(kāi)董事會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于終止參與對(duì)外投資消費(fèi)產(chǎn)業(yè)基金的議案》，決定終止參與對(duì)外投資消費(fèi)產(chǎn)業(yè)基金事項(xiàng)未涉及關(guān)聯(lián)交易。

一年前，來(lái)伊份擬作為L(zhǎng)P出資3493萬(wàn)元參投一支7000萬(wàn)元規(guī)模的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)基金，現(xiàn)在因?yàn)椤耙蚝暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)發(fā)生變化。為維護(hù)公司及廣大股東的利益，經(jīng)審慎考慮，公司及基金合伙各方一致決定暫不設(shè)立該基金。”

主要出資者都撤了，這筆基金的未來(lái)命運(yùn)也十分堪憂。

實(shí)踐中，LP突然撤資，導(dǎo)致基金整體夭折的情況也并非個(gè)例。有的機(jī)構(gòu)表示，在眼看新基金募資馬上就要首關(guān)之時(shí)，一家重要LP突然變卦，不參與出資了。這導(dǎo)致其他原本計(jì)劃出資的LP，看到前面LP出現(xiàn)狀況，也不想出資了，最后整個(gè)新基金也就泡湯了。

“估計(jì)大部分GP都被LP不按時(shí)打款傷害過(guò)。”今年以來(lái)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、新冠疫情沖擊等多重因素的影響，LP臨陣變卦的現(xiàn)象不斷增多，尤其是民營(yíng)LP和高凈值個(gè)人出資受到影響最大，“可能他們自己也沒(méi)錢(qián)了。”

有資深人士直接指出：“目前市面上官宣募資的GP，多半是所謂的call款，看似募了10億、20億的，實(shí)際賬上一分錢(qián)也沒(méi)有，項(xiàng)目到了才有資金。”

對(duì)于這種LP臨陣變卦的情況，GP只能“敢怒不敢言”。雖然理論上可以拿著協(xié)議去上訴，但是沒(méi)人真的會(huì)這么做，只能默默承受一切，提前做好PLAN B。

二

LP不再相信賬面浮盈，

有的開(kāi)始要求對(duì)賭

業(yè)內(nèi)常常把GP與LP的關(guān)系調(diào)侃為“夫妻關(guān)系”，不僅僅是諧音梗那么簡(jiǎn)單，還有潛在的原因是：既可能柔情蜜意，也可能貌合神離，還可能不歡而散。

而雙方的關(guān)系到底如何，主要是看“GP把LP服務(wù)的怎么樣”，除了給LP到場(chǎng)時(shí)拉橫幅列隊(duì)歡迎、給LP的孩子找工作之外，最最核心的因素，其實(shí)是GP有沒(méi)有給LP賺到錢(qián)。

在幾年前，兩邊關(guān)系還是非常甜蜜的。2015年是互聯(lián)網(wǎng)的黃金年代，催生了一批一批的造福神話，獨(dú)角獸們的估值不斷刷新著記錄，讓LP沉浸在賬面浮盈的美夢(mèng)之中，掏錢(qián)要多爽快就有多爽快。

但是，市場(chǎng)上大批項(xiàng)目是靠賺投資人的錢(qián)而非是賺用戶(hù)的錢(qián)存活，熱潮之后是泡沫翻涌。然而，大家彼此心中都有一條心照不宣的潛規(guī)則——基金募集靠關(guān)系，項(xiàng)目獲取靠抬價(jià)，盡職調(diào)查靠審計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)控制靠對(duì)賭，投資勇氣靠合投，投后管理靠放羊，GP收益靠管理費(fèi)，LP賺錢(qián)靠運(yùn)氣。

然而，美夢(mèng)終有醒來(lái)的那一天，加之新冠疫情、美國(guó)加息等一系列黑天鵝事件刺激，獨(dú)角獸紛紛獻(xiàn)出了“毒角獸”的原形，投資人這才發(fā)現(xiàn)——“全都是泡沫”。那些好看的賬面數(shù)字，轉(zhuǎn)化為實(shí)際往往會(huì)大打折扣，甚至由于項(xiàng)目的暴雷而陷入虧損。

天使投資人麥剛坦言，作為L(zhǎng)P,過(guò)去十多年在一級(jí)市場(chǎng)我投資了一些基金。可能是我運(yùn)氣不好,基金業(yè)績(jī)不是很理想。

一位創(chuàng)投大佬表示，2020年有家知名基金給LP的賬面回報(bào)是12倍。但到2021下半年，這一數(shù)字變成了3.5倍，今年上半年再看，只剩下不到2倍的回報(bào)。

其實(shí)賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱，早在幾年前的清科年會(huì)上就預(yù)言過(guò)：很多VC/PE不僅不能賺錢(qián)，可能連本金都收不回來(lái)。如今，一語(yǔ)成讖。

吃了大虧的LP，變得聰明起來(lái)。他們不再相信IRR的“紙面富貴”，而是以DPI為首要關(guān)注。（注：投入資本分紅率，即LP拿到的現(xiàn)金回報(bào)。IRR則是基金的內(nèi)部收益率，直接點(diǎn)說(shuō)就是賬面浮盈。）

LP在面見(jiàn)GP時(shí)直截了當(dāng)表示“你要繼續(xù)和我談IRR，不談DPI，那就只能說(shuō)我們比較謹(jǐn)慎了。”

東方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋表示，在中國(guó)，五年左右的基金DPI最好大于1，若是不大于1，那么每年的LP會(huì)議就要開(kāi)成批斗會(huì)了。（注：當(dāng)DPI等于1時(shí)是損益平衡點(diǎn)，代表成本已經(jīng)收回；大于1時(shí)，說(shuō)明LP獲得超額收益；而小于1時(shí)則說(shuō)明LP沒(méi)有收回所有成本；等于0就是沒(méi)有任何收益。）

LP們終于明白，錢(qián)只有落袋才能為安。有些謹(jǐn)慎的投資者，開(kāi)始要求與GP簽署對(duì)賭協(xié)議。不指望帶來(lái)“超額回報(bào)”，起碼得“保全本金”。

對(duì)賭，以往常見(jiàn)于投資方與項(xiàng)目方之間，這是投資機(jī)構(gòu)為減少投資風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益常用的手段。像當(dāng)年王思聰就栽在了這個(gè)方面，因?yàn)椤皩?duì)賭協(xié)議”，不得不吞下20億窟窿。

此前GP與LP簽對(duì)賭，幾乎可以說(shuō)是聞所未聞。有VC聽(tīng)到這一消息后，氣憤表示“說(shuō)好的投資者自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)呢？”

還有投資人表示，“這是壞了規(guī)矩。”這會(huì)導(dǎo)致GP收益與責(zé)任不成正比，私募投資不再是GP與LP風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的行業(yè)，而變成了GP獨(dú)擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)、LP旱澇保收、盡享全部收益的行業(yè)。

不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士表示，GP與LP對(duì)賭沒(méi)什么好大驚小怪的。“GP在要求公司對(duì)賭的時(shí)候，怎么就沒(méi)想到自己也會(huì)有這一天呢？”

三

當(dāng)老牌VC開(kāi)始裁員，

洗牌期加速展開(kāi)

無(wú)論如何，VC/PE行業(yè)已經(jīng)來(lái)到了洗牌和分化的十字路口。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月末，提交私募基金管理人登記申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)245家，辦理通過(guò)的機(jī)構(gòu)155家，協(xié)會(huì)中止辦理42家相關(guān)機(jī)構(gòu)的私募基金管理人登記申請(qǐng)，注銷(xiāo)私募基金管理人180家。

有創(chuàng)投大佬曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，對(duì)三分之二的VC來(lái)說(shuō)，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金。

從業(yè)人士已經(jīng)明顯感覺(jué)到了市場(chǎng)的蕭瑟之風(fēng)。此前已有新聞報(bào)道，一家百億人民幣規(guī)模的老牌機(jī)構(gòu)因?yàn)槟假Y不順利已經(jīng)裁了不少員。有知名VC“消費(fèi)組全部被裁，TMT組優(yōu)化并轉(zhuǎn)去看科技”。

有媒體采訪調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)一部分投資機(jī)構(gòu)的底層員工每月工資不到5000元，一些投資人的本職工作收入甚至只占其全部收入來(lái)源的20％。

尤其是教育、TMT、新消費(fèi)等遇冷賽道，投資人的日子更加難過(guò)。就連一些之前混的風(fēng)生水起的知名投資人也不得不下場(chǎng)做起了副業(yè)，比如專(zhuān)注于投資教育行業(yè)的藍(lán)象資本，其創(chuàng)始人寧柏宇在雙減后就開(kāi)啟了直播賣(mài)課賺錢(qián)模式。

從49800元的寧柏宇私董會(huì)，8800的創(chuàng)業(yè)24課，到999元的高效融資7步法。有網(wǎng)友