本文的主角是藍(lán)思科技，它以視窗防護(hù)玻璃為基點(diǎn)，從3D玻璃到藍(lán)寶石，再拓展到精密陶瓷、精密金屬等領(lǐng)域，通過垂直整合，藍(lán)思科技已經(jīng)具備了ODM、模組、結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)品覆蓋了智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設(shè)備、智能汽車、智能家居等品類，產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。

在深耕消費(fèi)電子的同時，藍(lán)思科技還向新能源汽車、智能可穿戴、光伏新能源等領(lǐng)域橫向延伸。在新能源汽車領(lǐng)域，藍(lán)思科技產(chǎn)品包括中控屏、儀表盤組件、B柱組件、充電樁等。數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)思科技2022年第三季度新能源汽車業(yè)務(wù)收入同比增長超八成，前三季度同比增長超六成，產(chǎn)能加速放量的趨勢十分明顯。

從消費(fèi)電子領(lǐng)域，到汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈，這家消費(fèi)電子零組件巨頭正打造高質(zhì)量的全方位智能制造平臺！那么，藍(lán)思科技的質(zhì)地到底如何呢？讓我們從財報中一窺究竟。

一、公司的研發(fā)實(shí)力

截止到今年上半年，藍(lán)思科技的研發(fā)費(fèi)用率提升至階段新高，達(dá)到6.91%，在行業(yè)內(nèi)處于前列水平。

作為一家依靠創(chuàng)新驅(qū)動的高端智能制造龍頭公司，在快速打樣及量產(chǎn)能力，以及專用設(shè)備自主研發(fā)方面，藍(lán)思科技的技術(shù)實(shí)力，已達(dá)到消費(fèi)電子和智能汽車產(chǎn)品制造業(yè)的行業(yè)全球領(lǐng)先水平。

一方面，藍(lán)思科技打破了原有研發(fā)模式，通過與客戶建立聯(lián)合研發(fā)實(shí)驗室，這些客戶囊括了手機(jī)及汽車行業(yè)的客戶，包括蘋果、華為、vivo、OPPO、小米等，使藍(lán)思科技能夠提前深度參與到客戶新項目開發(fā)及量產(chǎn)。另一方面，藍(lán)思科技持續(xù)鞏固自有研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，通過產(chǎn)品研發(fā)和工藝技術(shù)方面持續(xù)的研發(fā)投入，引領(lǐng)材料、工藝方面的革新，保持公司的競爭地位。

得益于領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，從2000年左右至今，藍(lán)思科技一直與不同時期的全球消費(fèi)電子龍頭客戶深度戰(zhàn)略合作，例如摩托羅拉、諾基亞、蘋果等，均成為各大客戶的一級核心供應(yīng)商，沉淀了深厚的核心優(yōu)勢，也充分享受了消費(fèi)電子行業(yè)各個周期發(fā)展的紅利。

此外，藍(lán)思科技也非常注重智能制造技術(shù)的研發(fā)，以提升整體運(yùn)營能力，其中最值得關(guān)注是藍(lán)思智能、藍(lán)思集成在工業(yè)機(jī)器人（硬件）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（軟件）方面的持續(xù)突破。

隨著近年來藍(lán)思科技不斷加大對科技研發(fā)費(fèi)用投入，專利產(chǎn)出效益持續(xù)增長，其中在3D玻璃、藍(lán)寶石面板、陶瓷面板等新興領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)居于行業(yè)前列，幾乎覆蓋了相關(guān)材料加工的通用工藝，創(chuàng)新驅(qū)動成效相當(dāng)顯著。

可以說，在打造全方位智能制造平臺方面，藍(lán)思科技是名副其實(shí)的創(chuàng)新龍頭。

長期來看，持續(xù)的研發(fā)投入，無論是在收入端還是成本端，都將給藍(lán)思科技帶來較好的投資回報。

二、公司的現(xiàn)金流

1、貨幣資金及現(xiàn)金流

藍(lán)思科技的經(jīng)營活動相當(dāng)不錯，可以創(chuàng)造與業(yè)務(wù)規(guī)模匹配的、持續(xù)健康增長的現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)思科技的資金儲備很充裕，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也相當(dāng)不錯，這表明藍(lán)思科技的經(jīng)營非常穩(wěn)健，且均高于當(dāng)年的凈利潤。比如，2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為60.39億元，為同期凈利潤的近3倍。

與凈利潤相比，企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流更能反映真實(shí)的經(jīng)營成果。對比了消費(fèi)電子領(lǐng)域上市公司的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，今年前三季度，行業(yè)平均經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為27.80億元，而藍(lán)思科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為45.20億元，位居行業(yè)前列，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司。

消費(fèi)電子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

值得注意的一點(diǎn)，為進(jìn)一步擴(kuò)大在新能源汽車、智能可穿戴等領(lǐng)域的布局，藍(lán)思科技已領(lǐng)先同行業(yè)其他公司，提前做好了應(yīng)對，在過去一兩年內(nèi)進(jìn)行了新一輪的資本投入，比如黃花園區(qū)大屏車載項目、黃花園區(qū)可穿戴項目、湘潭園區(qū)整機(jī)組裝項目等，這些目前均是高景氣的賽道。

也就是說，即使過去兩年，藍(lán)思科技在大手筆投入新能源汽車、智能可穿戴等新業(yè)務(wù)，依然能保持充裕的現(xiàn)金儲備及現(xiàn)金流入。可以預(yù)見，從2023年開始，藍(lán)思科技資本投入的高峰過去后，穩(wěn)穩(wěn)的消費(fèi)電子的主業(yè)+加速放量的新業(yè)務(wù)，藍(lán)思科技作為行業(yè)龍頭的爆發(fā)力絕對會是驚人的。

隨著新園區(qū)陸續(xù)投入運(yùn)營，訂單、產(chǎn)能持續(xù)釋放，藍(lán)思科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流將快速增長，并帶動利潤穩(wěn)步提升。

2、應(yīng)收賬款

應(yīng)收賬款賬齡幾乎都在1年內(nèi)，過往壞賬率較小，周轉(zhuǎn)率也比較穩(wěn)定，整體波動不大，表明公司經(jīng)營穩(wěn)健，所開發(fā)客戶整體質(zhì)量較高。

對比前三季度的應(yīng)收賬款發(fā)現(xiàn)，藍(lán)思科技該項數(shù)據(jù)為90.29億元，處在同行業(yè)公司較低的水平，這也從側(cè)面印證了公司現(xiàn)金流的健康狀況。相比較，同期立訊精密的應(yīng)收賬款則高達(dá)324.9億元。

消費(fèi)電子行業(yè)應(yīng)收賬款

3、營業(yè)收入和利潤含金量

營業(yè)收入含金量=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入，凈利潤含金量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+取得投資收益收到的現(xiàn)金-財務(wù)費(fèi)用，這兩個指標(biāo)反映了一家公司的營業(yè)收入質(zhì)量、凈利潤質(zhì)量。

可以看到，藍(lán)思科技的營業(yè)收入的含金量高，而且很穩(wěn)，利潤的含金量更高，這表明藍(lán)思科技的營業(yè)收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力不錯，公司造血能力很強(qiáng)。

三、公司的盈利能力

1、營業(yè)收入和毛利率

近6年來的營業(yè)收入復(fù)合增速還不錯，超過了24%。為拓展新的業(yè)績增長點(diǎn)，在傳統(tǒng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)之外，藍(lán)思科技也積極拓展新能源汽車、智能可穿戴業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)思科技2022年第三季度新能源汽車業(yè)務(wù)收入同比增長超八成，前三季度同比增長超六成，產(chǎn)能加速放量的趨勢十分明顯；在AR、VR方面，藍(lán)思科技與幾大頭部的客戶有合作，目前主要做結(jié)構(gòu)件，包括金屬、塑膠、玻璃鏡片以及光學(xué)模組，如果AR、VR市場啟動爆發(fā)的話，將會有很好的增長。

毛利率這塊，20%左右的毛利率在行業(yè)內(nèi)已算不錯。數(shù)據(jù)對比可以看到，藍(lán)思科技第三季度的毛利率為21.59%，在同行業(yè)公司里處在上游水平。需留意的是，純組裝業(yè)務(wù)的立訊精密毛利率已走低至13.08%。

消費(fèi)電子行業(yè)2022年三季度毛利率

事實(shí)上，隨著近幾個季度業(yè)績不斷改善，藍(lán)思科技今年第三季度扣非凈利潤超過10億元，同比大增36.79%，內(nèi)生性盈利能力開始發(fā)力，內(nèi)生造血能力和抗風(fēng)險能力持續(xù)增強(qiáng)，毛利率也在穩(wěn)步回升。

作為一家大體量的“智造”龍頭公司，通過提升精益化管理的水平，提高產(chǎn)線自動化水平從而降低人工成本，對現(xiàn)有工廠園區(qū)進(jìn)行必要的整合等措施，藍(lán)思科技的毛利率必將持續(xù)提升。

2、費(fèi)用分析

刨掉研發(fā)費(fèi)用這一項，藍(lán)思科技在費(fèi)用管控方面成效顯著。

數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，管理費(fèi)用為19.79億元，同比降28.13%；財務(wù)費(fèi)用為0.96億元，同比降71.14%。在第三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等均得到較好控制，四項費(fèi)用合計12.68 億元，環(huán)比節(jié)約 17.91%，同比節(jié)約 41.49%。

很顯然，通過優(yōu)化管理，相關(guān)費(fèi)用已得到了有效的控制。

3、ROE分析

ROE出現(xiàn)了一些波動，與2018年時的情形有些類似。

受宏觀大環(huán)境的影響，藍(lán)思科技已經(jīng)調(diào)整了一段時間，相比同行業(yè)其他公司，藍(lán)思科技調(diào)整的更早。可以預(yù)見，作為視窗防護(hù)玻璃領(lǐng)域的全球龍頭，藍(lán)思科技也將率先迎來啟動。

四、公司的資產(chǎn)質(zhì)量

1、債務(wù)結(jié)構(gòu)

整體來看，藍(lán)思科技的負(fù)債率不高，目前已降至44%左右。

翻閱同行業(yè)公司的數(shù)據(jù)，截止今年三季度末，消費(fèi)電子領(lǐng)域19家A股上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率是51.86%，藍(lán)思科技44.06%的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。而同行業(yè)公司立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債率為66.34%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

消費(fèi)電子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

與此同時，從2020年開始，藍(lán)思科技的短期負(fù)債數(shù)額持續(xù)下降，自2018年以來年均下降超10.7億元；長期融資比例持續(xù)提升，年均增加超過9個百分點(diǎn)，截止2022年上半年末該數(shù)值為64.21%。

很明顯，藍(lán)思科技在主動優(yōu)化長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得短期償債能力明顯提升，公司用于長期經(jīng)營所需的資金得到有效補(bǔ)充。

藍(lán)思科技長短期融資變動情況

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)，是指經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為利息費(fèi)用的倍數(shù)。目前，藍(lán)思科技現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)達(dá)12.24，可以說，在整個行業(yè)里，都是領(lǐng)先的健康水平。

一句話，藍(lán)思科技的財務(wù)風(fēng)險很低。

2、固定資產(chǎn)

固定資產(chǎn)雖然一路上漲，但周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定。

同時，固定資產(chǎn)比率（固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)）卻穩(wěn)步降低。近幾年，藍(lán)思科技的固定資產(chǎn)比率由2018年末的52.69%降至今年三季度末的42.32%，下降幅度超過10%。

這表明藍(lán)思科技不是盲目擴(kuò)產(chǎn)，而是按照規(guī)劃情況有序投資，也表明了公司的經(jīng)營情況比較扎實(shí)。

藍(lán)思科技總資產(chǎn)與固定資產(chǎn)比率情況

從2003年至今，藍(lán)思科技一直堅守視窗防護(hù)玻璃產(chǎn)品的主業(yè)，實(shí)現(xiàn)了盈利和收入高速增長。與此同時，藍(lán)思科技已領(lǐng)先同行業(yè)其他公司，布局了新能源汽車、AR/VR智能可穿戴等領(lǐng)域，不斷拓展新的業(yè)績增長點(diǎn)。這表明，藍(lán)思科技在資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的同時，盈利能力加速提升，資產(chǎn)質(zhì)量也在持續(xù)優(yōu)化。

4、商譽(yù)

公司2020年收購可勝泰州與可利泰州產(chǎn)生了29.70億元的商譽(yù)，目前已合并成藍(lán)思精密（泰州）公司。2022年上半年，藍(lán)思精密（泰州）公司的營收為56.76億元，凈利潤為7161.30萬元。

8月底，藍(lán)思科技披露的投資者活動關(guān)系記錄表顯示，今年泰州增加了多個項目、多個客戶，還有產(chǎn)品品類也進(jìn)一步豐富。目前，泰州園區(qū)新老項目交付狀況較好，份額也有一些提升，客戶的滿意度比較高，跟新客戶的業(yè)務(wù)合作也在推進(jìn)。

從這些情況來看，相關(guān)商譽(yù)減值的風(fēng)險并沒有外界擔(dān)憂的那么嚴(yán)重。

五、小結(jié)

從消費(fèi)電子領(lǐng)域，到汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈，藍(lán)思科技通過積極創(chuàng)新，打造全方位的智能制造平臺。

從技術(shù)實(shí)力來看，藍(lán)思科技已達(dá)到消費(fèi)電子和智能汽車產(chǎn)品制造業(yè)的全球領(lǐng)先水平。在公司經(jīng)營層面，藍(lán)思科技在新能源汽車、智能可穿戴領(lǐng)域的布局，已大幅領(lǐng)先同行業(yè)公司。而在財務(wù)層面，公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，財務(wù)狀況十分穩(wěn)??；公司的盈利能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流情況，正逐季改善，內(nèi)生性盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)。

目前，藍(lán)思科技已經(jīng)形成“零部件+模組+整機(jī)組裝”新格局。在主業(yè)穩(wěn)打穩(wěn)扎的同時，藍(lán)思科技提前布局了包括新能源汽車、智能可穿戴、光伏新能源等領(lǐng)域，在這些高景氣賽道已占得先機(jī)。從2023年開始，隨著新園區(qū)陸續(xù)投入運(yùn)營，訂單、產(chǎn)能加速釋放，藍(lán)思科技的營業(yè)收入有望再上一個臺階。

憑借在智能制造方面的強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力，以及提前布局帶來的產(chǎn)能加速擴(kuò)張、精細(xì)化管理促進(jìn)內(nèi)部降本增效，藍(lán)思科技的新一輪成長值得期待！