非銀板塊估值在歷史底部，2022年券商跑輸大盤、保險跑贏大盤。根據WinD數據，截至12月31日，去年非銀板塊下跌21.34%，跑輸滬深300 0.29個百分點；其中保險指數下跌8%，跑贏滬深300 13個百分點，券商指數下跌27%，跑輸滬深300 6.1個百分點。子行業(yè)券商、保險估值均處于近十年10%分位數以內。

券商2022年凈利潤同比下滑30%，板塊平均ROE約5%。2022年投資類收入同比腰斬拖累板塊業(yè)績（券商股票自營、科創(chuàng)板跟投、直投項目估值承壓）；同時，經紀業(yè)務受成交量下滑及新發(fā)基金下降影響預計同比下滑約20%（ADT同比下降10%，新發(fā)偏股基金同比下降80%）。 保險2022年NBV增速區(qū)間-15%~-46%，但下半年增速表現(xiàn)好于上半年。年中以來增額終身壽等儲蓄型產品銷售火熱、代理人隊伍質態(tài)同比明顯改善，帶動上市險企價值保費下半年增速顯著改善。

券商板塊上漲需要流動性寬松的市場環(huán)境，同時資本市場改革預期形成催化。流動性方面，今年以來整體維持寬松，目前M2-社融增速剪刀差在歷史高位；政策方面，資本市場改革、證券業(yè)務創(chuàng)新可形成券商基本面改善預期。保險板塊上漲可由資產端或負債端驅動。長端利率上行、地產風險敞口緩釋可在資產端形成催化；負債端NBV超預期也能驅動保險行情。

展望2023年，券商盈利改善確定性強、保險估值修復空間大，非銀板塊有望深蹲起跳。券商：市場底探明，宏觀經濟改善預期逐漸明朗，市場風險偏好回升下券商板塊有望展現(xiàn)進攻屬性。疊加全面注冊制改革預期、場內衍生品擴容、做市等業(yè)務創(chuàng)新持續(xù)，券商板塊政策面具有一定支撐。在2022年低基數效應下，預計板塊2023年利潤增速區(qū)間+20%~+40%。保險：資負兩端共振下的基本面改善。資產端，一方面地產信用風險緩釋；另一方面穩(wěn)增長托底，長端利率易上難下。負債端，儲蓄產品需求旺盛推動期交保費穩(wěn)健增長，隊伍量質改善提供保費動力，預計行業(yè)2023年NBV將實現(xiàn)正增長，增速區(qū)間+5%~+10%。

（以上內容為方正富邦基金研究部觀點整理）

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