作者 | 吳雯

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“微創(chuàng)系”IPO軍團即將迎來一名新成員。

投資家網(wǎng)獲悉，微創(chuàng)心律正式向港交所遞交招股書，擬在主板上市，高盛和中金公司為聯(lián)席保薦人。

此前，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)相繼分拆出心通醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、微創(chuàng)腦科學(xué)、心脈醫(yī)療、微電生理5家上市公司，倘若微創(chuàng)心律順利上市，將成為微創(chuàng)系第7家上市公司。

在微創(chuàng)系崛起的背后，離不開來自山東淄博的醫(yī)學(xué)博士常兆華的運籌帷幄。除上述7家已上市或擬上市公司外，微創(chuàng)系旗下的微創(chuàng)骨科、微創(chuàng)康復(fù)、微創(chuàng)醫(yī)美等多家子公司也紛紛傳出IPO消息。現(xiàn)年60歲的常兆華，一手打造出一座規(guī)模龐大的微創(chuàng)帝國。

一

微創(chuàng)心律的開端，源于一場跨國收購。

2017年，微創(chuàng)醫(yī)療花費12.9億元，收購法國醫(yī)療設(shè)備公司LivaNova旗下的心律管理（CRM）業(yè)務(wù)，該公司首款心臟起搏器于1963年創(chuàng)制，此后一直致力于設(shè)計、開發(fā)及商業(yè)化創(chuàng)新產(chǎn)品及解決方案，以更好地治療及管理心律不齊及心力衰竭。

借助這場跨國收購，微創(chuàng)醫(yī)療正式切入心率管理市場，微創(chuàng)心律也由此衍生而來。發(fā)展至今，微創(chuàng)心律在三大洲擁有四個生產(chǎn)基地，分別位于法國克拉馬爾、意大利薩魯賈、多米尼加共和國圣多明各、中國上海，總建筑面積約1.44萬平方米。

目前，微創(chuàng)心律主要做心律管理（CRM）醫(yī)療器械，包括心臟起搏器、植入式心臟復(fù)律除顫器、導(dǎo)線等。作為一家全球化公司，微創(chuàng)心律在全球49個國家及地區(qū)銷售產(chǎn)品，尤其在歐洲表現(xiàn)出色。

具體來看，在法國，微創(chuàng)心律以超26%的市占率排名第一；在意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奧地利等市場，微創(chuàng)心律的市占率也超過10%。

在中國，微創(chuàng)心律推行雙品牌戰(zhàn)略，同時提供進口器械（如Reply 200心臟起搏器）及中國制造器械（如Rega心臟起搏器系列）。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按2021年心臟起搏器的銷售收入及銷量計算，微創(chuàng)心律是中國制造心臟起搏器的第一大供應(yīng)商。

需要指出的是，微創(chuàng)心律主營的CRM器械是心血管領(lǐng)域中技術(shù)含量最高的領(lǐng)域之一，受患者認(rèn)知程度上升、醫(yī)療保健基礎(chǔ)設(shè)施改善等因素影響，其市場前景頗為可觀。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球CRM器械市場規(guī)模由2016年的97億美元擴大至2021年的106億美元，且預(yù)計于2030年進一步擴大至128億美元，正處于蓬勃發(fā)展階段。

其中，中國是全球CRM器械的第三大市場，也是最大的新興市場。公開資料顯示，目前國內(nèi)有約100萬心動過緩患者，年新增病例約30-40萬人。

相關(guān)報告顯示，CRM器械的國內(nèi)市場規(guī)模由2016年的3.93億美元增長至2021年的6.03億美元，復(fù)合年增長率為8.9%，并預(yù)計于2030年進一步擴大至12.51億美元，復(fù)合年增長率為8.4%。

不過，心律管理是一個準(zhǔn)入門檻較高的賽道，目前全球CRM產(chǎn)品僅由美敦力、雅培、波士頓科學(xué)、百多力4家公司主導(dǎo)。2021年，CR4市占率合計為97.5%，微創(chuàng)心律的市占率為1.8%，在全球排名第5。

我國的心臟起搏器幾乎完全依賴進口，且因價格昂貴，每年只有約8萬患者接受起搏治療。心動過速需要的植入式心律轉(zhuǎn)復(fù)除顫器，全球每年約使用幾十萬臺，國內(nèi)用量不足5000臺。

也就是說，國內(nèi)CRM器械產(chǎn)品患者群體龐大，類別滲透率低，相較已經(jīng)成熟的國外市場，國內(nèi)CRM器械市場具備更大的增長潛力。

招股書顯示，2020年至2022年，微創(chuàng)心律分別產(chǎn)生營收1.8億美元、2.2億美元、2.05億美元。其中，2022年，法國市場收入占比42%，西歐南部及西歐北部收入占比分別為24%和11%，中國市場收入占比6.2%。

報告期內(nèi)，微創(chuàng)心律的歸母凈虧損分別為4980萬美元、8870萬美元、1.23億美元。公司表示，虧損主要由于業(yè)務(wù)擴張導(dǎo)致公司產(chǎn)生大量成本，經(jīng)營開支的增長并超出收入的增長速度。

值得一提的是，2020年至2022年，微創(chuàng)心律的研發(fā)成本分別為5639萬美元、6370萬美元、5927萬美元，研發(fā)費用率均超過28%。

可以說，心律管理在國內(nèi)醫(yī)療器械市場至今仍是一片藍(lán)海，且有國產(chǎn)替代的需求。但從現(xiàn)實角度出發(fā)，微創(chuàng)心律想要實現(xiàn)盈利還需要經(jīng)過一段時間的沉淀。

二

在微創(chuàng)系崛起的背后，離不開醫(yī)學(xué)博士常兆華的運籌帷幄。

公開資料顯示，常兆華1963年出生于山東淄博，1987年獲上海機械學(xué)院博士學(xué)位后留學(xué)美國，1992年獲紐約州立大學(xué)生物學(xué)博士學(xué)位。

前段時間，山東淄博因為燒烤火爆出圈，吸引全國各地的美食愛好者前往打卡。其實，山東淄博不僅燒烤出名，在資本市場的表現(xiàn)也可圈可點，常兆華就是其中的佼佼者。

1998年，在美國頂尖醫(yī)療器械公司擔(dān)任一年多研發(fā)副總裁的常兆華，以“海歸博士”的身份回國創(chuàng)業(yè)，在上海張江科學(xué)城創(chuàng)辦了微創(chuàng)醫(yī)療。

創(chuàng)業(yè)之初，常兆華決定先仿制國外器械，再逐步進行自主研發(fā)。1999年，微創(chuàng)醫(yī)療推出中國第一根PTCA球囊擴張導(dǎo)管；2020年，中國第一根MustangTM冠脈裸支架上市；2004年，中國第一根冠脈藥物支架Firebird火鳥誕生。

時間來到2010年，微創(chuàng)醫(yī)療在香港成功上市，常兆華收獲了人生中第一個IPO。在心血管介入領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟后，微創(chuàng)醫(yī)療開始尋求業(yè)務(wù)擴張，業(yè)務(wù)觸角不斷向外延伸。

據(jù)官網(wǎng)介紹，目前，微創(chuàng)已覆蓋心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理及心律管理系統(tǒng)、骨骼與軟組織修復(fù)科技、大動脈及外周血管疾病、腦血管與神經(jīng)調(diào)控科學(xué)、外科急危重癥與機器人、內(nèi)分泌管理與輔助生殖、泌尿婦科消化呼吸疾病、耳鼻口眼體等塑形醫(yī)美、體外診斷與體內(nèi)外影像、體內(nèi)實體腫瘤治療科技、失眠抑郁癥及康復(fù)醫(yī)療十二大業(yè)務(wù)集群。

當(dāng)下，微創(chuàng)已上市商品500余個，微創(chuàng)的產(chǎn)品已進入全球100多個國家的逾兩萬家醫(yī)院，在全球范圍內(nèi)，平均每6秒就有一個微創(chuàng)的產(chǎn)品被用于救治患者生命或改善其生活品質(zhì)或用于幫助其催生新的生命。

資料顯示，微創(chuàng)醫(yī)療旗下有20多家子公司，包括心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)佐心、微創(chuàng)電生理、微創(chuàng)神通、微創(chuàng)機器人、微創(chuàng)骨科、創(chuàng)領(lǐng)心律、明悅醫(yī)療、微創(chuàng)優(yōu)通、微創(chuàng)心力、微創(chuàng)科威、微創(chuàng)醫(yī)美、微創(chuàng)視神、微創(chuàng)子牙、銳可醫(yī)療等。

在將微創(chuàng)醫(yī)療成功送上資本市場后，常兆華對其他子公司也展開積極的資本運作。回顧發(fā)現(xiàn)，微創(chuàng)醫(yī)療的子公司基本都是先收購專利后進行孵化，先在一級市場融資，等條件成熟了就去二級市場完成上市。

本文的主角微創(chuàng)心律，也走過類似的發(fā)展路徑。據(jù)天眼查顯示，微創(chuàng)心律共完成3輪融資，投資方包括高瓴創(chuàng)投、云鋒基金、中金資本、易方達(dá)、碧桂園創(chuàng)投等。在C輪融資過后，微創(chuàng)心律估值12.5億美元，約合人民幣90億元。

截至IPO前夕，云鋒基金為微創(chuàng)心律第二大股東，持股16.82%；高瓴管理的SPR-VI Holdings為微創(chuàng)心律第三大股東，持股12.56%。

近年來，常兆華將微創(chuàng)系多家公司成功送上市。目前，心通醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、微創(chuàng)腦科學(xué)已經(jīng)登陸港股，心脈醫(yī)療、微電生理登陸科創(chuàng)板，微創(chuàng)系已經(jīng)累計收獲6家上市公司。

倘若微創(chuàng)心律本次順利上岸，將成為微創(chuàng)系第7家上市公司。現(xiàn)年60歲的常兆華，一手打造出一個規(guī)模龐大的微創(chuàng)帝國。而云鋒基金、高瓴創(chuàng)投等外部投資者，也將共享上市成果。

三

對于不斷分拆子公司上市的動作，常兆華曾在2020年的股東大會上表示，微創(chuàng)除生產(chǎn)產(chǎn)品外，也是個生產(chǎn)上市公司的公司，通過這個經(jīng)營模式，實現(xiàn)公司的持續(xù)性增長。

總體來看，微創(chuàng)醫(yī)療采用了“生產(chǎn)上市公司”的模式，一邊拓展新業(yè)務(wù)，成立子公司；一邊引進各路投資者一起“養(yǎng)”，再拆分出來上市。分拆資產(chǎn)上市不僅為子公司帶來更多發(fā)展資金，也讓微創(chuàng)系的規(guī)模日益壯大。

常兆華在股東大會上提到，沒有子公司上市就無法完成對高管的激勵，微創(chuàng)的管理人才非常多，VP以上的有70-80個，還有許多研發(fā)的人才，大家都希望在微創(chuàng)有連續(xù)的職業(yè)生涯和實現(xiàn)經(jīng)濟自由，“一個小小的池塘容納不下這么多人才，只有很多個池塘才可以。”

在這種模式下，微創(chuàng)醫(yī)療在短短四年間，相繼斬獲6個IPO，如此快的上市速度，讓常兆華一度被譽為“醫(yī)療界的馬云”，微創(chuàng)醫(yī)療也被業(yè)界戲稱為打造了一支醫(yī)療器械的“葫蘆娃”戰(zhàn)隊。

雖然常兆華手握數(shù)家上市公司，但微創(chuàng)系在財務(wù)上憂大于喜。2022年，微創(chuàng)醫(yī)療歸母凈虧損為30.40億元，而過去三年微創(chuàng)醫(yī)療累計虧損超60億元。目前，微創(chuàng)醫(yī)療的股價13港元出頭，公司總市值約247億港元。

再看其他分拆上市的子公司，財務(wù)表現(xiàn)也差強人意。2022年，僅有心脈醫(yī)療、微電生理實現(xiàn)盈利，分別盈利3.45億元、297萬元；微創(chuàng)機器人、心通醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)全部虧損，分別虧損11.4億元、4.54億元、0.22億元。

以上不難看出，微創(chuàng)系習(xí)慣將盈利業(yè)務(wù)放在A股，以此獲得高估值；將虧損業(yè)務(wù)放在港股，上市路徑相對便捷。目前尚未盈利的微創(chuàng)心律沖擊港股IPO，大體上遵循了這個套路。

值得注意的是，盡管微創(chuàng)系的財務(wù)表現(xiàn)并不突出，但掌門人常兆華卻常年位居醫(yī)療行業(yè)高薪榜單前茅。據(jù)統(tǒng)計，過去三年，常兆華從微創(chuàng)系獲得的酬金分別為3655萬美元、4913萬美元、1396萬美元。

最高的2021年，常兆華的年薪折合人民幣約3.5億元。這些薪勞，主要為各子公司支付的股份。由此可見，倘若微創(chuàng)心律本次順利登陸港交所，常兆華的收入或?qū)⒊掷m(xù)攀升。

當(dāng)下，微創(chuàng)系的拆分大戲仍在繼續(xù)，微創(chuàng)系旗下的微創(chuàng)骨科、微創(chuàng)康復(fù)、微創(chuàng)醫(yī)美等多家子公司也紛紛傳出IPO消息。曾有報道稱，微創(chuàng)系五年內(nèi)的上市企業(yè)有望突破10家。

微創(chuàng)系將子公司一個接一個送上資本市場，算是取得了階段性勝利。但是，微創(chuàng)系的IPO軍團能不能盡快實現(xiàn)整體盈利，才是掌門人常兆華不得不直面的更大難題。