Web3行業(yè)是革命性的時(shí)代風(fēng)口，目前全球各個(gè)發(fā)達(dá)國家都在爭先搶占Web3的主導(dǎo)地位。2023年，香港特區(qū)政府大力支持Web3行業(yè)的政策落地，締造了良好的發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)有意布局Web3行業(yè)的機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者積極參與。

然而，Web3行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性較高，很多大資金介入尤為謹(jǐn)慎，而如何具體如何參與到香港Web3，許多投資機(jī)構(gòu)雖然手握資金但依然舉棋不定。對(duì)此，行業(yè)需要一個(gè)對(duì)行業(yè)認(rèn)知深刻，對(duì)政策法規(guī)了解，對(duì)資本運(yùn)作熟悉，能夠保障投資者利益的基金，全面地展示專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)有的流程。這樣就可以對(duì)行業(yè)形成示范效應(yīng)，也讓投資人有標(biāo)志性對(duì)象可以參考對(duì)比。

在此背景之下，白露會(huì)客廳邀請(qǐng)香港壹財(cái)基金創(chuàng)始人楊振駿做客，以“資本如何做好Web3布局”為主題進(jìn)行了專訪。專訪過程中，楊振駿就進(jìn)入Web3的資本應(yīng)該采取什么策略，基金運(yùn)作如何避免合規(guī)彎路，如何有效控制資金成本和時(shí)間成本，大陸、香港、新加坡、開曼基金各有何優(yōu)劣，投資實(shí)操應(yīng)該注意哪些以及對(duì)投資人的建議等等話題展開了深度討論，并以壹財(cái)基金實(shí)操案例進(jìn)行解析。

楊振駿在香港、中國大陸和新加坡等地的投融資業(yè)務(wù)做了多年探索，2019年起先后在東南亞成立多個(gè)家族辦公室。楊振駿在新加坡參股投資機(jī)構(gòu)（擁有CMS牌照）20%股權(quán)；在香港擁有一家資本股權(quán)投資基金（億兆豊投資），和一家香港金融持牌公司（壹財(cái)基金，擁有4號(hào)和9號(hào)金融牌照），擁有發(fā)行與管理多支區(qū)塊鏈和科技投資基金（涵蓋開曼、BVI基金）的豐富經(jīng)驗(yàn)。

進(jìn)入Web3的資本應(yīng)該采取什么策略？

對(duì)于進(jìn)入Web3的資本應(yīng)該采取什么策略的問題，楊振駿認(rèn)為，一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)，應(yīng)該分散投資，并預(yù)先設(shè)計(jì)好商業(yè)模型以及中途退出機(jī)制。

楊振駿解讀到，Web3的一級(jí)市場項(xiàng)目投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資行為，按投資能夠回本的平均投資成功率來看只有2～4%，頭部VC成功率也不超過5～7%。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，頭部VC投資成功率稍高。一方面，頭部VC基于無數(shù)失敗的投資經(jīng)驗(yàn)；另一方面，作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)、中小投資商和從業(yè)人員時(shí)刻在注視它們的投資方向，會(huì)形成跟風(fēng)投資帶來的資本聚集，也因?yàn)樗鼈兊氖痉陡菀讕硇袠I(yè)熱點(diǎn)效應(yīng)，從而提升項(xiàng)目的人氣與TVL。

在Web3未形成真正殺手級(jí)應(yīng)用之前，風(fēng)險(xiǎn)投資的低成功率將是一個(gè)很長時(shí)期的基本常態(tài)；作為投資者，如何擺脫“不投沒有參與感、一投血本無歸”的行業(yè)尷尬，值得深思。

對(duì)此，楊振駿認(rèn)為應(yīng)該采取的策略是：高低風(fēng)險(xiǎn)投資方向或板塊搭配，利用狼群戰(zhàn)術(shù)對(duì)眾多不同方向的頭部項(xiàng)目進(jìn)行“毛毛雨式”的分散投資。

例如，一個(gè)VC基金在一段時(shí)期內(nèi)總計(jì)投出200萬美元，則單獨(dú)將這200萬投資于1～2或幾個(gè)項(xiàng)目成功的概率很低。但與5~6家VC機(jī)構(gòu)共同投資20個(gè)項(xiàng)目，每家VC只投10萬美元，對(duì)于每個(gè)項(xiàng)目來說仍然是獲得了50～60萬美元的投入。

但每家VC投資的項(xiàng)目總數(shù)就從2～3個(gè)變成了20個(gè)；只要20個(gè)項(xiàng)目中有4～6個(gè)項(xiàng)目能做到投資與回報(bào)基本相等，其中有一兩個(gè)能獲得20～30倍的投資回報(bào)，這5～6家VC機(jī)構(gòu)總體產(chǎn)出就能高于投入。而且借助5～6家VC資本的力量，每個(gè)項(xiàng)目都能得到更多的資源、扶持，有時(shí)項(xiàng)目方獲得投資者在資本之外的支持是更關(guān)鍵的要素，更多人脈、更多資源意味著更高的成功率。

楊振駿表示，在Web3投資行業(yè)絕大多數(shù)項(xiàng)目都不會(huì)是全生命周期的投資與陪伴，參與天使輪、A輪、B輪等不同階段投資進(jìn)入就有不同打法，預(yù)先設(shè)計(jì)好商業(yè)模型以及中途退出機(jī)制十分重要。

白露會(huì)客廳了解到，應(yīng)用這類投資方法，楊振駿此前取得過較好的投資成績。包括與深圳Chain Hill Group合作，投資《穿越火線手游》、《使命召喚手游》 Web3 鏈游遷移，取得9倍退出收益；投資MMORPG游戲（GameFi賽道）——《夢幻北歐》，取得12倍退出收益；與新加坡、香港多家VC共同投資UNC（Utility Net） AI算力區(qū)塊鏈項(xiàng)目等。

基金運(yùn)作如何避免合規(guī)彎路，有效控制資金成本和時(shí)間成本？

白露會(huì)客廳談及，目前有諸多資本希望進(jìn)入Web3市場，而即使了解了介入市場的基本策略，但對(duì)環(huán)境不熟可能會(huì)走很多合規(guī)彎路，繼而產(chǎn)生巨大的資金成本和時(shí)間成本，這類問題應(yīng)該如何解決？

楊振駿表示，新加坡、香港兩地壹財(cái)基金都在重點(diǎn)布局。兩者經(jīng)濟(jì)各有特點(diǎn)，但同時(shí)又都有極少的稅基和極低的稅率、靈活開放的金融監(jiān)管政策、幾乎沒有限制的資本自由流轉(zhuǎn)等共同特點(diǎn)。

香港基金最大的缺點(diǎn)是大9號(hào)牌取得難度很大，而普通9號(hào)牌只能有不超過10%的基金份額能投資于Web3。大9號(hào)牌公司內(nèi)部必須具有相應(yīng)審計(jì)能力，如果合法地發(fā)行全額投資于數(shù)字貨幣基金產(chǎn)品，合規(guī)成本、復(fù)雜程度、冗長的審核流程，都是必須要面對(duì)的困難。

不過，對(duì)于持有普通香港9號(hào)牌照的基金公司，仍然有辦法做到較低成本就能夠讓基金所有資本金都合規(guī)地投資Web3。

一種辦法是投資于香港或美國市場的數(shù)字貨幣價(jià)格跟蹤ETF基金。例如，港股市場由南方東英發(fā)行的BTC和ETH的指數(shù)跟蹤ETF基金HK3066、HK3068。或者是美股市場芝商所的BTC跟蹤ETF基金B(yǎng)ITO及BITX，其底層資產(chǎn)是BTC或ETH的期貨合約。

另一種辦法，是用香港9號(hào)牌基金投資一個(gè)開曼基金。在開曼搭建基金主體，同時(shí)在新加坡或香港申請(qǐng)基金管理人牌照，指派新加坡或香港的持牌基金管理人作為管理公司。

這樣一來，既可以解決資管牌照合規(guī)時(shí)間成本問題，又可以同時(shí)幫助開曼面臨經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)法案的考驗(yàn)尋求長期的解決方案。但此種方法的缺點(diǎn)是成立與維護(hù)一個(gè)開曼基金的費(fèi)用成本也相當(dāng)高昂，對(duì)于較小規(guī)模的基金仍不合適。

由此又可以引出第三種基金結(jié)構(gòu)方式，即一個(gè)普通9號(hào)牌基金產(chǎn)品，投資于一家普通科技或貿(mào)易公司，最好是注冊(cè)在香港的公司，可以是債權(quán)方式、也可以是股權(quán)方式。

楊振駿進(jìn)一步用圖表向白露會(huì)客廳展示，大陸、香港、新加坡、開曼基金各自有何優(yōu)劣的較為系統(tǒng)的對(duì)比內(nèi)容。

投資實(shí)操應(yīng)該注意哪些問題？

白露會(huì)客廳問及關(guān)于投資實(shí)操應(yīng)該注意哪些問題以及對(duì)投資人的建議。楊振駿表示，首先，一定要堅(jiān)持學(xué)習(xí)。Web3行業(yè)總體高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，很多初入圈的投資者，被很多百倍千倍的行業(yè)故事所激勵(lì)，在沒有經(jīng)歷至少一輪、甚至于是兩輪牛熊轉(zhuǎn)換的激蕩、沉淀、與思考之前，就匆忙地“all in”在一兩個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目上，很容易遭受滅頂之災(zāi)。Web3行業(yè)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換極其迅速，新概念、新技術(shù)層出不窮，在思維上需要保持永遠(yuǎn)開放、每天充電學(xué)習(xí)是做行業(yè)VC投資人的終生必修課。

其次入場時(shí)機(jī)非常重要。絕大多數(shù)投資參與者是在行業(yè)牛市最鼎盛的時(shí)刻進(jìn)入市場的，因?yàn)橐鄣馁嶅X效應(yīng)、五彩繽紛的行業(yè)敘事是最能直擊人性的弱點(diǎn)，而此時(shí)入場成為前序投資者的接盤俠的概率極高，這也注定了絕大多數(shù)牛市入場的投資人當(dāng)輪盈利的可能性很低。

楊振駿提示，行業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，但這絕不意味著首次進(jìn)入web3和數(shù)字貨幣領(lǐng)域的普通投資人和傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資人在剛進(jìn)入市場時(shí)必須經(jīng)歷一輪虧損，才能夠積累足夠的行業(yè)認(rèn)知與經(jīng)驗(yàn)。

在Web3行業(yè)有很多維度的投資領(lǐng)域和投資方式，并不局限于高舉高打的VC風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資，有些投資維度和方向和低成功率、高回報(bào)率的VC風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資特質(zhì)并不相同，有的方向和領(lǐng)域甚至于具有很高的長期盈利確定性，同時(shí)還具有遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)金融的投資回報(bào)率。

楊振駿給出建議，從傳統(tǒng)行業(yè)新進(jìn)Web3行業(yè)的投資人，應(yīng)該抓住確定性最強(qiáng)，首先獲取風(fēng)險(xiǎn)最低的收益。

在此基礎(chǔ)上，在行業(yè)牛市演進(jìn)的過程中不斷學(xué)習(xí)，不斷嘗試行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域與方向上的不同投資機(jī)會(huì)，并且建議只拿出上述確定性收益中的一部分做邊學(xué)習(xí)邊總結(jié)的分散嘗試。這種投資總體方案較為穩(wěn)妥，并且也不會(huì)錯(cuò)過行業(yè)的各種敘事與熱點(diǎn)，在每一個(gè)周期的任何節(jié)點(diǎn)切入行業(yè)都可以隨時(shí)參與。

楊振駿強(qiáng)調(diào)，2023年年底是web3行業(yè)從漫漫熊市逐步向牛市演進(jìn)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。現(xiàn)在比熊市入局減少了煎熬的等待時(shí)間，從獲取同樣收益的時(shí)間等待成本上來說更加劃算。從獲取極限收益率的角度來算，此刻并非最低的入場點(diǎn)，但從巨大的后市漲幅來看，一個(gè)新入局者，在此時(shí)介入市場，獲取的收益仍然可觀，時(shí)間收益比可能更高。

投資實(shí)例解析

在介紹完進(jìn)入Web3的資本應(yīng)該采取策略，基金運(yùn)作如何避免合規(guī)彎路，有效控制資金成本和時(shí)間成本，投資實(shí)操應(yīng)該注意的問題后，楊振駿進(jìn)一步向白露會(huì)客廳展示了壹財(cái)基金實(shí)操案例的解析。

楊振駿表示，壹財(cái)基金將投資者資金100%放置于傳統(tǒng)金融市場的數(shù)字貨幣跟蹤ETF基金中，這樣投資者資金既在傳統(tǒng)金融模式的第三方（銀行）的監(jiān)管之下，所選擇的ETF投資市場也是最傳統(tǒng)保守的美國芝商所的ETF指數(shù)跟蹤基金，這樣就避免了將資金投資于數(shù)字貨幣中心化交易所可能存在的跑路可能性。

在此前提下，壹財(cái)基金在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)會(huì)抵押ETF貸款一部分資金，來做其他低風(fēng)險(xiǎn)的Web3投資，例如：ETH的stacking、交易所的合約跨期套利、參與市場新Token空投等等，在市場進(jìn)入牛市前的合適時(shí)間點(diǎn)，對(duì)精選的一批存在高漲幅的小幣進(jìn)行二級(jí)市場投資。

此部分策略存在一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)性，但風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)小于VC的web3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，保持住這一小部分投資本金的概率超過70%，且?guī)缀醪豢赡艽嬖谶@部分本金全部虧損的可能。

在上述所有策略沒有意外，并且已經(jīng)累積了豐厚的收益安全墊的情況下，壹財(cái)基金會(huì)使用很小一部分資金。來投資高風(fēng)險(xiǎn)的web3一級(jí)市場的項(xiàng)目，并且借助已經(jīng)積累和建立起來的VC投資互助體系與聯(lián)盟，將這很小部分的風(fēng)險(xiǎn)投資資金分散到N（N>30）個(gè)項(xiàng)目中去，從而大幅度地提高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的成功概率。例如：總投資金額的5%，算上假設(shè)盈利的70%~80%，實(shí)際投入的資金應(yīng)該占原始本金的8.5%~9%。

這一小部分風(fēng)險(xiǎn)投資資金若有損失，對(duì)總體基金的盈利率不會(huì)產(chǎn)生多大影響，但若有盈利將會(huì)使整體基金產(chǎn)品的收益率再上一個(gè)臺(tái)階。

秉持投資者本金安全第一，賺錢優(yōu)先于一切的基本原則，壹財(cái)基金有合規(guī)和獨(dú)到的風(fēng)控體系，最大限度地保護(hù)投資者資金的安全。

白露會(huì)客廳了解到，楊振駿旗下的國內(nèi)私募牌照投資公司（杭州熠道資產(chǎn)管理有限公司）可以通過國家認(rèn)可的合法路徑（例如：QDII，QDLP，ODI）將國內(nèi)資本金投資到香港等海外二級(jí)資本市場，海外一級(jí)投資市場，助力客戶完成web3投資的意愿。