年初以來，在市場對人工智能、算力、光模塊的追捧炒作背后，似乎還隱藏著一條暗線。人工智能、算力對電力的需求是非常剛性的，所以，這兩天在對AI、算力的炒作稍微有所降溫之后，電力及電力設備成了市場炒作的熱點。

470億一次設備龍頭，股價歷史新高

今天（3月6日），在A股5000多家上市公司中創歷史新高的有18家，其中屬于電氣設備的只有思源電氣（002028.sz）一家。沒錯，就是在一個多月前董秘怒懟基金經理的那家公司，一個多月前它的市值不到400億，今天伴隨股價創新高市值已經達到470多億，逼近500億大關！

（思源電氣股價走勢截圖）

這股價走勢，簡直把當初質疑公司的基金經理的臉打的啪啪的。

思源電氣是一家主要從事輸配電設備的研發、生產、銷售及服務的公司，經過對電力設備行業29年的持續深耕，公司已經成為輸配電行業中少數幾家具備電力系統一次設備、二次設備、電力電子設備等產品的研發、制造和解決方案的廠家之一，特別是在開關類一次設備領域已成為領軍企業。

作為典型的電力設備企業，思源電氣在國內的客戶主要為國家電網、南方電網、五大發電集團及其下屬企業、地方電力公司及軌道交通、石油、工礦企業等。

數據顯示，在組合電器領域，在2021年的國網招標中思源電氣以12%的位居第三，2022年繼續以12%的份額位居第四；在隔離開關領域，2022年思源電氣以16%的份額位居第二位；斷路器領域，2022年思源電氣以21%的份額位居第二；互感器領域，2022年思源電氣以16%的份額位居第一；電抗器領域，2022年思源電氣以15%的份額位居第二；電容器領域，2022年思源電氣以15%的份額位居第一。

（資料來源：信達證券研報）

可見，在國內電力一次設備領域中思源電氣具有明顯的競爭優勢和市場優勢，但是在繼電保護等二次設備領域思源電氣的競爭優勢就較弱。2022年，在繼電保護和變電站智能化系統等二次設備核心領域，思源電氣的份額就只有4%，這方面巨頭國電南瑞份額達到39%，前五份額達到91%，但思源電氣也能躋身第六。

（資料來源：信達證券研報）

近日，國家發布的相關文件提出了到2025年和2030年配電網的發展目標，包括提升配電網的承載力和靈活性，實現數字化轉型，以及促進多元創新發展，或許是刺激A股電氣設備股價走強的一大原因。

毛利率超30%，盈利能力較強

電氣設備行業作為典型的制造業，產業鏈上相關生產企業的毛利率一般平均在25%-30%左右，而思源電氣的整體毛利率卻能始終保持在行業平均毛利率的上限。

2023年前三季度，思源電氣實現營收85.81億、營業成本59.97億，對應的毛利潤25.84億，毛利率為30.11%。2022年，營收105.37億、營業成本77.63億，毛利潤27.74億，毛利率為26.32%。

（數據來源：同花順網站）

可以看到，近幾年思源電氣每個報告期的毛利率多數時候都在30%以上，只有2022年和2023年前兩個季度毛利率是低于30%的，想想或許與這段時期國內電氣設備行業競爭加劇有關，2021年新能源的爆炸式發展吸引了很多新進入者，從而拉低行業利潤水平。

到2023年三季度思源電氣的毛利率又回到了30%以上。實際上，在過去12年中，思源電氣只有在2019年和2022年毛利率是低于30%的，其余時候均高于30%，不過整體還是呈現一種明顯的下降趨勢。

（數據來源：同花順網站）

思源電氣長期較為穩定的毛利率水平其實來自于其核心一次設備產品的高毛利率。2022年思源電氣開關類產品營收50.34億、占比47.78%，線圈類產品營收23.3億、占比21.17%，這是公司的核心業務產品，產品也都是一次設備，對應的毛利率分別為25.33%、28.7%。2021年，開關類、線圈類產品分別占比46.2%、20.35%，對應的毛利率分別為31.52%、29.83%。

所以，思源電氣的整體毛利率基本是由開關類、線圈類兩大一次設備核心業務決定的。

注重研發投入，管理層控費能力強

在之前關于思源電氣的文章《又有公司曝大瓜，董秘“手撕”基金經理！》中銳眼哥曾表示，思源電氣5年業績增長4倍，分紅近7億，股價漲超635%，基金經理為什么還不滿意？更重要的是那個基金經理管理的產品近一年基本都是虧損的，虧損幅度還不小！

基金經理為什么不知道滿足、對這樣的公司還不滿意？可能與基金經理想參與排名拿獎有關。

但是，這與被投資公司思源電氣毫無關系，公司需要做的永遠是做好主業最大化股東利益。

這方面，思源電氣的表現也還是不錯的。

如前所述，電力設備這樣的典型制造業中企業的毛利率一般在30%左右，而對應的凈利率一般就在10%左右，但是思源電氣近年來的凈利率也都保持在10%以上，最高時達到14.63%，即使在2022年毛利率跌破30%的情況下凈利率仍然達到12.22%。

（數據來源：同花順網站）

當然，2023年前三季度思源電氣的凈利率又恢復到了13.84%。

（數據來源：同花順網站）

值得關注的一點是，2022年雖然思源電氣整體毛利率下降了4.15個百分點，但凈利率卻只下降了2.41個百分點。更重要的是，2022年公司的研發投入并沒有下降，研發金額從2021年的5.56億增長21%到6.73億，占比也只是從6.4%降至6.39%，幾乎保持固定研發比例不變。

（思源電氣2022年財報截圖）

在這種情況下，思源電氣是如何保持凈利率不大幅下降的呢？原因是公司大幅壓縮了管理費用，2022年管理費用從2021年的2.53億降至2.15億，降幅達14.85%。對此公司在財報中表示，報告期公司面臨各種挑戰，管理層加強內部管理，降低各項費用。具體而言，好像是大幅降低了職工薪酬，或者是縮減了員工規模。

（思源電氣2022年財報截圖）

1月18日，思源電氣發布的2023年業績快報顯示，營收124.51億、同比增長18.16%，歸母凈利潤15.44億，對應的凈利率為12.40%，繼續保持在10%以上。

綜上定性和定量的分析來看，思源電氣的基本面應該是沒啥問題的，在國內電力一次設備領域的地位以及管理層能力決定公司穩定的盈利能力，只是目前伴隨公司股價創出歷史新高，公司目前的估值已經不算便宜了，投資者應該理性客觀來看待思源電氣目前基本面和股價表現。