易方達(dá)基金經(jīng)理張坤3年巨虧基金資產(chǎn)400多億的事實(shí)，早已眾人皆知。

然而，在他堅(jiān)定看好白酒股、長(zhǎng)期重倉(cāng)已經(jīng)持續(xù)下跌的白酒股的背后，今年以來隨著A股白酒股的持續(xù)走低，張坤管理的基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)一步遭受了嚴(yán)重?fù)p失！

加倉(cāng)山西汾酒后

遭遇暴擊

一個(gè)多月前的7月18日，張坤管理的巨無霸偏股基金易方達(dá)藍(lán)籌精選發(fā)布了二季報(bào)，單季度巨虧超11億，考慮今年一季度該基金曾取得了3.18億的利潤(rùn)，上半年易方達(dá)藍(lán)籌精選虧損8.39億。

加上2021-2023年虧損的323.71億，過去3年半時(shí)間，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選單只基金就虧了超332億！

在這樣的回報(bào)業(yè)績(jī)之下，張坤今年二季度做了一些持倉(cāng)變動(dòng)，對(duì)一直在其持倉(cāng)排名靠后的清香白酒代表山西汾酒進(jìn)行加倉(cāng)，持倉(cāng)從一季度的750萬股加到765萬股，加倉(cāng)15萬股。

在二季報(bào)中，張坤也表示對(duì)“長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)”的公司的青睞。

（易方達(dá)藍(lán)籌精選二季報(bào)截圖）

到今天，張坤加倉(cāng)的山西汾酒也發(fā)布了半年報(bào)，營(yíng)收227.46億、同比增長(zhǎng)19.65%，凈利潤(rùn)84.1億、同比增長(zhǎng)24.27%。山西汾酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎確實(shí)符合張坤所謂的“公司B”，估值下降但長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)。

（山西汾酒半年報(bào)截圖）

然而，市場(chǎng)的看法與基金經(jīng)理張坤的看法顯然不同。

山西汾酒的這份半年報(bào)確實(shí)很不錯(cuò)，但是，在山西汾酒半年報(bào)發(fā)布后，今天一開盤股價(jià)就低開超6%，盤中持續(xù)下跌一度跌停，午后才逐漸反彈脫離跌停板！

（山西汾酒8月28日分時(shí)走勢(shì)截圖）

僅以今天的情況來看，張坤二季度加倉(cāng)的15萬股山西汾酒盤中就一度虧損超260萬，更何況三季度以來山西汾酒的股價(jià)實(shí)際已經(jīng)下跌19.73%，那么加倉(cāng)的15萬股三季度浮虧已經(jīng)達(dá)600多萬。

現(xiàn)金流下降、存貨暴增

白酒股邏輯還在嗎？

眾所周知，基金經(jīng)理張坤好像一直都在追隨“股神”巴菲特的那套價(jià)值投資方式，注重企業(yè)自由現(xiàn)金流、內(nèi)在價(jià)值以及商業(yè)模式是否簡(jiǎn)單，曾有報(bào)道稱張坤研習(xí)了巴菲特的所有投資案例，他向往的境界就是“找到簡(jiǎn)單、清晰、有護(hù)城河的上市公司，只要長(zhǎng)期邏輯沒有改變就持有并分享其成長(zhǎng)，而避免博弈短期的波動(dòng)”。

所以，張坤從2012年開始擔(dān)任基金經(jīng)理就關(guān)注白酒、關(guān)注貴州茅臺(tái)，然后趕上了2014年受塑化劑事件影響白酒股暴跌，2013年開始重倉(cāng)茅臺(tái)，到2015年底幾乎徹底清倉(cāng)茅臺(tái)，2016年對(duì)茅臺(tái)的持倉(cāng)始終低于50萬股，然后他趕上了2016年以來的白酒行業(yè)超級(jí)繁榮周期，在對(duì)白酒股的一路下注之下，張坤成功了！

然而，現(xiàn)階段的白酒行業(yè)是個(gè)什么狀態(tài)呢？可能普通消費(fèi)者都比張坤認(rèn)識(shí)的更清楚，而他還沉浸在對(duì)白酒股的投資成功當(dāng)中無法自拔。

以山西汾酒為例，上半年雖然營(yíng)收、凈利潤(rùn)均繼續(xù)保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，取得了不錯(cuò)的報(bào)告業(yè)績(jī)，但在這背后山西汾酒的存貨又一次創(chuàng)出了新高，存貨規(guī)模已達(dá)到116.02億，自去年二季度存貨突破百億規(guī)模之后，再?zèng)]有低于百億過！

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

要是放在前幾年市場(chǎng)可能會(huì)更樂觀些，白酒放的越久越好喝、越放越值錢、存貨增長(zhǎng)意味著公司價(jià)值增長(zhǎng)，但是現(xiàn)在無論是消費(fèi)者還是資本市場(chǎng)似乎都重新認(rèn)識(shí)了白酒，本質(zhì)上只是用來喝的飲料、是消費(fèi)品，好不好還得看買的人多不多，存貨的增加正說明白酒不好賣了。

另一方面，白酒作為A股“價(jià)值投資”的典范行業(yè)，資本市場(chǎng)一直都非常看重白酒公司的現(xiàn)金流，只有持續(xù)的現(xiàn)金流增長(zhǎng)才能增加白酒股的估值。

但是，山西汾酒在2023年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流突然出現(xiàn)了大幅度的下滑，下滑幅度達(dá)到30%！

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

實(shí)際上，不只是山西汾酒，五糧液、瀘州老窖等龍頭酒企這兩年都出現(xiàn)了這樣的情況。

2023年，五糧液的存貨規(guī)模達(dá)到173.88億、創(chuàng)歷史新高、同比增長(zhǎng)8.81%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流417.42億、同比增長(zhǎng)70.86%，這是因?yàn)槲寮Z液明顯加強(qiáng)了應(yīng)收賬款的管理，2021年-2023年應(yīng)收賬款直接從239.23億降至4264.75萬。2023年，瀘州老窖存貨116.22億、同樣創(chuàng)新高、同比增長(zhǎng)18.10%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流106.48億、同比增長(zhǎng)28.87%，應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)264.78%。

對(duì)比之下，山西汾酒和瀘州老窖似乎都還沒有明顯加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，但從現(xiàn)金流的情況看山西汾酒似乎更糟糕，已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅下降的情況！

存貨暴增、龍頭酒企主動(dòng)加強(qiáng)現(xiàn)金回收管理、部分二線酒企已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)金流的下滑，這似乎已經(jīng)足夠說明當(dāng)下白酒行業(yè)的情況了。

高位重倉(cāng)的五糧液、瀘州老窖

虧慘了

白酒看動(dòng)銷、白酒看動(dòng)銷，這是2019年的時(shí)候很多做投資的人經(jīng)常掛在嘴邊的話，那兩年一直到2020年白酒的動(dòng)銷確實(shí)很好，股價(jià)表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼，但是自那以后反轉(zhuǎn)就來了。

而基金經(jīng)理張坤就是在2020年底、2021年初的時(shí)候?qū)拙乒傻膫}(cāng)位打到滿格的！

2021年一季度、二季度，A股白酒股的歷史高點(diǎn)位置，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選持有五糧液的倉(cāng)位是3300萬股、較上個(gè)季度加倉(cāng)1114.15萬股，持倉(cāng)市值是88.43億，占基金資產(chǎn)比例為10.05%，占五糧液流通股本的0.87%。

然后，五糧液股價(jià)一路下跌，張坤不為所動(dòng)，雖然偶有減倉(cāng)但持倉(cāng)基本穩(wěn)定在3000萬股水平，一直到2023年一季度才明顯減倉(cāng)至2770萬股，但2023年三季度又加到3026.07萬股，到今年一季度已經(jīng)減倉(cāng)至2640萬股，二季度保持不變。

（五糧液股價(jià)走勢(shì)截圖）

從2021年一季度至今，五糧液股價(jià)跌超65%，僅張坤在高位加倉(cāng)的那1114.15萬股至少得腰斬，暴虧十幾億！

張坤對(duì)瀘州老窖的操作與五糧液基本差不多，2021年一季度持倉(cāng)2980萬股、二季度持倉(cāng)3700.01萬股，到去年四季度已經(jīng)減倉(cāng)至2147萬股，期間股價(jià)跌超62%，2021年二季度加倉(cāng)的那幾百萬股也得腰斬虧十幾億。

（瀘州老窖股價(jià)走勢(shì)截圖）

不過，張坤對(duì)山西汾酒的操作反而有種“抄底逃頂”的感覺。

2020年四季度，正值A(chǔ)股白酒股熱的發(fā)燙的時(shí)候，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選持有山西汾酒400萬股，價(jià)值超15億，但到了2021年一季度張坤選擇“激流勇退”落袋為安，將持倉(cāng)降至2萬股，一直到2023年2季度才重新加倉(cāng)到28.01萬股，然后2023年3季度又一把加倉(cāng)到750萬股，今年二季度又加倉(cāng)到765萬股。

（山西汾酒股價(jià)走勢(shì)截圖）

到現(xiàn)在，張坤在2023年加倉(cāng)的748萬股山西汾酒怎么也虧損超20%。

顯然，在易方達(dá)藍(lán)籌精選單只基金3年半虧掉基民330多億后，張坤仍然對(duì)白酒股抱有幻象，不知道持有易方達(dá)藍(lán)籌精選的基民有沒有想過，自己被張坤堅(jiān)定看好的白酒股虧掉的到底有多少？