三年前，A股CRO賽道抱團瓦解之后，投資者對創新藥賽道的關注就沒那么積極了，至今藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥等CRO龍頭的股價仍然趴在地上，距離當初的高點遙遙不可及。

不過，CRO屬于服務于藥企的合同制造商，其業務好壞對藥企的研發投入依賴較大，相比之下，直接的創新藥企業似乎更具話語權。

比如，長期霸榜國內創新藥企榜首的百濟神州，其股價目前已經創了歷史新高，與CRO企業的股價表現截然不同。

股價新高，市值破3000億

最近比較流行使用DeepSeek評選各行各業細分領域TOP10，DeepSeek評選的國內創新藥企業TOP10中百濟神州排名第一、恒瑞醫藥第二、信達生物第三。

國內排名前三的這三家創新藥企都是上市公司，二級市場市值方面，百濟神州A股市值3266億元、港股2177港元、美股196.93億美元，恒瑞醫藥市值2933億元，信達生物市值657.7億港元。

百濟神州、恒瑞醫藥、信達生物三家創新藥企市值與排名也是對得上的，但百濟神州市值能突破3000億大關離不開其二級市場股價近一年的持續大漲。

百濟神州是2021年底登陸A股科創板的，上市之后股價就一路下跌，曾一度腰斬，市值從上市當天最高2362.42億元縮水至1094.7億元，然后觸底逐漸反彈，先是從2022年4月底的82元反彈至2023年4月初最高170.49元，然后大幅回撤超40%之后，又從2024年2月初的98.5元一路漲至如今的最高248元。

百濟神州A股股價可謂大起大落，一漲就翻倍漲，一跌就腰斬跌，但終究還是創了新高，市值更是突破3000億元大關。

（百濟神州A股股價走勢截圖）

奇怪的是，百濟神州港股并沒有像A股一樣創出歷史新高，最多只能算是觸及A股上市時港股股價所在的位置。

（百濟神州港股股價走勢截圖）

從估值角度看，百濟神州A股、港股估值水平大相徑庭。

由于百濟神州常年虧損，無法用市盈率來評價估值水平，采用市凈率、市銷率兩個指標來看，目前百濟神州A股市凈率12.91倍、市銷率13.18倍，港股市凈率8.19倍、市銷率7.16倍，百濟神州A股估值要比港股貴超60%。

業績大幅減虧，年內有望盈利

百濟神州A股比港股貴那么多，到底誰對誰錯？或許都沒錯，這種現象也符合一直以來港股比A股便宜的市場特征，A股估值更高更多可能是因為A股投資者容易把上市公司的預期打得太滿。

百濟神州雖然常年虧損，但是今年似乎要迎來那個扭虧為盈的“奇點”了，就像京東當年連虧多年后實現盈利一舉成為行業巨頭一樣。

2月28日，百濟神州發布業績快報，2024年實現營收272.14億、同比增長56.2%（其中，產品收入269.94億、同比增長74.1%），實現歸母凈利潤-49.78億、上年同期為-67.16億，實現扣非凈利潤-53.79億、上年同期為-96.82億。

這份財報，營收整體大漲，凈利潤大幅減虧。

同時，百濟神州的業績預告還顯示，2024年公司經調整后的營業利潤達5.28億元，上年同期經調整的營業虧損51.76億元。

（百濟神州業績快報截圖）

（百濟神州公告截圖）

今年1月14日在美國舊金山舉行的第43屆摩根大通醫療健康年會上，百濟神州聯合創始人、董事長歐雷強曾表示，預計將實現2025年全年經營利潤為正。受此消息提振，當天百濟神州港股盤中一度漲超9%，當天百濟神州A股同樣漲超9%。

實際上，在2月28日發布業績預告當天，百濟神州還發布一份2025年的業績預測公告，該公告顯示，2025年公司營業收入介于352億元至381億元之間，這也意味著2025年的預計營收增速為29%-40%。

百濟神州表示，收入強勁增長的預期主要受益于百悅澤在美國的領先地位以及在歐洲和全球其他重要市場的持續擴張。百濟神州在業績預告中也表示，百悅澤2024年營收188.59億、同比增長106.4%，在血液腫瘤領域進一步鞏固領導地位。

（百濟神州公告截圖）

這樣看來，2024年經調整營業利潤已經轉正以及董事長預計2025年實現全年經營利潤為正，這才是百濟神州A股市值沖破3000億大關的主要原因。

持續研發投入，資本開支加速

營收高速增長、經營利潤提前轉正的背后，自然是百濟神州持續的高研發投入和加大資本開支擴大市場規模。

一直以來，百濟神州穩居國內創新藥企第一的核心競爭力，其實就是百濟神州的高研發投入。

以2023年為例，百濟神州投入的研發費用就是恒瑞醫藥的2倍多，百濟神州研發費用支出128.13億，恒瑞醫藥研發費用支出61.5億，信達生物研發費用支出22.3億。

換算成研發投入比例，2023年，百濟神州研發費用率73.54%，恒瑞醫藥研發費用率26.95%，信達生物研發費用率35%。

（數據來源：同花順網站）

除持續領先同行的研發投入外，百濟神州在資產的擴張方面也在加速。

2023年，百濟神州固定資產規模達到37.35億，較2022年小幅增長5.06%。與此同時，2023年百濟神州的在建工程規模達到52.49億，較2022年大幅增長157.54%，這是百濟神州2018年8月登陸港股之后，在建工程增長最快的一年。

百濟神州2024年半年報顯示，在建工程為61.78億，其中美國霍普韋爾工廠賬面余額48.26億、上海張江研發中心建設項目賬面余額4.94億。

到2024年三季度末，百濟神州部分在建工程轉入固定資產，在建工程同比下降3.73%至43.85億，固定資產資產同比增長75.87%至63.19億。

（數據來源：同花順網站）

（百濟神州2024年半年報截圖）

另一方面，隨著百濟神州資本開支的擴大，公司負債率也在不斷上升。

2023年末，百濟神州總負債160.18億、同比增長15.3%，負債率為38.95%，其中短期借款46.84億、同比增長112.63%，應付賬款36.8億、同比增長48.23%。到2024年三季度末，總負債達到166.84億，負債率為40.84%，短期借款58.39億，應付賬款33.36億。

值得注意的是，2024年以來百濟神州持續維持40%以上的負債率水平，這也是公司有史以來負債率最高的時候。

（數據來源：同花順網站）

百濟神州營收高速增長、負債率顯著提升的現象，可以很好的說明公司目前正處于快速擴張階段。

百濟神州憑借持續的高研發投入和市場擴張，展現了強大的創新能力和增長潛力。隨著公司營收的高速增長和盈利能力的逐步提升，百濟神州進一步鞏固了其在創新藥領域的領先地位。但是，投資者還是應當理性思考，不應為未來的美好預期支付過多。