允許虧損企業(yè)上市的消息，對(duì)A股虧損股的提振效果很明顯。

從寒武紀(jì)市值破3000億到百濟(jì)神州市值破3000億，再到用友網(wǎng)絡(luò)市值重新逼近700億，這三家公司的共同點(diǎn)都是行業(yè)龍頭、業(yè)績虧損，同時(shí)也都處于高科技行業(yè)。

比如用友網(wǎng)絡(luò)，作為國內(nèi)ERP領(lǐng)域的絕對(duì)霸主，市值雖然曾一度高達(dá)1700多億，但也一度縮水至不到300億，市值一度縮水超過1500億，最近其股價(jià)開始連續(xù)漲停。

一個(gè)月翻倍后，股價(jià)又連續(xù)漲停

年內(nèi)以來，甚至近半年以來，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)表現(xiàn)確實(shí)亮眼，年內(nèi)漲幅已經(jīng)翻倍，近半年漲幅達(dá)1.5倍。

用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)這樣的漲幅背后，更多其實(shí)與公司本身沒多大關(guān)系，而是與近半年A股市場的環(huán)境變化有關(guān)，特別是市場對(duì)虧損企業(yè)的支持力度有很大關(guān)系。

2024年6月，證監(jiān)會(huì)就發(fā)文支持“關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市”，該文件被稱為“科八條”。

2024年9月，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布“并購六條”，強(qiáng)調(diào)“虧損上市公司只要規(guī)范發(fā)展，不存在造假等問題，并且收購之后不存在持續(xù)經(jīng)營問題，即可正常推進(jìn)并購重組進(jìn)程”。

近日，市場對(duì)未盈利企業(yè)上市的討論又開始熱烈起來，在這樣的市場背景下，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)走勢與近半年A股市場支持虧損企業(yè)上市、并購重組的相關(guān)措施基本吻合。

（用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)走勢截圖）

當(dāng)然，身處軟件行業(yè)的用友網(wǎng)絡(luò)，各種概念炒作也對(duì)公司股價(jià)起到一定的推動(dòng)作用。

比如，從今年1月底開始，由于國產(chǎn)大模型DeepSeek在全球的持續(xù)火爆，作為DeepSeek概念股的用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)自然遭到一波炒作，在短短一個(gè)月內(nèi)，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)從1月23日收盤9.91元漲到2月17日最高19.19元，期間最大漲幅超97%，若從1月13日的低點(diǎn)9.58元算起，則正好翻倍。

用友網(wǎng)絡(luò)與DeepSeek的聯(lián)系來自于，2月8日用友網(wǎng)絡(luò)在其官網(wǎng)發(fā)文宣布，用友BIP上線DeepSeek-V3、R1模型。

（用友網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)截圖）

近兩個(gè)交易日用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)連續(xù)漲停，似乎又與市場炒作一款叫做“Manus”的通用自主智能體（AI Agent）有關(guān)，這又是一款國產(chǎn)人工智能產(chǎn)品。

在市場對(duì)虧損企業(yè)容忍度提高又不缺乏概念題材的當(dāng)下，ERP國內(nèi)霸主用友網(wǎng)絡(luò)市值終于再次逼近了700億關(guān)口，最新市值683.4億。

暴跌1400多億，11萬股東失去的4年

用友網(wǎng)絡(luò)二級(jí)市場股價(jià)近半年中短期的表現(xiàn)似乎很不錯(cuò)，但過去4年用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)恐怕已經(jīng)深深的傷害了用友的股東們。

用友網(wǎng)絡(luò)市值第一次突破680億還是在2015年5月18日，當(dāng)天不僅突破680億，還一舉突破700億，這是用友網(wǎng)絡(luò)市值第一次站上700億大關(guān)，當(dāng)年6月3日市值更是一度沖上千億。

然后，用友網(wǎng)絡(luò)的市值又一路跌至2017年6月3日的210.26億，短短兩年市值暴跌800多億。之后，用友網(wǎng)絡(luò)的市值又從2017年6月3日一路上漲到2020年7月9日最高1710.45億，3年零一個(gè)月時(shí)間就暴漲超1500億。

再過三年一看，2023年7月9日用友網(wǎng)絡(luò)市值僅剩下684.56億，到2024年8月27日又只剩下277.93億了，4年時(shí)間市值從高位暴跌1432.52億。

對(duì)于用友網(wǎng)絡(luò)的股東來說，可謂是“失去的4年”。

（用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)走勢截圖）

這樣的持續(xù)暴跌之下，用友網(wǎng)絡(luò)的股東人數(shù)反而越來越多，這種現(xiàn)象在A股大型企業(yè)的股票上似乎很常見，典型的那幾個(gè)“散戶集中營”，如京東方A、中國平安、三一重工等，都有很明顯的這種現(xiàn)象，散戶抄底特征明顯，越跌越抄，抄著抄著就成了長期股東了。

（數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信）

目前，用友網(wǎng)絡(luò)近半年雖然漲了1.5倍，但市值只不過才剛回到2023年9月的位置，而當(dāng)時(shí)（2023年9月底）用友網(wǎng)絡(luò)的股東數(shù)量為16.62萬，現(xiàn)在（2024年9月底）的股東數(shù)量為11.5萬，可知絕大部分人還未解套。

另外，值得注意的是，近半年用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，或許還與公司的回購有關(guān)。

2024年9月5日，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布回購方案，擬以自有資金回購，回購資金總額不低于5000萬不超過1億，回購價(jià)格上限13元/股，回購股票用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股。到今年3月6日，用友網(wǎng)絡(luò)又公告，將回購價(jià)格上限從13元/股上調(diào)至23元/股，這個(gè)價(jià)格比3月5日收盤價(jià)16.53元高出近40%，或許也是刺激當(dāng)天股價(jià)漲停的原因。

（用友網(wǎng)絡(luò)公告截圖）

研發(fā)、銷售投入不少，反越虧越多

用友網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)軟件龍頭企業(yè)，在國內(nèi)ERP市場長期穩(wěn)居第一位，在全球高生產(chǎn)力應(yīng)用即服務(wù)（aPaaS）市場也是亞太第一、全球第十，全球ERP SaaS市場排名前八，在全球財(cái)務(wù)市場和全球資產(chǎn)管理市場也已經(jīng)進(jìn)入前六。

這樣的地位足以說明用友網(wǎng)絡(luò)的重要性以及競爭力，這種競爭力主要應(yīng)該來自公司的持續(xù)研發(fā)投入和銷售投入，可是在這樣的不斷投入下帶來的結(jié)果反而是越虧越多，這到底又是為什么？

2023年，用友網(wǎng)絡(luò)營收97.96億、同比增長5.77%、再創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤虧損9.67億、同比暴跌541.28%，這一虧損也成為用友網(wǎng)絡(luò)自2001年上市以來的首虧，過去幾年用友網(wǎng)絡(luò)的凈利潤更是呈現(xiàn)明顯的持續(xù)下降趨勢。

2024年前三季度，用友網(wǎng)絡(luò)雖然營收57.38億，但凈利潤卻虧損了14.55億。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順時(shí)網(wǎng)站）

這真是一種奇怪的現(xiàn)象，營收創(chuàng)新高，凈利潤不僅沒有增長反而還虧損了。這背后其實(shí)是用友網(wǎng)絡(luò)所處的行業(yè)近年來競爭加劇，公司為了維持行業(yè)地位不斷加大資本投入，導(dǎo)致成本快速增長的結(jié)果。

2023年，用友網(wǎng)絡(luò)研發(fā)投入了21.06億、銷售費(fèi)用投入了27.43億，均創(chuàng)歷史新高，研發(fā)投入增速達(dá)20.09%，銷售費(fèi)用增速更是達(dá)到22.7%，研發(fā)及銷售費(fèi)用占比49.49%，與此同時(shí)，毛利率卻已經(jīng)降至50.73%。2024年前三季度，研發(fā)投入15.63億、同比增長4.56%，銷售費(fèi)用投入17.68億、同比增長2.25%，研發(fā)及銷售費(fèi)用占比58.05%，但毛利率已經(jīng)進(jìn)一步降至48.83%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

這些數(shù)據(jù)可以看出，用友網(wǎng)絡(luò)雖然積極的應(yīng)對(duì)行業(yè)競爭，并通過加大研發(fā)及銷售力度以保持競爭優(yōu)勢，但競爭的代價(jià)卻是昂貴的，增收不增利，毛利率一降再降，扣掉高昂的研發(fā)、銷售成本就所剩無幾了，甚至還得倒貼才行。

對(duì)于過去幾年用友網(wǎng)絡(luò)所表現(xiàn)出的奇怪現(xiàn)象，很多人其實(shí)是有所關(guān)注的，除了行業(yè)競爭加劇之外，主要還是因?yàn)橛糜丫W(wǎng)絡(luò)正處于從傳統(tǒng)軟件商向云服務(wù)商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，用友網(wǎng)絡(luò)選擇All in云服務(wù)業(yè)務(wù)，但這種轉(zhuǎn)型的陣痛期給公司帶來了巨大的轉(zhuǎn)型成本壓力。

可見，雖然在市場對(duì)虧損企業(yè)容忍度提高與題材炒作的雙重作用下，用友網(wǎng)絡(luò)市值再度逼近700億，但其背后是持續(xù)虧損與轉(zhuǎn)型陣痛。盡管公司在國內(nèi)ERP市場占據(jù)龍頭地位，且在云服務(wù)領(lǐng)域積極布局，但高研發(fā)投入與銷售費(fèi)用并未帶來預(yù)期的利潤增長。未來，用友網(wǎng)絡(luò)能否在轉(zhuǎn)型中找到新的盈利點(diǎn)，還需時(shí)間驗(yàn)證。