光伏股還有春天嗎？

2024年，逆變器巨頭陽光電源營收首次出現(xiàn)個位數(shù)增長，去年四季度A股67家光伏設(shè)備上市公司中超70%企業(yè)業(yè)績下滑，行業(yè)虧損企業(yè)逐漸增多，與此同時設(shè)備企業(yè)負(fù)債率卻在上升，似乎都在說明光伏股的“至暗時刻”已經(jīng)到來。

千億逆變器巨頭，營收、凈利增長失速

說起光伏股對于很多投資者來說，至今都還是個傷疤，看看那些長期趴在地上還在往下鉆的光伏ETF們，就知道這個傷疤有多痛了。

然而，目前顯然還不是最痛的時候。

4月26日，光伏逆變器巨頭陽光電源發(fā)布了它2024年財報和2025年一季報，結(jié)果是一驚一喜，或者甚至可以說是“一驚一乍”。

驚的是2024年陽光電源營收實(shí)現(xiàn)了其自2011年上市以來的首次低于10%的增速、凈利潤增速出現(xiàn)斷崖式暴跌，喜的是2024年凈利潤正式突破百億大關(guān)、2025年一季度營收增長超50%、凈利潤增長超80%。

這一驚一喜之間，反映的似乎是逆變器巨頭陽光電源的業(yè)績開始變得不穩(wěn)定起來。

陽光電源年報顯示，2024年?duì)I收778.57億、同比增長7.76%，歸母凈利潤110.36億、同比增長16.92%，扣非凈利潤106.69億、同比增長16.03%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率還下滑了6.97個百分點(diǎn)。不過，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)仍保持高速增長。

這份年報乍一看還不錯，至少大部分指標(biāo)都還是正的，但與陽光電源的歷史數(shù)據(jù)一比較就出問題了，自上市以來，陽光電源每年的營收增速最低也是2018年的16.69%，但2024年不到歷史最低的一半，2023年凈利潤增速是162.69%，但2024年只有16.92%。

（陽光電源2024年財報截圖）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

好在，今年一季度陽光電源似乎又恢復(fù)了以往的高增長趨勢。

一季報顯示，陽光電源一季度營收190.64億、同比增長50.92%，歸母凈利潤38.26億、同比增長82.52%，扣非凈利潤36.76億、同比增長76.46%，特別是經(jīng)營現(xiàn)金流的改善更為明顯，同比增長467.06%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

（陽光電源一季報截圖）

這份一季報似乎為陽光電源2025年的業(yè)績表現(xiàn)開了個好頭，似乎也預(yù)示著2024年業(yè)績的突然失速只是暫時的，2025年仍將是陽光電源高速增長的一年，這或許也是今天二級市場股價高開高走的原因，盤中一度漲超8%，市值重上1300億。

（陽光電源2025年4月28日分時走勢截圖）

但是，問題是，僅憑單個季度的業(yè)績高增速就預(yù)期全年的高增長，甚至扭轉(zhuǎn)去年業(yè)績大幅失速的狀況，這顯然是不可靠的、站不住腳的，2025年陽光電源能否高增長還得看后面幾個季度是否持續(xù)高增長。

今天陽光電源二級市場股價大漲，或許還可以解釋為，投資者對公司宣布派發(fā)22.11億的股息紅利表示歡迎，這也是陽光電源上市以來分紅最多的一年。

股價半年腰斬，長期高位徘徊

二級市場股價表現(xiàn)實(shí)際也反映了市場對陽光電源未來增長的真實(shí)預(yù)期。

2024年陽光電源每個季度的凈利潤增速較前兩年都大幅放緩，特別是第三季度曾一度出現(xiàn)7.96%的下滑，扣非凈利潤上更是從第二季度開始連續(xù)兩個季度下滑，陽光電源二級市場股價表現(xiàn)若不考慮去年9月底的那波暴漲的話，也是去年一季度之后跌的最狠。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

特別是2024年三季度凈利潤下滑之后，陽光電源的股價直接從2024年10月8日最高119.10元跌至本月初最低52.98元，半年內(nèi)股價腰斬。

（陽光電源股價走勢截圖）

從更長的時間周期來看，自2021年8月初之后，陽光電源的股價表現(xiàn)出一種“長期高位劇震”的特征，上漲漲不過2021年的那個歷史高點(diǎn)，下跌跌不過2022年4月的那個低點(diǎn)，區(qū)間震蕩幅度近70%。

（陽光電源股價走勢截圖）

是否可以認(rèn)為，陽光電源股價這個近70%的高位震蕩區(qū)間就是市場對公司價值存在分歧的區(qū)間，有人認(rèn)為它該值2500億（歷史最高市值2562.59億），有人認(rèn)為它該值800億左右（2022年4月26日市值855.48億），中間的區(qū)域就是大家“討價還價”的區(qū)域，但從股價交易密集區(qū)域看共識應(yīng)該就是目前的1300億所在的區(qū)域。

目前，陽光電源最新1303億的總市值，對應(yīng)其2024年110.36億的凈利潤，靜態(tài)市盈率為11.8倍，顯然并不高，或許還有點(diǎn)低，但考慮2024年增長失速的事實(shí)，應(yīng)該也是比較合理的。

當(dāng)然，換個角度看，這就叫“以時間換空間”，畢竟2021年高位2500多億的市值對應(yīng)的當(dāng)時的靜態(tài)市盈率高達(dá)130多倍。

唯一賺百億，一枝獨(dú)秀還是瀕臨寒冬？

實(shí)際上，要知道的一個事實(shí)是，2024年陽光電源雖然業(yè)績失速，但在整個光伏設(shè)備行業(yè)已經(jīng)算頂級表現(xiàn)了，其他很多同行業(yè)績不是大幅下降就是已經(jīng)陷入虧損，這也充分體現(xiàn)了陽光電源作為全球光伏逆變器巨頭的競爭優(yōu)勢。

2024年，A股光伏設(shè)備行業(yè)上市公司的業(yè)績可以說是“哀鴻一片”。

A股67家光伏設(shè)備上市公司中，目前已經(jīng)披露2024年業(yè)績預(yù)告、快報、財報的公司有35家，其中第四季度業(yè)績出現(xiàn)下滑的公司有25家，占比達(dá)到71.43%，全年?duì)I收下滑的有25家、凈利潤下滑的有28家。

其中，易成新能營收降幅達(dá)65.38%，上游硅料、硅片龍頭更是普遍虧損，TCL中環(huán)虧損98.18億、同比下降387.42%、同比轉(zhuǎn)虧，通威股份預(yù)告虧損下限75億、為上市23年來首虧，隆基綠能也預(yù)告2024年虧損82億-88億、同樣是上市以來年度首虧。

（數(shù)據(jù)來源：同花順i問財）

相比之下，陽光電源是2024年唯一一家盈利過百億的光伏設(shè)備企業(yè)，雖然增速大幅下降，但是比起同行的情況實(shí)在好得太多了。

可以看出，目前虧損最嚴(yán)重的主要是偏上游的硅料、硅片、組件環(huán)節(jié)的企業(yè)，根本原因還是這幾個環(huán)節(jié)面臨的產(chǎn)能過剩以及價格下跌的雙重壓力，2024年底光伏硅料企業(yè)開工率已經(jīng)降至38.6%，部分企業(yè)還面臨技術(shù)迭代導(dǎo)致的資產(chǎn)減值壓力，比如隆基綠能2024年巨虧主要就是因?yàn)榧夹g(shù)迭代導(dǎo)致的資產(chǎn)減值。

（隆基綠能業(yè)績預(yù)告截圖）

面對光伏設(shè)備行業(yè)目前的情況，陽光電源所表現(xiàn)出來的“相對優(yōu)勢”到底能維持多久，也是一個問題。雖然陽光電源儲能系統(tǒng)2024年出貨量較大，增速達(dá)到166.67%，營收與逆變器持平，但是不可忽略的是寧德時代、比亞迪等企業(yè)跨界儲能領(lǐng)域，陽光電源所面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視，2024年業(yè)績增速放緩的背后陽光電源存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯下降。

現(xiàn)在或許還不是關(guān)注光伏股有沒有春天的問題，而要關(guān)注光伏股的冬天將持續(xù)多久的問題。

總之，光伏行業(yè)如今正經(jīng)歷寒冬，陽光電源雖在逆境中保持了一定優(yōu)勢，但未來挑戰(zhàn)重重。面對同行的困境和自身增速放緩，陽光電源能否持續(xù)領(lǐng)先，還需看后續(xù)幾個季度的表現(xiàn)。投資者們也得謹(jǐn)慎些，畢竟市場對光伏股的分歧還在，這個冬天究竟要持續(xù)多久，誰也說不準(zhǔn)。