"又雙叒叕新低了！"當股民老張看著洋河股份跌穿70元大關時，忍不住在雪球發帖："說好的白酒黃金賽道呢？這貨怕不是個假酒吧？"

當然，以上故事純屬虛構。

然而，玩笑背后卻是冰冷的現實：曾經與茅臺、五糧液并稱"茅五洋"的洋河股份，如今市值僅剩巔峰期的三成，省內被今世緣瘋狂搶食，省外被汾酒、瀘州老窖輪番吊打。

曾經的"白酒探花"，怎么就混成了"吊車尾"？

從"白酒三杰"到"熊冠全場"

4月29日，洋河股份的股價再創新低，盤中最低觸及67.02元，即使收盤也只有68.83元，這個價格已經跌回了2020年4月初的位置，這期間洋河股份曾漲超3倍，但最大跌幅也超75%。

（洋河股份股價走勢截圖）

上一輪白酒景氣周期是從2014年到2021年，這期間白酒股被稱為“A股最好的商業模式”“A股最好的投資”，在這波周期中，前五年“茅五洋”一直都是白酒行業的代名詞，但從2020年開始，隨著瀘州老窖在高端白酒市場的崛起，”茅五瀘“逐漸代替了”茅五洋“，宣告洋河股份的”黃金時代“結束。

洋河股份的”黃金時代“里，雖然營收從150億做到250億、凈利潤從50億做到最高80億，但是其二級市場股價基本一路長虹，后復權股價從2014年初最低97.94元漲到2021年初最高964.22元，漲幅884.5%，市值從440億漲到3973.93億。

然而，自2020年之后，瀘州老窖在營收、凈利潤上不斷逼近并超越洋河股份，洋河股份徹底丟掉了“白酒老三”的地位，也讓此前的“茅五洋”變成了“茅五瀘”。

從股價看，瀘州老窖表現也遠遠好于洋河股份，2014年-2021年瀘州老窖股價漲幅20倍，2021年以來股價最大跌幅69.1%

（瀘州老窖股份走勢截圖）

特別是自2021年初以來這波白酒股的長期低迷中，洋河股份表現應該是最差的，貴州茅臺最大跌幅52.9%、五糧液最大跌幅70.23%、山西汾酒最大跌幅70.7%、古井貢酒最大跌幅54.6%，比起江蘇省內的“小弟”今世緣來說更是“顏面掃地”，今世緣最大跌幅僅48%。

營收利潤"雙殺"的秘密

助力洋河股份二級市場股價再創新低的是它的財報。

4月28日晚間洋河股份發布了2024年財報和2025年一季報，結果只能說沒有讓投資者“失望”，一如既往的營收、凈利雙降。

2024年財報顯示，洋河股份營收288.76億、同比下滑12.83%，歸母凈利潤66.73億、同比下降33.37%，扣非凈利潤68.35億、同比下滑30.56%，經營現金流凈額也下滑24.49%，所有關鍵指標全線下滑，甚至連總資產、凈資產都在下滑，說明過去一年洋河股份沒有幫股東實現投入資本的保值增值。

今年一季報的情況也差不多，一季度洋河股份營收110.66億、同比下降31.92%，歸母凈利潤36.37億、同比下降39.93%，扣非凈利潤36.17億、同比下降40.21%，經營現金流凈額更是暴跌47.72%，所有核心指標只有凈資產是在增長，但也只同比微增0.25%，其余指標全線下滑。

（洋河股份2024年財報截圖）

（洋河股份2025年一季報截圖）

拜洋河股份這兩份極具殺傷力的財報所賜，4月29日洋河股份股價開盤直接低開超6%，之后雖有反彈但收盤仍大跌4%，今天（4月30日）繼續下跌。

（洋河股份2025年4月29日分時走勢截圖）

值得注意的是，這已經是洋河股份連續第三年營收增長放緩（下滑），2021年洋河營收增速還在20%以上，2024年就已經轉負了。

（數據來源：同花順網站）

實際上，洋河股份營收、凈利潤的持續下滑只是結果、表象，背后是管理效率的下降，導致存貨周轉、預收賬款的下滑。

2024年，洋河股份存貨周轉率再度降至0.4次，為近10年來最低，2020年、2021年曾連續兩年出現這種情況，前三季度更是只有0.38次。對比省內勁敵今世緣，2024年前三季度存貨周轉率為0.53次，這也意味著今世緣的存貨周轉比洋河快了大半年的時間（約268天）。

（數據來源：同花順網站）

另一方面，洋河股份的預收賬款也在持續下降，合同負債已經從2021年的158.05億降至2024年的103.44億，而今世緣的情況則恰恰相反，近幾年合同負債持續增長。

（洋河股份合同負債，數據來源：同花順網站）

（今世緣合同負債，數據來源：同花順網站）

對比之下，今世緣的情況顯然比洋河好得多。

誰在"殺死"洋河？

洋河股份業績持續下滑的原因自然跟洋河的產品戰略以及省內對手今世緣的崛起有關，可以用產品錯位、渠道崩盤、管理動蕩三個詞來描述解釋。

首先是產品錯位，高端上不去、低端守不住。

洋河曾靠"海之藍"橫掃百元酒市場，但消費升級浪潮中卻進退失據。夢之藍M6+想沖800元高端市場，結果被國窖1573吊打；天之藍作為洋河300-500元主力產品，如今份額卻被今世緣國緣V3侵蝕；“頂梁柱”海之藍作為百元價格主力，如今也正遭到牛欄山、玻汾圍剿。

最要命的是產品矩陣混亂，目前洋河共有11個系列200多款SKU，但過億大單品僅剩3個。反觀今世緣，靠著"國緣+今世緣+高溝"三大品牌精準卡位，在江蘇婚宴市場占有率突破60%。

其次是渠道崩盤，壓貨模式走到盡頭，有經銷商吐槽"現在給洋河賣酒就像背著炸藥包跑步"。

2024年底洋河經銷商總數為8866家，雖然較2023年增加77家，但較2020年的9051家已經明顯減少，同期洋河白酒庫存量從2020年的23897.6噸增加至2024年的45594.72噸，庫存量基本翻倍，最新存貨高達約200億。有數據顯示，當前洋河渠道庫存是正常水平的3倍、利潤是-25%，經銷商退出意愿強烈，2021年時經銷商退出率一度逼近30%。

（數據來源：同花順網站）

反觀今世緣的"深度協銷"模式，廠家業務員直插終端，經銷商只負責資金和物流。這種"輕資產"打法讓今世緣庫存周轉比洋河快了2倍，渠道利潤率也高出不少。

最后是管理動蕩，三年換了兩任董事長。

張聯東2023年接棒時立下豪言："五年沖進行業前三"，但結果又從"深度全國化"變成"聚焦江蘇"來回折騰，不僅如此，在人事上更是各種“折騰”，三年三次大調銷售體系，30%以上大區經理有今世緣任職背景。對比而言，今世緣的銷售團隊則更加穩定。

（洋河股份2023年財報截圖）

（洋河股份2024年財報截圖）

洋河這種一會抓全國一會抓省內的做法，也難怪在江蘇省內會被今世緣不斷蠶食，洋河2024年前三季度營收是275億左右，今世2024年前三季度營收已經達到百億（99.42億）。

從基本面看，洋河的“沒落”自然是混亂的管理導致的，但二級市場上，隨著洋河業績的大幅下降，甚至連“酒莊”管理人張坤都已經開始放棄洋河了。

2021年一季度至今，洋河股份的二級市場股價基本一直在下跌，張坤管理的易方達藍籌精選、易方達優質精選也一路抄底加倉，到今年一季度張坤似乎也扛不住了，易方達藍籌精選減倉1050萬股、易方達優質精選減倉230萬股。

洋河股份如今的困境，是自身產品戰略失誤、渠道管理混亂和管理層動蕩的直接后果。曾經的“白酒探花”如今淪為行業“吊車尾”，其股價和業績的持續下滑，讓投資者信心受挫。在今世緣等競爭對手的強勢沖擊下，洋河的市場份額不斷被蠶食。若不及時調整戰略，洋河股份或許將可能從二線淪為三線酒企。