“火腿腸大王”雙匯發展，股價腰斬、業績連降，肉制品龍頭為何“跌跌不休”？

截至目前，雙匯發展市值較2021年高位時已經蒸發超1300億，股價在一度跌超70%之后雖有反彈，但至今仍跌超40%。

業績持續下滑

翻開財報，雙匯發展的業績表現堪稱“大型滑坡現場”。

今年3月26日，雙匯發展發布了其2024年財報，終于營收實現了四連降，4月30日發布的2025年一季報，再度雪上加霜，營收現實了連續6個報告期下降。

雙匯發展2024年財報顯示，營收595.61億、同比下降0.55%，歸母凈利潤49.89億、同比下降1.26%，扣非凈利潤48.13億、同比增長1.71%。不過，值得肯定的是，經營活動現金流凈額同比大幅增長148.42%，說明業績雖然小幅下滑但現金流充足。

但是，應當注意的是，這已經是雙匯發展營收連續第四年下降，較2020年高位的739.35億已經縮水約20%（19.23%），而從報告期來看，今年一季度雙匯發展營收又同比下降0.09%，下降幅度雖小但未能改變過去連續6個報告期下降的趨勢。

今年一季度，雙匯發展營收142.69億、同比0增長，歸母凈利潤11.37億、同比下降10.58%，扣非凈利潤10.61億、同比下降14.79%，經營活動現金流凈額為8.36億元、同比大幅下降42.20%。

（雙匯發展2024年財報截圖）

（數據來源：同花順網站）

凈利潤方面，2020年雙匯發展凈利潤是62.56億，到2024年縮水至49.89億，縮水幅度已經超過20%（20.25%）。

雙匯發展過去幾年營收、凈利潤的下滑幅度到底如何，與同行對比了才能顯示出問題的嚴重性。

在肉制品領域，雙匯最大的競爭對手應該就是雨潤了，2020年到2024年，雨潤營收從152.52億港元縮水至9.92億港元，縮水幅度超93%，營收幾乎崩潰，相比之下雙匯要好得多。

這說明火腿腸這個行業過去幾年出現了嚴重的問題，或許根源就來自于這幾年消費者對火腿腸消費習慣的改變，雙匯也只不過是靠規模效應緩解營收下滑而已。

當然，雨潤營收的大幅下滑，也有被雙匯擠壓的原因。

市值蒸發超1300億

雙匯發展二級市場股價過去幾年的大幅下跌是投資者有目共睹的，導致其市值從最高2100多億縮水至千億下方。特別是在近期連續下降的財報之后，二級市場股價又有點殺跌的感覺了。

如前文所述，2020年到2024年，雙匯發展營收、凈利潤下降幅度均在20%左右，而同期其二級市場股價卻從57.57元（前復權）跌至目前最新24.79元，跌幅超57%，這是否說明股市投資者對雙匯發展的業績波動反應過度了？

（雙匯發展股價走勢截圖）

投資者是否反應過度，答案顯然是肯定的。

不過，不是在下跌的過程中反應過度，而是在2020年的那波暴漲的過程中反應過度了，這種反應過度至今還有一個熱詞，叫做“機構抱團”。

從雙匯發展1998年上市以來，作為中國最大的肉制品企業，一直堅持分紅、回饋股東，股價重心長期沿著一條相對平緩的趨勢線行進，而2020年-2021年期間走出的典型“A殺”行情，屬于明顯偏離這條趨勢線的異常情況。

所謂“機構抱團”其實就是那些手握巨額資金的基金經理，忽略上市公司本身的價值，散戶式“追漲殺跌”的結果。2020年雙匯發展股價最瘋狂的時候，靜態市盈率一度達到35倍，比科技股估值還高。

然而，從雙方發展歷史股價走勢可以看出，如果剔除2020年-2021年期間的異常行情，目前的整體股價位置應該是比較合理的，對應靜態市盈率為17倍左右，市銷率也只有1.4倍左右，整體估值已經回到2020年之前的正常水平。

顯然，長期以來雙匯發展的股價表現是靠業績和基本面驅動的，穩健的業績增長、穩定的分紅節奏，但近幾年隨著營收、凈利潤的整體下滑，即使在回歸合理估值水平之后，雙匯發展二級市場股價的漲速其實已經大幅放緩，2022年至今股價年化漲幅不足5%與公司股息率基本相當，但2009年-2019年期間的股價年化漲幅超13%。

（數據來源：通達信）

所以，過去幾年雙匯發展市值從2163.18億的歷史高位縮水至目前的858.9億，蒸發超1300億，本質還是一個價值回歸的過程，而在業績整體放緩之后，雙匯發展的投資價值可能就是每年5%左右的股息收益了。

一季報公布當天，雙匯發展股價放量大跌超過4%，其實就有基金跑路的嫌疑。

火腿腸賣不動了？

這個問題的答案，恐怕是肯定的。

以銳眼哥自身的經歷為例，在2022年之前銳眼哥其實也是一個比較喜歡吃雙匯火腿腸的人，泡面、煮面、炒飯、零食都行，但是自從海天味業“雙標事件”之后，開始變得對食品添加劑非常敏感，盡量避免添加劑較多的食品，至少不再購買含防腐劑的東西，因此最近1-2年也就基本沒怎么購買火腿腸等食品了。

相信與銳眼哥具有同樣經歷的人不在少數，這正是消費者改變消費習慣的實證案例。

火腿腸本來就是一個已經存在很長時間的食品種類，到如今似乎有點“老態龍鐘”，存在明顯的品類老化現象，市場規模年增長率已經不足2%。

不僅如此，火腿腸食品安全問題近年也頻發。

2022年“315”期間，江西都市頻道曾曝光南昌雙匯車間內豬排落地直接裝袋入庫、工作服發黑發臭、風淋系統形同虛設等現象，黑貓投訴上投訴雙匯火腿腸的也多是產品過期、發霉、吃出異物等典型食品安全問題。

（黑貓投訴截圖）

這些食品安全問題都直接暴露出雙匯這個品牌的存在的問題，頻繁的食品安全“暴雷”導致消費者對雙匯品牌信任度不斷下降。

雙匯發展的經營數據更能說明問題，在被“315晚會”曝光之后營收出現了明顯的下滑，2021年、2022年是近幾年下降幅度最大的兩年，2021年下降9.65%、2022年下降6.09%。銷售數據更加明顯，2022年雙匯發展生鮮豬產品銷量下滑16.46%。

銷量下滑直接導致了雙匯發展庫存的積累，2022年、2023年存貨規模明顯增長，2023年存貨達到82.67億，較2021年的56.69億增加超25億，2024年存貨雖然下降到了69.28億，但也導致了應收賬款的大幅增長。

總之，目前的雙匯發展似乎需要一個新劇本。當火腿腸不再是國民零食，雙匯的困局本質是“產品迭代跟不上消費升級”。或許如今真的已經成了“小時候攢錢買雙匯是享受，現在吃雙匯像將就”，這家老牌企業需要的不是更多分紅或理財，而是一場徹底的產品革命。