廚電巨頭老板電器似乎已經(jīng)進(jìn)入了“業(yè)績(jī)+股價(jià)”雙殺的階段。

曾經(jīng)老板的吸油煙機(jī)是廚衛(wèi)行業(yè)的硬通貨，經(jīng)銷(xiāo)商擠破腦袋也要拿貨，可如今在競(jìng)爭(zhēng)加劇以及老板電器不斷漲價(jià)之下，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨意愿大幅下降。

老板電器各方面業(yè)績(jī)指標(biāo)也一降再降，股價(jià)更是已經(jīng)跌回2016年的水平，市值縮水300多億。

在方太、華帝專(zhuān)業(yè)選手以及美的、海爾、格力、海信等巨頭的夾擊之下，老板電器早已不是廚電領(lǐng)域的“老板”了。

業(yè)績(jī)跳水比股價(jià)更猛

每年財(cái)報(bào)季前后，這些濃眉大眼被標(biāo)榜為“行業(yè)龍頭”“巨頭”“績(jī)優(yōu)股”的公司，都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，基本面及業(yè)績(jī)情況是支撐它們股價(jià)的核心因素。

老板電器顯然就是A股廚衛(wèi)板塊中最濃眉大眼的那一個(gè)，最新市值187億，遠(yuǎn)超萬(wàn)和電氣、億田智能、華帝股份、火星人、浙江美大、帥豐電器等同行市值。

這也意味著，老板電器應(yīng)當(dāng)是A股廚衛(wèi)板塊的風(fēng)向標(biāo)，但這個(gè)風(fēng)向標(biāo)的最新指向不太樂(lè)觀。

4月29日，老板電器同時(shí)發(fā)布了年報(bào)和一季報(bào)，2024年?duì)I收112.13億、同比微增0.1%，歸母凈利潤(rùn)15.77億、同比下滑8.97%，扣非凈利潤(rùn)14.56%、同比下滑8.08%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比大幅下滑30.59%。

老板電器這份年報(bào)，除了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額外，其余指標(biāo)降幅都還算比較溫和，但也顯示出公司所付出的巨大代價(jià)。

（老板電器2024年財(cái)報(bào)截圖）

不過(guò)，老板電器今年一季報(bào)的情況就沒(méi)這么溫和了。

一季報(bào)顯示，老板電器今年一季度營(yíng)收20.76億、同比下滑7.2%，扣非凈利潤(rùn)3.4億、同比下滑14.66%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比暴跌441.59%，轉(zhuǎn)為負(fù)值，甚至連總資產(chǎn)也出現(xiàn)了超2%的下滑。

當(dāng)然，從環(huán)比的角度看，一季報(bào)老板電器業(yè)績(jī)下滑的更加劇烈，營(yíng)收環(huán)比下滑45.6%。

（老板電器2025年一季報(bào)截圖）

兩份財(cái)報(bào)都顯示出老板電器的經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，在財(cái)報(bào)當(dāng)天其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也反應(yīng)劇烈。

4月30日低開(kāi)后一路下跌，盤(pán)中一度跌超8%，自3月下旬以來(lái)股價(jià)已經(jīng)跌超20%，市場(chǎng)劇烈反應(yīng)放量下跌后，最近幾個(gè)交易日雖有所反彈，但仍未收復(fù)財(cái)報(bào)當(dāng)天失地。

（老板電器股價(jià)走勢(shì)截圖）

從更長(zhǎng)周期看，自2018年初之后，老板電器的股價(jià)就再也沒(méi)有創(chuàng)新高，至今期間最大跌幅超70%，累計(jì)跌幅也仍然腰斬，市值從2018年2月2日最高516.27億縮水至今天的187.6億，蒸發(fā)超328億。

漲價(jià)“雙刃劍”指向了自己

對(duì)于老板電器以及廚電市場(chǎng)，甚至是整個(gè)家電市場(chǎng)，2018年都是一個(gè)分水嶺，原因在于這個(gè)市場(chǎng)與房地產(chǎn)的深度綁定，嚴(yán)重依賴(lài)房地產(chǎn)市場(chǎng)的榮枯情況。

2017年是整個(gè)家電市場(chǎng)的“巔峰”時(shí)期，更是老板電器的“巔峰”時(shí)刻，那一年老板電器的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均超20%，凈利潤(rùn)增速是2017年至今期間最高的，老板電器的營(yíng)收也上到一個(gè)新臺(tái)階，突破70億。

然后，老板電器在隨后的幾年中開(kāi)始信心滿(mǎn)滿(mǎn)的漲價(jià)。

2017年的老板電器廚衛(wèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)才1087元/臺(tái)，2018年漲到1137元/臺(tái)、漲幅約5%，2019年漲到1149元/臺(tái)、漲幅約11%，2020年漲到1169元/臺(tái)、漲幅約9%。

2021年漲到1264元/臺(tái)、漲幅約8%，2022年漲到1324元/臺(tái)、漲幅約5%，2023年漲到1327元/臺(tái)、漲幅約0.2%，2024年漲到1399元/臺(tái)、漲幅約5%。

需要說(shuō)明的是，以上銷(xiāo)售均價(jià)為根據(jù)老板電器歷年財(cái)報(bào)中家電廚衛(wèi)營(yíng)收及銷(xiāo)量計(jì)算的結(jié)果。

也就是說(shuō)，2017年之后老板電器年年都在漲價(jià)，但結(jié)果是營(yíng)收增速也幾乎年年下滑，2021年和2023年兩個(gè)均價(jià)漲幅明顯放緩的年份營(yíng)收增長(zhǎng)相對(duì)較快。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

當(dāng)然，漲價(jià)策略還有一個(gè)結(jié)果，2021年老板電器營(yíng)收突破百億，但是突破百億之后至今營(yíng)收年復(fù)合增速僅為3.26%，營(yíng)收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021年之前的水平。

老板電器漲價(jià)策略到2024年就出現(xiàn)了特殊情況，營(yíng)收增長(zhǎng)0.1%、凈利潤(rùn)下滑8.97%，不僅是增收不增利，營(yíng)收已經(jīng)失去了增長(zhǎng)動(dòng)能，似乎也在說(shuō)明老板電器的漲價(jià)策略已經(jīng)走到盡頭了。

在廚衛(wèi)專(zhuān)業(yè)玩家里面，目前老板電器實(shí)際上已經(jīng)是老二了，老大早已是方太，老三是華帝，老大、老二、老三市場(chǎng)份額分別為22.3%、19.7%、15.1%，方太老板茅忠群曾透露2023年方太集團(tuán)的營(yíng)收就達(dá)到176.29億，比老板、華帝兩家總和還多。

壓貨渠道還能堅(jiān)持多久？

老板電器不斷漲價(jià)，自己營(yíng)收是越來(lái)越好看了，但壓力卻給到了經(jīng)銷(xiāo)商身上。

老板電器一直以“與超200家品牌地產(chǎn)客戶(hù)建立戰(zhàn)略合作，覆蓋全國(guó)超85%的百?gòu)?qiáng)房企，工程渠道優(yōu)勢(shì)明顯”作為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是自2017年之后這一優(yōu)勢(shì)顯然逐漸消失，對(duì)其他渠道的依賴(lài)更加突出。

在老板電器漲價(jià)、營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，實(shí)在另有玄機(jī)，存貨周轉(zhuǎn)越來(lái)越快，應(yīng)收賬款越積越多，但預(yù)收賬款卻越來(lái)越少，存在明顯的向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨的跡象。

2024年老板電器的存貨周轉(zhuǎn)率是4.12次，是其上市以來(lái)存貨周轉(zhuǎn)最快的一年，且自2020年以來(lái)存貨周轉(zhuǎn)率一直在加快。

這種存貨周轉(zhuǎn)加快與營(yíng)收增長(zhǎng)放緩的情況顯然與正常商業(yè)規(guī)律不太相符，但如果是把貨壓給經(jīng)銷(xiāo)商然后確認(rèn)為收入就有可能出現(xiàn)這種情況。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

然而，近幾年隨著老板電器不斷漲價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨意愿其實(shí)并不高，反而持續(xù)下降，反映到老板電器的財(cái)報(bào)上就是預(yù)收賬款的持續(xù)下降。

2018年老板電器預(yù)收賬款（合同負(fù)債）為11.7億，到2024年預(yù)收賬款只有8.68億，降幅超25%。并且，隨之而來(lái)的是，應(yīng)收賬款從2018年的4.47億增長(zhǎng)到19.64億，翻了5近5倍。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

可見(jiàn)，隨著預(yù)收賬款的不斷下降，老板電器這種通過(guò)給經(jīng)銷(xiāo)商壓貨維持銷(xiāo)售增長(zhǎng)的模式，也已經(jīng)逐漸走不通，反而還給自己造成了一大堆存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收賬款。

審計(jì)報(bào)告顯示，截至2024年底，老板電器應(yīng)收賬款余額超30.19億，壞賬準(zhǔn)備10.56億，由于規(guī)模巨大被審計(jì)機(jī)構(gòu)列為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

同樣值得注意的是，也是在2017年之后，老板電器股東累計(jì)減持套現(xiàn)超8億，套現(xiàn)金額遠(yuǎn)超2017年之前的6.5億，上市以來(lái)股東已經(jīng)累計(jì)套現(xiàn)超14.58億，其中實(shí)控人任建華家族成員合計(jì)套現(xiàn)超1.65億。

綜合來(lái)看，老板電器正深陷“漲價(jià)雙刃劍”“壓貨渠道難以為繼”“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇”等多重困境，其營(yíng)收增速放緩、凈利潤(rùn)下滑、股價(jià)暴跌，市值較巔峰時(shí)已大幅縮水。在未來(lái)，若其不能及時(shí)調(diào)整策略、突破增長(zhǎng)瓶頸，廚電行業(yè)龍頭地位恐將進(jìn)一步受到挑戰(zhàn)，投資者對(duì)其未來(lái)表現(xiàn)也需保持謹(jǐn)慎。