耗時半年，從啟動到發行，中國“醬油大王”海天味業今天終于成功登陸港股掛牌交易，實現A+H股雙重上市。

海天味業港股掛牌成為年內第五家實現A+H上市的A股公司，國際化布局、拓寬融資渠道是這些公司宣稱的主要目標，但在公開的目的背后，內地、港股兩地上市的估值套利空間越來越明顯，同樣明顯的是這些公司根本不差錢卻還要巨額募資。

“醬油大王”海天味業在2024年巨額分紅近50億后，現在又在港股募資近百億。

首日市值2143億港元，較A股打九折

正式登陸港股掛牌前一天，6月18日，海天味業發布了此次港股IPO的最終發行價，最終定價為每股36.3港元。

（海天味業公告截圖）

昨天下午16點15到18點半是海天味業正式掛牌前夕暗盤交易時間，暗盤一開盤最高就沖上41.6港元，較發行價大漲14.6%，但高開后就一路下行，最終收于38.2港元，較發行價上漲5.23%。

（海天味業港股暗盤分時走勢截圖）

按此次海天味業全球發售2.79億股H股后總股本58.24億股計算，暗盤交易一開始海天味業港股總市值最高沖到2422.78億港元，暗盤收盤時總市值2225億港元。

暗盤走勢預演了今天正式掛牌的走勢，以37.5港元開盤后最高沖至38港元，對應總市值達到2213.12億港元，但之后一路跳水，盤中甚至一度跌破發行價，最低跌至36.05港元，最終收盤于36.7港元，較發行價上漲1.1%，最新總市值2143億港元。

（海天味業港股首日分時走勢截圖）

值得注意的是，今天A股收盤海天味業最新市值為2151億元，其港股2143億港元市值，約合1963億元人民幣，僅為A股市值的91.26%，相當于打了個九折。

另一方面，在2024年12月12日海天味業正式啟動港股上市計劃后，海天味業A股就一直在下跌。

海天味業宣布港股IPO計劃前A股股價最高觸及48.08元，到今天正式登陸港股交易，其A股股價較港股IPO計劃前已經跌去近20%，A股市值也相應的從2673億元縮水至今天的2151億元，一個港股IPO就讓海天味業A股失去了超500億元市值。

不過，換一個角度看，海天味業港股打折或許也是合理的。

當前，海天味業A股較其2021年初的歷史高位已經暴跌約70%，市值也從高位的6966億元縮水至2151億元，蒸發4800多億，但是靜態市盈率仍超33倍，高于港股食品飲料行業平均26倍左右的市盈率。

（海天味業A股股價走勢截圖）

但是，有意思的是，海天味業港股發行價36.3港元，對應的市盈率又與港股食品飲料行業平均市盈率相當，約27倍。

海天味業港股市值較A股雖然折價10%，但是在其招股的時候其吸金能力毫不遜色，認購金額較募資額超918倍，吸金超4000億，成為港股超過小米IPO的又一“凍資王”。

本來海天味業港股發行價定的就比A股折價近20%，正式掛牌盤中破發，直接把海天味業的股民整破防了。

“明星戰隊”加持，龐康家族持股被稀釋

海天味業此次港股IPO還引進了一大批資本機構作為基石投資者，為此次發行打下了堅實的資本基礎。

引進的基石投資者包括高瓴資本、新加坡GIC、加拿大皇家銀行、源峰基金、瑞銀資本、博裕資本、紅杉、佛山發展8大資本機構，這8大基石投資者組成的“明星戰隊”合計認購約1.31億股，認購資金約47億港元，約占海天味業此次全球發售2.63億股H股的50%。

（海天味業港股公告截圖）

八大基石投資者直接認購一半的發行股份，也讓海天味業成為自2023年以來港股基石認購規模第三大的IPO，前兩家分別是寧德時代、美的集團。

顯然，對于海天味業來說，引入這些全球頂級機構作為基石投資者，不僅直接提供了巨額的資金支持，保障了此次港股IPO的順利發行，也同時通過頂級基石投資者提升了公司形象、增強了投資者對海天味業的認購信心。

更大更直接的影響是，這八大基石投資者直接控制了海天味業H股一半的流通盤子，有利于發行后對整個H股盤面的掌控。

當然，還有一個問題，這樣做會稀釋掉作為海天味業控股股東龐康家族的控股權。

自2014年2月初海天味業登陸A股以來，海天味業的業績、股價表現為A股股民留下了深刻的印象，尊它為“中國醬油大王”“醬油茅”都體現了A股股民對海天味業的認可，但一直以來龐康家族對海天味業絕對控制的股權結構也讓A股股民尤為注意。

港股H股發行前，海天味業控股股東廣東海天集團以及其一致行動人合計持股比例達72.12%，對海天味業形成絕對控股地位，此次港股發行H股占發行后總股本的4.52%，發行后龐康家族及其一致行動人持股比例將被稀釋到68.86%。

（數據來源：通達信）

可見，發行H股大量引入基石投資者后，龐康家族的持股比例雖然會被稀釋，但其對海天味業的絕對控股地位仍未能動搖。

是什么讓一直絕對控股海天味業的龐康家族，寧愿持股被稀釋也要引入基石投資者？

基石投資者作為財務戰略投資者，對海天味業提供的不僅僅的巨額的資金，除了提供資金還可能提供資源。比如，瑞銀資管的東南亞食品并購案例庫可能指導海天味業進行海外并購，博裕資本也有多個海外并購案例經驗。

這與海天味業發行H股的目的也是相對應的，海天味業在籌劃港股IPO公告中稱“為進一步推進全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力……”，并且與調味品同行比，海天味業目前海外收入占比仍然較低，2024年李錦記、梅花生物海外收入占比均已超20%，但海天味業海外收入占比還不足10%。

自海天味業“雙標”事件之后，其在國內的收入增速持續放緩，海天味業急需擴展海外市場探索新的收入增長點。

分紅300億現金300億，又融資近100億

從錢的角度看，實在很難解釋海天味業為什么還要融資。

“中國醬油大王”海天味業一直以來發展穩健，自2021年之后隨著營收增速的明顯下降，凈利潤雖然也有所下降，特別是在2023年凈利潤突然降至60億元下方，但海天味業的現金保有量卻一直在穩步增長。

2021年凈利潤最高的時候，海天味業賬上總現金（貨幣資金+交易性金融資產）為251.92億元，2023年凈利潤降至56.27億元，但總現金增長至275.3億元，2024年又增長至297.32億元，創歷史新高。

（數據來源：同花順網站）

要知道，2024年底，海天味業持有的總現金已經占到其總資產408.58億元的72.77%，今年一季度這一比例又提升到了74.34%。

海天味業缺錢嗎？

顯然不缺，約75%的資產都是以現金的形式躺在銀行賬戶上，2024年76.18億元的交易性金融資產中，除了持有9899.57萬元的美的集團股票外，其余全是銀行理財產品。

（海天味業2024年財報截圖）

這只是海天味業賬上有的現金，自海天味業A股上市以來，累計利潤為519.35億元，累計分紅311.91億元，分紅總額占利潤總額的比例超60%，按持股比例計算311.91億元分紅有225億元到了龐康家族及其一致行動人腰包。

其中，2024年就分紅47.74億元，占當年凈利潤總額的75.25%，港股IPO前夕分紅比例大幅提升。

海天味業公司不缺錢，龐康家族更不缺錢。

此次海天味業港股發行H股2.63億股，發行價定為36.3港元，募資到賬后又增加了101.29億港元的現金，約合92.79億元人民幣，海天味業總現金將達到390.11億元。

從某種角度看，390.11億元現金可以再買一個海天味業了，今年一季度末海天味業凈資產才336.09億元。

總之，海天味業不缺錢而登陸港股募資近90億，公司資產質量雖高但估值也高，港股市值較A股已經打了9折，但市盈率仍超30倍，高于港股食品飲料平均市盈率。從首日股價表現來看，海天味業港股IPO只不過多了一個融資渠道，并未達到價值重估的目的，港股走勢恐怕要參考在它之前登陸港股的寧德時代。