廣州發(fā)展投資評(píng)級(jí)

華源證券分析師給予廣州發(fā)展“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2025年至2027年歸母凈利潤(rùn)分別為18.49億元、21.20億元和23.73億元，同比增速分別為6.74%、14.70%和11.91%；對(duì)應(yīng)2025-2027年市盈率分別為12倍、10倍和9倍。公司作為廣州市屬綜合能源平臺(tái)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，燃?xì)夂托履茉捶植繛橹饕麧?rùn)來(lái)源，當(dāng)前估值水平顯著低于可比公司均值，具備估值修復(fù)空間。

$廣州發(fā)展(SH600098)$?投資要點(diǎn)

廣州市屬綜合能源平臺(tái)，多元發(fā)展實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性突出。公司實(shí)控人為廣州市人民政府，已形成電力、能源物流、燃?xì)狻⑿履茉础?chǔ)能、能源金融等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的能源產(chǎn)業(yè)體系。截至2024年底，公司電力總裝機(jī)10.26GW，其中煤電3.14GW、氣電2.34GW、風(fēng)電2.44GW、光伏2.35GW。公司業(yè)務(wù)多元協(xié)同，除煤電外另持有大量穩(wěn)定收益類(lèi)資產(chǎn)，能夠有效平滑其業(yè)績(jī)波動(dòng)。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，2017年以來(lái)除火電公司普遍大幅虧損的2021年均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.32億元，同比增長(zhǎng)5.73%。公司連續(xù)26年穩(wěn)定分紅，多年分紅比例穩(wěn)定在50%左右，2024年分紅比例54.67%，對(duì)應(yīng)年末股息率4.21%。

聚焦大灣區(qū)火電，煤價(jià)回落后火電具備業(yè)績(jī)彈性。公司火電機(jī)組集中在粵港澳大灣區(qū)電力負(fù)荷中心，受廣東省電力供需及現(xiàn)貨電價(jià)影響，2024年以來(lái)公司火電利用小時(shí)數(shù)有所下滑；2025年廣東省年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)同比下滑0.074元/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)將影響公司火電電價(jià)；但成本端煤價(jià)亦持續(xù)回落，2025年二季度以來(lái)秦皇島港口5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)634元/噸，同比下降214元/噸，期待后續(xù)低煤價(jià)在燃料成本端的改善效果對(duì)公司火電業(yè)績(jī)的增益作用。

新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)劃到2025年底新能源裝機(jī)規(guī)模達(dá)8GW。公司新能源項(xiàng)目主要分布于華南、華中、華北、西南等電價(jià)較高、消納情況較好的地區(qū)，公司規(guī)劃到2025年底新能源裝機(jī)規(guī)模達(dá)8GW，新能源裝機(jī)投產(chǎn)有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)發(fā)電增量。電價(jià)方面，受新增項(xiàng)目均為平價(jià)項(xiàng)目及新能源入市影響，公司新能源電價(jià)有所下滑，2024年公司風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價(jià)分別為0.458、0.508元/千瓦時(shí)，分別同比下滑0.065、0.016元/千瓦時(shí)。

燃?xì)忭?xiàng)目聚焦廣州，銷(xiāo)氣量增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司下屬?gòu)V州燃?xì)饧瘓F(tuán)是廣州市城市燃?xì)飧邏汗芫W(wǎng)建設(shè)和天然氣購(gòu)銷(xiāo)唯一主體，公司廣州LNG應(yīng)急調(diào)峰氣源站于2023年投產(chǎn)，另參股珠海金灣LNG接收站和廣東大鵬LNG接收站。近年來(lái)公司天然氣銷(xiāo)氣量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年公司完成管道燃?xì)怃N(xiāo)售量21.66億立方米，同比增長(zhǎng)26.18%，公司下屬珠江LNG電廠二期于2023年投產(chǎn)，2024年貢獻(xiàn)供氣增量，2024年公司分銷(xiāo)與直供銷(xiāo)氣量同比增長(zhǎng)49.84%。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為18.49、21.20、23.73億元，同比增速分別為6.74%、14.70%、11.91%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2025-2027年P(guān)E分別為12、10、9倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

從可比公司估值看，我們選取同行業(yè)申能股份、上海電力、粵電力A為可比公司，可比公司2025-2027年平均PE分別為17、13、11倍，公司估值均低于可比公司均值。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵假設(shè)：結(jié)合公司在建項(xiàng)目及裝機(jī)規(guī)劃，假設(shè)公司2025-2027年氣電新增裝機(jī)分別為0、92、0萬(wàn)千瓦，2025-2027年新能源新增裝機(jī)分別為200、160、160萬(wàn)千瓦。

投資邏輯要點(diǎn)：公司是廣州市屬綜合能源平臺(tái)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，相比單一火電或者新能源公司，公司多元互補(bǔ)有效平滑單業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)，2017年以來(lái)除火電公司普遍虧損的2021年，歸母凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?yōu)楣咎峁┓€(wěn)定的分紅基礎(chǔ)，截至目前，公司已連續(xù)26年穩(wěn)定分紅，分紅比例穩(wěn)定在50%左右，2024年分紅比例54.67%，對(duì)應(yīng)年末股息率4.21%。

從資產(chǎn)來(lái)看，公司火電機(jī)組集中在粵港澳大灣區(qū)電力負(fù)荷中心，低煤價(jià)在燃料成本端的體現(xiàn)有望凸顯火電業(yè)績(jī)彈性；新能源項(xiàng)目主要分布于電價(jià)較高、消納情況較好的地區(qū)；燃?xì)忭?xiàng)目聚焦廣州，公司下屬?gòu)V州燃?xì)饧瘓F(tuán)是廣州市城市燃?xì)飧邏汗芫W(wǎng)建設(shè)和天然氣購(gòu)銷(xiāo)唯一主體，公司廣州LNG應(yīng)急調(diào)峰氣源站于2023年投運(yùn)，燃?xì)獍鍓K有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)和充裕現(xiàn)金流。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定略有增長(zhǎng)，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及穩(wěn)定類(lèi)資產(chǎn)權(quán)益折現(xiàn)率下降背景下具備投資價(jià)值。

轉(zhuǎn)自華源證券研報(bào)