2025年8月4日，一場在醫(yī)藥與金融科技領域具有里程碑意義的合作正式官宣——翰宇藥業(yè)（300199.SZ）與全球知名加密貨幣交易平臺KuCoin達成戰(zhàn)略合作。此次合作標志著中國醫(yī)藥行業(yè)首次將“創(chuàng)新藥研發(fā)未來收益權”作為底層資產(chǎn)，嘗試在香港合規(guī)框架下進行RWA代幣化。這一舉措絕非簡單的“資產(chǎn)上鏈”實驗，而是一次從研發(fā)管線到資本路徑的系統(tǒng)性重構。

為何是翰宇藥業(yè)？為何選此時機？

翰宇藥業(yè)并非傳統(tǒng)意義上持有大量醫(yī)療實體資產(chǎn)的企業(yè)，而是一家專注創(chuàng)新的藥企。其核心資產(chǎn)是一整套完整的GLP-1多肽管線、500多項專利以及豐富的FDA獲批經(jīng)驗。

此外，翰宇藥業(yè)的資產(chǎn)不是房地產(chǎn)、不是應收賬款，而是尚未商業(yè)化的多肽創(chuàng)新藥及高技術壁壘ANDA制劑未來收益權，是一種具有不確定性，但卻又極具爆發(fā)力的“軟資產(chǎn)”。而RWA的核心價值就在于能夠?qū)⑦^去難以估值、交易的“研發(fā)潛力”，轉(zhuǎn)化為可拆分、流通、定價的數(shù)字資產(chǎn)。可見，翰宇藥業(yè)的核心資產(chǎn)屬性與RWA的價值邏輯高度契合。

同時，此次雙方合作的時間節(jié)點亦極為關鍵。8月1日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式實施，為RWA代幣化提供了堅實的合規(guī)基礎；6月，美國《GENIUS法案》落地，美元穩(wěn)定幣與美債強綁定，促使全球資金尋求新的價值錨點；與此同時，中國創(chuàng)新藥出海浪潮洶涌，2024年License-out交易規(guī)模飆升至519億美元，資本急需新的估值模型來適配創(chuàng)新藥的獨特價值。翰宇藥業(yè)正是敏銳捕捉到了“政策合規(guī)+產(chǎn)業(yè)爆發(fā)+資本饑渴”的三重共振機遇，一旦該模式成功跑通，或?qū)橹袊t(yī)藥行業(yè)開啟“研發(fā)能力上鏈”的萬億級新市場大門。

KuCoin的角色：不是“發(fā)幣方”，是“基礎設施”

在此次合作中，KuCoin并非僅僅為翰宇藥業(yè)發(fā)行一個簡單的Token，而是扮演了RWA生態(tài)建設的多面手角色。

首先，在資產(chǎn)確權環(huán)節(jié)，KuCoin能夠確保翰宇藥業(yè)GLP-1管線的專利清晰，不存在第三方權利糾紛，為后續(xù)的資產(chǎn)上鏈筑牢根基。其次，通過先進的技術手段將研發(fā)過程中的關鍵里程碑，如新藥臨床試驗申請（IND）、新藥上市申請（NDA）以及未來銷售分成等轉(zhuǎn)化為可編程的收益權，實現(xiàn)鏈上映射，讓投資者能夠清晰理解并參與到創(chuàng)新藥研發(fā)的價值創(chuàng)造過程中。在交易撮合方面，憑借KuCoin平臺龐大的全球用戶基礎——4100萬用戶，能夠高效對接全球資本，助力翰宇藥業(yè)實現(xiàn)跨境募資，拓寬融資渠道。

合規(guī)是金融活動的生命線，KuCoin以香港作為首發(fā)地，嚴格遵循兩地監(jiān)管要求，建立起合規(guī)托管機制，確保整個RWA代幣化過程在合法合規(guī)的軌道上運行。最后，在收益分配上，借助智能合約的自動執(zhí)行功能，根據(jù)預設的研發(fā)里程碑觸發(fā)分紅機制，極大地降低了信任成本，保障了投資者權益。這是一次“醫(yī)藥企業(yè)+加密平臺+監(jiān)管沙盒”的三方協(xié)同創(chuàng)新實驗，更是對傳統(tǒng)醫(yī)藥融資模式的大膽突破。

對中國醫(yī)藥行業(yè)的深遠啟示：從“賣藥”邁向“賣期權”

在傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)的融資版圖中，PE/VC 主導的路徑呈現(xiàn)出鮮明的特點。在過去，傳統(tǒng)的醫(yī)藥企業(yè)往往依賴私募股權或風險投資的資金注入，這一過程伴隨著股權稀釋的必然結(jié)果，而后續(xù)的臨床研發(fā)環(huán)節(jié)中，失敗風險高度集中于少數(shù)投資方，加之從投入到退出的周期漫長，使得整個融資鏈條充滿不確定性。

與之形成鮮明對比的是RWA路徑，它以研發(fā)管線為核心標的，通過收益權拆分的創(chuàng)新模式，吸引全球范圍內(nèi)的投資者共同參與，不僅實現(xiàn)了風險的有效分散，更打破了傳統(tǒng)融資中流動性滯后的瓶頸，讓資產(chǎn)的流動性得以提前釋放，為醫(yī)藥研發(fā)的資金運轉(zhuǎn)注入了全新活力。

這意味著創(chuàng)新藥研發(fā)不再被視為單純的“燒錢黑洞”，而是可以被看作一組可交易的“期權組合”，其未來價值具備了即時定價與交易的可能性。通過這種全新的模式，Biotech企業(yè)可不再過度依賴傳統(tǒng)PE機構，而是能夠直接面向全球投資者募集資金，拓寬融資渠道。

更為重要的是，中國創(chuàng)新藥出海或能夠不再局限于傳統(tǒng)的BD授權模式，而是可以通過“資產(chǎn)期權化出海”，將創(chuàng)新藥研發(fā)的潛力與全球資本市場更緊密地結(jié)合，提升醫(yī)藥創(chuàng)新在全球的價值發(fā)現(xiàn)與實現(xiàn)能力。

綜上而言，預計此次翰宇藥業(yè)邁出探索的第一步，或?qū)⑹紫冗\用RWA對其“創(chuàng)新藥預期”進行定價，若模式推進順利，作為“第一個吃螃蟹的人”，其未來的目標或許是要將整個中國新藥創(chuàng)新生態(tài)遷移至鏈上，引領整個中國新藥創(chuàng)新生態(tài)向數(shù)字化、全球化邁進。

風險與展望：不是“造夢”，是“筑路”

不可否認的是，任何創(chuàng)新探索都伴隨著挑戰(zhàn)。在監(jiān)管層面，如何精準界定創(chuàng)新藥未來收益權不屬于“證券”范疇，避免跨境合規(guī)風險，以及如何規(guī)避跨境交易中的合規(guī)陷阱，是必須跨越的首要關卡。技術上，如何實現(xiàn)鏈上數(shù)據(jù)與臨床研發(fā)進度的實時同步，同時有效防止敏感數(shù)據(jù)違規(guī)出境，考驗著技術架構的穩(wěn)定性與安全性。再從市場角度看，投資者是否愿意為“臨床失敗概率”這一不確定風險進行合理定價，直接影響著模式的市場接受度。

從“賣藥”到“賣未來”，這或?qū)㈤_啟中國新藥的第二次全球化征程。如果說第一次全球化是“創(chuàng)新藥授權出海”，那么第二次很可能是“研發(fā)能力上鏈”。翰宇藥業(yè)與KuCoin的合作僅僅是個開始，它向市場證明了中國新藥創(chuàng)新除了傳統(tǒng)的License-out“BD授權出海”模式外，還可以借助RWA實現(xiàn)“資產(chǎn)期權化出海”。

正如KuCoin所強調(diào)的：“我們不是在做項目，我們在筑基礎設施。” 翰宇藥業(yè)同樣如此，它并非在簡單“發(fā)幣”，而是在為整個中國醫(yī)藥行業(yè)探索一種全新的“研發(fā)資本化”范式。一個充滿想象空間的未來，才剛剛拉開帷幕。