當(dāng)前全球宏觀市場(chǎng)的核心主題呈現(xiàn)出一種顯著的分歧：美元的持續(xù)走弱與黃金價(jià)格的強(qiáng)勁飆升。這一動(dòng)態(tài)并非偶然，其背后是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）政策導(dǎo)向發(fā)生的重大且明確的轉(zhuǎn)變。近期的價(jià)格波動(dòng)，可以被視為市場(chǎng)為消化未來(lái)貨幣寬松政策而進(jìn)行的直接反應(yīng)。

GDP的“海市蜃樓”

2025年第二季度GDP的第二次預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)年化增長(zhǎng)率被上調(diào)至3.3%的強(qiáng)勁水平。然而，這種強(qiáng)勁在很大程度上是一種統(tǒng)計(jì)上的幻象。分析指出，增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力是進(jìn)口額的大幅下降，降幅高達(dá)29.8%。由于進(jìn)口在GDP核算中是減項(xiàng)，其大幅減少直接推高了整體數(shù)據(jù)。這一現(xiàn)象是對(duì)第一季度因關(guān)稅預(yù)期而出現(xiàn)進(jìn)口激增的逆轉(zhuǎn)。

更能反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生健康狀況的指標(biāo)——“對(duì)私人國(guó)內(nèi)購(gòu)買者的實(shí)際最終銷售額”（Real final sales to private domestic purchasers）——僅錄得1.9%的溫和增長(zhǎng)。作為經(jīng)濟(jì)主要引擎的消費(fèi)者支出，雖然數(shù)據(jù)有所上修，但年化增長(zhǎng)率仍僅為1.6%，表現(xiàn)平平。與此同時(shí)，私人投資則急劇下滑，年化降幅達(dá)13.8%。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的臨界點(diǎn)：非農(nóng)就業(yè)報(bào)告前瞻

市場(chǎng)正屏息以待即將于9月5日公布的8月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告（NFP）。普遍預(yù)測(cè)該報(bào)告將顯示就業(yè)增長(zhǎng)非常疲軟，新增崗位約在7.5萬(wàn)至8.5萬(wàn)之間，失業(yè)率預(yù)計(jì)將小幅上升至4.3%。此前公布的7月份數(shù)據(jù)已被大幅下修，最終僅新增7.3萬(wàn)個(gè)崗位，表現(xiàn)令人失望。

多個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)共同指向勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫：

失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)：截至8月23日當(dāng)周，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)為22.9萬(wàn)人。更值得關(guān)注的是，四周移動(dòng)平均值呈上升趨勢(shì)，而衡量失業(yè)者再就業(yè)難度的持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)已攀升至197萬(wàn)，為2021年底以來(lái)的最高水平。 

ISM調(diào)查：兩大關(guān)鍵商業(yè)調(diào)查的就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)均發(fā)出了警報(bào)。7月份ISM制造業(yè)就業(yè)指數(shù)已降至43.4，而規(guī)模遠(yuǎn)大于制造業(yè)的服務(wù)業(yè)，其ISM服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)也降至46.4。任何低于50的讀數(shù)都意味著該行業(yè)就業(yè)正在收縮。

所有主要就業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)如此一致地指向負(fù)面方向，這種情況頗為罕見(jiàn)。疲軟不僅局限于制造業(yè)，也蔓延到了更龐大的服務(wù)業(yè)，這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的放緩是基礎(chǔ)廣泛的，并可能正在加速。這種領(lǐng)先指標(biāo)的趨同性，增加了周五公布的官方非農(nóng)報(bào)告不僅可能符合低預(yù)期，甚至可能不及預(yù)期的概率。當(dāng)裁員保持穩(wěn)定或上升，而商品和服務(wù)業(yè)的招聘意愿均為負(fù)值時(shí)，凈新增就業(yè)崗位數(shù)量自然會(huì)非常低。這種跨數(shù)據(jù)源的一致性為非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟提供了強(qiáng)有力的佐證，一旦數(shù)據(jù)證實(shí)，將驗(yàn)證美聯(lián)儲(chǔ)的擔(dān)憂，并幾乎鎖定9月份的降息決策。

黃金此輪令人矚目的上漲并非由單一因素驅(qū)動(dòng)，而是貨幣政策周期性轉(zhuǎn)變、長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性需求以及避險(xiǎn)情緒共同作用的結(jié)果。

貨幣政策 (周期性因素)：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期是首要催化劑。利率下降會(huì)降低持有無(wú)息資產(chǎn)黃金的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)通常導(dǎo)致美元走弱，從而使以美元計(jì)價(jià)的黃金對(duì)海外買家更具吸引力。

央行購(gòu)金 (結(jié)構(gòu)性因素)：一個(gè)更深層次、投機(jī)性更弱的趨勢(shì)是全球各國(guó)央行對(duì)黃金的積極增持。它們已將黃金在其外匯儲(chǔ)備中的份額提升至近20%，并持續(xù)作為凈買家，為黃金需求提供了堅(jiān)實(shí)的結(jié)構(gòu)性支撐。這表明全球央行正在進(jìn)行一項(xiàng)戰(zhàn)略性的、長(zhǎng)期的資產(chǎn)多元化配置，逐步減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴。

避險(xiǎn)需求 (風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖)：黃金的強(qiáng)勢(shì)也反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景日益增長(zhǎng)的憂慮。調(diào)查顯示，20%的美國(guó)人擔(dān)心失業(yè)，消費(fèi)者支出疲軟，房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)四個(gè)月價(jià)格下跌，呈現(xiàn)出通縮信號(hào)。在這一背景下，黃金被用作對(duì)沖潛在金融不穩(wěn)定和家庭財(cái)富縮水的工具。

DXY震蕩下行，在97.60支撐位上方盤(pán)整。發(fā)散的均線進(jìn)一步強(qiáng)化了偏空傾向。若DXY在97.60上方反彈并突破98.20，指數(shù)有望上測(cè)下一個(gè)阻力99.00。相反，若跌破97.60，EURUSD可能走弱，下探下一個(gè)支撐97.20。

XAUUSD延續(xù)反彈行情，高點(diǎn)持續(xù)抬升且均線多頭發(fā)散，強(qiáng)化了上漲動(dòng)力及進(jìn)一步上行的潛力。若突破3490，價(jià)格有望沖擊斐波那契161.8%延展位3540。反之，若跌破3490，可能回踩3450支撐。

綜合以上分析，當(dāng)前阻力最小的路徑似乎是美元指數(shù)繼續(xù)走弱，而黃金價(jià)格保持堅(jiān)挺。然而，這一趨勢(shì)高度依賴于即將公布的一系列美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)。