營收暴跌65.08%至255.7萬美元，凈利潤由盈轉虧損3253萬美元。

10月30日，中國女性衛生巾納斯達克第一股大樹云（DSY.US）交出了一份慘不忍睹的2025財年（20240701-20250630）報告。

2025財年，公司銷售費用達3471萬美元，較上一財年的127.9萬美元，暴增逾26倍。極高的銷售費用沒有帶來足夠的業績轉化。

上市后的大樹云，開始講起新的資本故事：建立國際資本化平臺，對中國個人護理產品行業整合及投資。但遭到首個財年業績的狠狠打臉。

更值得關注的是，大樹云曾陷入退市危機。

去年8月9日，大樹云集團向美SEC遞交6-K表格披露，公司在8月5日收到了納斯達克退市警示函：公司不再符合納斯達克持續上市所規定的最低公眾持股市值（1500萬美元）要求。根據納斯達克上市規則，公司有180個日歷日或直至2025年2月1日的時間，以重新符合納斯達克持續上市要求。

上述退市危機在去年9月23日解除。

今年9月9日，大樹云股價突然暴漲169.61%，最高沖到7.33美元/股。不過，此后股價卻持續回落，10月31日報收0.6099美元/股，遠低于收到退市警示函時期股價。

01

瘋狂種草

大樹云由朱文泉創立于2020年，全球總部位于香港，主要運營機構為香港納夫通國際控股有限公司；內地總部設在深圳，運營公司為廣東省大樹云投資控股集團有限公司。

大樹云母公司是在開曼群島注冊的大樹云控股有限公司。2024年6月，大樹云登錄納斯達克全球板。

大樹云主要從事女性衛生用品的研發生產及銷售，目前已推出九個系列的衛生巾產品，采用C2M（從消費者到制造商）的商業模式，通過天貓、京東、抖音等三方電商平臺線上銷售。現階段客戶主要在中國二線城市。

衛生巾核心消費者是處于月經期的女性。中國育齡女性人口（通常指15-49歲）大約在3億到3.5億之間，每年消費衛生巾數量上千億片，年銷售額達千億元，平均每位適齡女性每年大約使用150-200片衛生巾。

正是瞄準這數億女性市場，大樹云通過種草模式迅速發展。

大樹云主要經由品牌推廣人及KOL（意見領袖）種草推廣，通過KOL在微信、抖音、小紅書等第三方社交平臺，制作并發布個人護理與健康相關內容，推廣女性護理知識、提升品牌知名度并激發消費者對產品的興趣。

作為初創品牌，大樹云需要大額營銷開支用于品牌形象打造和口碑宣傳，因此近3個財年銷售費用增長明顯，2024財年銷售費用127.9萬美元，較2022財年接近翻番。2025年更是飆到近3500萬美元。

起初效果還不錯，大樹云的衛生巾產品銷售收入從2022財年的45.52萬美元增長至2024財年的516.28萬美元，成為公司第一大收入來源，2024財年收入貢獻超七成。

在衛生巾產品的帶動下，大樹云總收入從2022財年的194萬美元增長至2024財年的732萬美元，凈利潤也在2023和2024年連續兩個財年將將盈虧平衡。

通過公益形式，大樹云做到了從小學開始種草旗下衛生巾。

從2023年開始，大樹云集團在全國公開招收100所欠發達地區學校，開啟為期3年的“微笑云”公益之旅。大樹云集團計劃捐贈大樹云消毒級衛生巾100多萬包，總價值超過2000萬元（物資和現金）。

在公司官網的公益活動宣傳中，大樹云“微笑云”公益行已經走進了眾多小學。

（圖片來源：“資市會”截圖）

根據中國現行的《義務教育法》和普遍實行的學制，小學生畢業的年齡一般是12周歲左右。

即便如此，大樹云的種草模式經歷前期狂飆后，在2025財年已不再奏效。

02

玩起資本游戲

納斯達克上市后，大樹云稱，董事會基于對當前個人護理行業發展趨勢的深刻洞察，決定啟動新的戰略布局，致力于成為中國個人護理產品第一國際資本平臺企業。

按照規劃，大樹云將充分發揮全球資本市場資源優勢，針對中國優質的個護產品企業進行一系列的戰略投資和并購，幫助具備技術、市場或品牌優勢的這些企業做大做強；同時，與更多國際品牌建立戰略合作伙伴關系，推動業務的全球化發展。

目標是：培育更多個人護理用品上市公司。

朱文泉還喊出：5年左右實現“雙百億”戰略目標，即營收達到100億元，市值達到100億美元。

這一愿景下，近一年多，大樹云轉型輕資產公司，將生產工廠對外出售，給出的理由是“提升資源使用效率。與此同時，第三方按照大樹云指令，繼續使用其原有廠房按訂單按需生產。

??大樹云還稱，將專注衛生巾生產原料研發制造領域醞釀的商機，加大在新材料領域的研發投入，引進先進設備和優秀人才，并與科研機構及廣大高校緊密聯手，共同推動行業技術水平和創新能力。

2025年，公司開始推動“創新50”行動計劃，重點支持50項具有產業化前景的先進技術項目，聚焦關鍵核心技術突破，提升中國衛材材料產業的盈利能力和市場競爭力，并培育5家以上具有創新競爭力的傳統企業赴境外上市。

廣東云佳創新材料有限公司（簡稱“云佳創新”）是“創新50”計劃落地的第一家企業，定位于中國功能無紡布領先制造企業。該企業主營熱風無紡布、熱軋無紡布、雙梳無紡布、無紡布打孔、無紡布印刷等業務。

種草起家的大樹云，真能為所投企業技術賦能嗎？

截至2024年6月底，大樹云只有2名研發和產品開發人員；銷售和市場部員工12名，這對需要品牌和市場建設的C端消費品不算意外。

不過，公司用人部門最多的竟然是行政和財務部，人數高達19人，占比接近40%。

2名研發人員能否助力大樹云在其極為看重的生產原料研發制造領域取得競爭優勢，能否設計出顛覆性的女性護理產品，還是只是單純的靠種草、概念灌輸、洗腦就能打造一家現象級的女性護理消費品牌。

此外，投資并購很重要的一點是，得先有資本。

今年大樹云剛完成新一輪戰略增資。深圳穩固發展投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“深圳穩固”）投資3000萬元，頭三筆共計2300萬元已到賬，第四筆100萬元預計5月31日前完成, 剩余600萬元預計7月到賬。增資完成后，大樹云注冊資本增至約3577萬元。

這部分增資已基本被消耗完了。截至今年6月底，大樹云現金或現金等價物余額僅167.9萬美元。虧損之下，公司哪來錢支持大量的投資并購。

若要借助資本市場力量，已成“仙股”的大樹云，首先得把自己的地位穩住了。