在10月23日揚杰科技（300373.SZ）給擬收購貝特電子部分股權的事項按下暫停鍵之后，時隔兩周，11月7日深交所接連下發的兩項公開處罰為這場閃電終止的收購，揭開了最終答案。

公告終止隔日，標的即被深交所公開處罰

事實上，此前市場對這場旨在強化產業鏈協同的整合并購充滿期待，而該筆估值22億的并購交易在優化方案后又“閃電”終止，引發市場思考。宣告終止距離第一次披露并購事項已經過去近7個月，期間通過方案調整不難看出雙方經歷了長時間的磋商，并最終確定“收購+大宗”的優化方案。彼時揚杰科技在終止公告中形容此次是雙方融合難度高背景下的主動叫停，但這仍給交易終止蒙上一層神秘的面紗。

而就在10月24日，即揚杰科技宣布終止收購的第二日，深交所的一則處罰公告為這場終止交易解開了謎題。

根據深交所披露的《關于對東莞市貝特電子科技股份有限公司及相關當事人給予紀律處分的決定》，宣布對貝特電子及實際控制人兼董事長、總經理、財務總監等6人給予紀律處分及公開譴責。原因為未披露報告期內存在的體外資金池，未有效配合中介機構開展盡職調查工作、未按審核問詢要求披露收購子公司東莞博鉞時簽署的業績承諾協議、研發人員認定與研發薪酬歸集不審慎，信息披露與實際情況不符。

由此，從終止時間、處罰時間及處罰原因幾個元素綜合來看，這場收購的閃電終止，背后是標的公司IPO失敗后監管處罰的靴子落地，也是揚杰科技在知悉上述事項后的果斷切割。

IPO撤單事后追責漸成常態，盡調亦存“盲區”

實際上，從924并購六條公布以來，市場上收購標的涉及擬IPO企業數不勝數，而類似貝特電子這樣IPO撤單后被追責漸成常態，這也是2025年以來第四家因“帶病上市”問題而遭到深交所予以公開譴責的企業。

因此，詳盡的盡職調查是并購交易的“試金石”，一位熟悉半導體行業并購的律師表示， “目標公司的技術專利穩定性、客戶集中度、供應鏈韌性，或是潛在的財務、法律糾紛等，都是盡調中重點審視的環節。”該律師表示，“任何一項重大風險的浮現，都可能促使買方重新評估交易的可行性，尤其是在當前強調風險控制和投資回報的市場環境下。”

而無論是隱形客戶關系、表外隱性負債亦或是未量化的協同效應等等，由于盡調可操作性及量化難度的限制，都很容易變成盡調盲區。

并購市場趨于“理性”，交易雙方協同的核心目標是1+1>2

盡管如此，如果從揚杰科技自身的戰略布局來看，及時終止交易，使揚杰科技避免了一場更為復雜的資本迷局，此次終止收購也符合其審慎的投資風格。一位行業分析師指出，隨著宏觀環境不確定性增加，揚杰科技可能正將資源集中地投入到核心業務的鞏固與新興領域的開拓上。

揚杰科技主營功率半導體器件和芯片，貝特電子則聚焦電力電子保護元器件。根據最新業績報告，受益于下游領域的強勁增長、高附加值產品的逐步優化以及雙品牌戰略的優勢，揚杰科技今年前三季度實現營收53.48億，同比增長20.89%；實現歸母凈利9.74億，同比增長45.51%。良好的業績背景下，公司持續加大對第三代半導體芯片行業的投入，重點強化以SiC為代表的第三代半導體功率器件研發，成功將部分核心產品從第二代升級至第三代，相應指標參數對標國際水平。在此背景下，收購貝特電子作為公司主業補充的一步舉措考量，是公司在電力電子保護元器件的產品補充以及功率器件產品終端協同的戰略布局。“并購不僅僅是買賣資產，更重要的是后期的業務整合與企業文化融合。”另一位私募股權基金的投資總監分析，“如果雙方不能合力實現1+1>2的效果，那么只會成為前述80%失敗案例的其中之一。”

正如很多經歷多起并購事件的業內人士所形容，“并購如同婚姻，光有‘意向’還不夠，還需要在戰略節奏、合規運營、管理文化等方方面面‘情投意合’”。揚杰科技的決策層可能對并購后能否順利整合、實現預期協同效應進行了更為苛刻的評估。在獲悉處罰相關事項后，不排除揚杰科技方面認定為此次并購整合成本過高或風險過大，及時選擇終止。

半導體產業整合趨勢不改變 產業并購回歸價值導向

從宏觀的視角看，此次并購終止也折射出半導體行業資本運作邏輯的變遷。過去幾年，在行業高景氣度驅動下，并購市場一度活躍。然而，隨著行業進入調整期，收購方的考量更為精細和長遠。諾華資本副總經理徐佳在2025年10月的行業論壇中指出，約60%-80%的并購交易未能實現預期目標。這一數據反映了并購失敗的普遍性，尤其是交易雙方在技術協同、文化融合、戰略落地等方方面面普遍存在諸多挑戰，尤其是半導體這樣的技術密集、整合難度大的行業領域。

事實上，當前的并購市場正在經歷一個“去泡沫化”的過程，上市公司不再盲目“搶購”標的，盲目追逐熱點和高溢價收購現象減少，取而代之的是產業邏輯驅動下的戰略性并購。交易雙方更加注重標的資產與自身業務的契合度、技術或渠道的互補性，以及交易完成后實實在在的業績貢獻。對標的的質量、協同效應以及交易條款都提出了更高要求，并購市場正從過去的“規模導向”轉向“價值導向”。

盡管此次揚杰科技與貝特電子未能成功聯姻，但業內普遍認為，中國半導體產業通過并購整合提升競爭力的長期趨勢并未改變。在自主可控的國家戰略指引下，產業鏈各環節的龍頭企業仍有強烈的動機通過外部擴張來補足短板、強化生態。未來，并購交易雙方都需要對行業周期的變化有更清醒的共識，并購市場也將呈現出新的特點：一是標的篩選更加精準，圍繞核心技術短板展開；二是交易結構設計更為靈活，例如分步收購、戰略入股等模式可能會增多，以降低一次性整合的風險；三是估值回歸理性，更加注重資產的內在價值。