繼三季度多位重要股東“組團”減持后，新開源（300109.SZ）的減持名單又新增了高管的名字。

11月25日晚間，新開源發布公告，公司董事于江濤、董秘邢小亮計劃以集中競價方式合計減持不超過21.8萬股。盡管此次高管減持規模相對較小，但儼然成為三季度以來公司“離場”情緒的延續——數據顯示，僅今年三季度，包括原二股東、前董事長、前一致行動人在內的多位核心股東已合計減持超1200萬股。

股東及高管的減持動作向來牽扯中小投資者的敏感神經，尤其在公司業績增長乏力時刻。今年以來，受PVP行業周期調整等因素影響，新開源營收、凈利同比均大幅下降。與此同時，公司繼續加碼尚未盈利的精準醫療賽道，于9月宣布向華道生物增資5000萬元。高調增資的戰略動作與股東減持離場同一時期在新開源上演，引發了市場關注，如何重回增長正軌，成為新開源當前的主要壓力。

跨界醫療十年 燒錢不止與戰略慣性

回顧新開源的“醫療夢”，始于十年前對第二增長曲線的渴望。但復盤這十年，卻是一條充滿爭議的燒錢之路。

2014年，作為國內PVP行業的龍頭企業，新開源已成功登陸創業板。在當時的市場認知中，PVP作為一個精細化工品類，全球市場規模有限，尋求第二增長曲線成為管理層最迫切的戰略訴求。由此，在時任董事長方華生的主導下，新開源將目光投向了當時方興未艾的精準醫療賽道。

公開資料顯示，2014年底，新開源以發行股份及支付現金的方式，合計作價5.43億元，收購三家精準醫療領域的公司：主營腫瘤早期診斷的呵爾醫療、主營分子診斷的三濟生物以及主營基因測序的晶能生物。根據當時的評估報告，這三家公司的增值率分別達到了驚人的1394%、890%和1238%。

如此高溢價的收購，無疑暗含高風險。但復牌后，新開源股價連續漲停，半年內漲幅超過800%，為公司帶來了巨大的賬面財富效應。資本市場的狂熱，助推了新開源在醫療領域擴張的野心。如果說一開始的“三家收購”是點狀布局，那么接下來的動作則是疾風驟雨式的面狀擴張。

資料顯示，2017年至2018年間，新開源開啟了跑馬圈地模式，通過子公司在北京、武漢、杭州等地批量成立了近50家精準醫療工作室及相關醫藥科技類公司。2021年以來，新開源又陸續投資了喻銳醫療、廣州威溶特、良遠生物、杭州紐安津、華道生物等多家生物制藥公司，擬投資金額分別為700萬元、1億元、5000萬元、5000萬元、2000萬元。

然而，極速的擴張并未帶來相應的業績回報。早期收購的“老三家”在業績承諾期過后便快速“變臉”并陷入持續虧損，批量成立的工作室也多數陷入沉寂。

盡管如此，新開源依然持續加碼醫療賽道。此前9月，新開源及子公司再次宣布出資5000萬元增資華道（上海）生物醫藥有限公司。這已是自2019年以來，公司對華道生物的第三次重要投資，累計投入金額達1.5億元。

PVP主業獨撐，醫療板塊成“利潤黑洞”

值得注意的是，新開源戰略上的“慣性”與業績反饋形成了鮮明對比。如將新開源比作一輛雙輪驅動的戰車，過去幾年的財報數據講述的是“主業輸血副業”的尷尬現實。

2022年，受歐洲能源危機影響，全球PVP巨頭巴斯夫等歐洲廠商被迫減產，全球PVP供應出現巨大缺口。與此同時，國內新能源汽車市場的爆發，帶動作為鋰電池輔料的PVP需求激增。供需關系的轉變，疊加原材料價格上漲，使得PVP產品價格全線飆升。公開數據顯示，工業級PVP均價從2021年的約5萬元/噸，一度躍升至2022年的8萬元/噸以上。

在此背景下，新開源的業績也迎來了歷史性的高光時刻。2022年與2023年，公司分別實現凈利潤2.91億元和4.93億元，同比增速亮眼，PVP業務儼然成為“現金奶牛”和業績支柱。

然而，隨著供需關系的再平衡，PVP紅利逐步退潮，到上半年，工業級PVP（K30）的價格已回落至3萬元/噸左右。根據新開源發布的2025年半年度報告，公司上半年整體業績承壓，實現營業收入6.44億元，同比下降12.36%；實現凈利潤1.39億元，同比下滑34.74%。

到三季度，業績下滑進一步加劇。三季報顯示，前三季度新開源營收9.51億元，同比下降14.36%；扣非歸母凈利潤1.82億元，同比下滑超4成。

另一方面，持續十年的醫療布局，經營成果頗為慘淡。最初高溢價收購的“老三家”，自2022年至今持續虧損，到今年上半年，新開源旗下腫瘤早期診斷、分子診斷、基因檢測等醫療服務業務合計實現營業收入僅0.67億元，在總營收中占比微不足道，且整體營收與毛利率水平亦同比下降。

與此同時，早期對“老三家”的高溢價收購，在新開源的資產負債表上形成了高達4.42億元的商譽。截至2025年上半年末，這筆商譽仍達2.97億元。在會計準則下，商譽需要每年進行減值測試，一旦并購的資產業績不達預期，商譽就需要計提減值，將直接吞噬上市公司的當期利潤。

重要股東密集減持 業績增長乏力下的價值困局

一邊是PVP主業獨撐危局，另一邊是跨界業務持續拖累，強烈的反差，也曾在新開源內部引發了路線之爭。

一個標志性的事件是，2021年，新開源因財務壓力較大，由時任董事長、公司技術核心王堅強主導，成功出售了BioVision，回籠了二十多億現金，解了燃眉之急。

然而，僅一個月后，王堅強即被罷免。這場風波背后，正是對新開源發展方向或者說是對資金用途的巨大分歧。在當年12月決定其職務的董事會上，王堅強投出了唯一的反對票，并質疑被提名人選在化工主業上“外行領導內行”，公司內部的分歧公開化。

數據顯示，在2021年出售BV后新開源流動性壓力得到極大緩解——期末現金及現金等價物余額從2020年末的1.66億元飆升至11.05億元。隨著王堅強的離開，這筆現金也主要被用于新一輪的醫療投資。

值得注意的是，前任董事長王堅強在任期間唯一一次投出反對票是針對喻銳醫療的投資。天眼查信息顯示，喻銳醫療已于今年2月注銷。

如果說精準醫療板塊經營層面的虧損是“顯性痛點”，那么重要股東在今年三季度的密集減持，則構成了對公司長期價值判斷的“隱性投票”。三季報顯示，多位在新開源前十大股東名單中駐扎已久的重要投資方及關聯方，均進行了大幅度的減持操作。

數據顯示，原第二大股東蕪湖長謙在三季度大幅減持了約486萬股，持股比例從3.88%降至2.87%，其在股東名單中的排位也直接跌落至第五位。更為激進的是此前解除綁定的一致行動人任大龍。半年報中，他尚以918萬股的持股量位列第六大股東，但在三季報的前十大股東名單中，已尋不見其蹤影。根據第十名股東的持股門檻推算，任大龍在三季度至少減持了約372萬股，甚至可能更多，呈現出清倉式撤退的姿態。

與此同時，堅守多年的自然人股東趙天也在三季度減持了約299萬股。而備受關注的公司前聯合創始人、前董事長王堅強，也在該季度減持了約130萬股，目前其持股比例已降至3.02%。據統計，僅三季度單季，上述幾位核心股東及關聯方的合計減持股份數便超過1200萬股。

在業內人士看來，對于一家上市公司而言，重要股東往往比普通投資者更了解公司的經營狀況與未來潛力，也是市場關注的重點。“組團式”的撤退，某種程度上折射出核心股東對公司未來發展預期的不確定性。

憑借在PVP行業深厚的技術積累和市場地位，新開源在過去的行業機遇中收獲頗豐，尤其是在藥用級、新能源等高端產品上，擁有如“歐瑞姿”系列高達70%的毛利率和全球20%的市場占有率。但遺憾的是，十年醫療投資仍難見匯報，這或許也成為新開源股價長期低迷的根本原因。截至11月21日盤后，在創業板940家市盈率為正的公司中，新開源以35.43的市盈率排在倒數第240位，處于板塊估值的底層區間。