12月1日，探路者發(fā)布公告，以6.8億元自有資金收購貝特萊、上海通途各51%股權(quán)。在端側(cè)AI滲透率突破30%、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化提速的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，探路者以兩家標(biāo)的公司的技術(shù)實(shí)力為錨，通過業(yè)務(wù)生態(tài)的深度聚變，最終依托戶外場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)芯片商業(yè)化的精準(zhǔn)破局，三條主線共同勾勒出企業(yè)轉(zhuǎn)型科技集團(tuán)的清晰路徑。

雙細(xì)分龍頭有業(yè)績(jī)，收購有安全墊

半導(dǎo)體行業(yè)的“硬資產(chǎn)”，最終要靠“市場(chǎng)份額”和“利潤”說話。探路者收購的貝特萊與上海通途，不是初創(chuàng)企業(yè)，而是各自賽道已經(jīng)盈利的成熟龍頭，這為收購收益提供了基礎(chǔ)保障。公告披露的核心數(shù)據(jù)顯示，兩家企業(yè)均已形成“技術(shù)優(yōu)勢(shì)-市場(chǎng)份額-盈利增長(zhǎng)”的良性循環(huán)，絕非單純的技術(shù)概念。

貝特萊的核心價(jià)值在于“細(xì)分市場(chǎng)壟斷+盈利反轉(zhuǎn)”。作為數(shù)模混合芯片領(lǐng)域的老兵，其指紋識(shí)別芯片在智能門鎖市場(chǎng)連續(xù)多年市占率第一，觸控芯片已進(jìn)入聯(lián)想、惠普供應(yīng)鏈，這意味著產(chǎn)品有穩(wěn)定的下游需求。技術(shù)上，F(xiàn)D喚醒技術(shù)將功耗降至行業(yè)1/3，懸浮觸控芯片適配AI穿戴設(shè)備，這些創(chuàng)新直接轉(zhuǎn)化為訂單——2025年1-8月，公司營收1.66億元，凈利潤1773萬元，不僅扭轉(zhuǎn)了2024年的虧損，經(jīng)營現(xiàn)金流還達(dá)到3002萬元，說明利潤不是紙面數(shù)字，而是有真金白銀支撐。

上海通途則是“高增長(zhǎng)+客戶優(yōu)質(zhì)”的代表。聚焦顯示處理與IP授權(quán)，其RISC-V架構(gòu)屏幕橋接芯片在高端OLED手機(jī)換屏市場(chǎng)出貨量第一，核心IP已授權(quán)華為海思、韋爾半導(dǎo)體等20家頭部企業(yè)，客戶質(zhì)量決定了收入穩(wěn)定性。技術(shù)優(yōu)勢(shì)直接體現(xiàn)在成本控制上，自研壓縮算法能節(jié)省50%存儲(chǔ)空間，在AI終端內(nèi)存成本高企的當(dāng)下，這就是核心競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更亮眼：2025年1-8月營收1.05億元，凈利潤1888萬元，較2024年全年翻倍，現(xiàn)金流從負(fù)轉(zhuǎn)正至906萬元，增長(zhǎng)動(dòng)能實(shí)實(shí)在在，完全具備沖擊業(yè)績(jī)承諾的能力。

對(duì)投資人來說，比技術(shù)和利潤更重要的是“風(fēng)險(xiǎn)控制”，設(shè)置有業(yè)績(jī)承諾條款：貝特萊2026-2028年累計(jì)凈利不低于1.5億元，上海通途同期也是1.5億元，上海通途還額外設(shè)置5000萬元對(duì)價(jià)，以2026年凈利4000萬元為解鎖條件。若未達(dá)標(biāo)，轉(zhuǎn)讓方需用現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)償；若超額完成，轉(zhuǎn)讓方可獲20%獎(jiǎng)勵(lì)。這種“有獎(jiǎng)有罰”的機(jī)制，把標(biāo)的公司核心團(tuán)隊(duì)與探路者的利益深度綁定，本質(zhì)是為投資人的6.8億資金上了一道“業(yè)績(jī)保險(xiǎn)”。

專注于上市公司法律事務(wù)及資本市場(chǎng)服務(wù)的北京德和衡律師事務(wù)所高級(jí)合伙人江波博士指出：“半導(dǎo)體投資的核心是鎖定技術(shù)確定性，探路者收購的兩家企業(yè)均是細(xì)分賽道的‘隱形冠軍’，疊加清晰的業(yè)績(jī)承諾，相當(dāng)于為投資收益上了雙重保險(xiǎn)。”

生態(tài)真協(xié)同：不是簡(jiǎn)單疊加，是收入倍增器

此次探路者的芯片布局有明確的協(xié)同基礎(chǔ)——其本身已涉足AIPC觸控、車載顯示芯片，此次收購是“補(bǔ)短板、擴(kuò)規(guī)模”，最終目標(biāo)是形成“產(chǎn)品互補(bǔ)、客戶共享、收入倍增”的生態(tài)效應(yīng)，而非盲目擴(kuò)張。從公告披露的業(yè)務(wù)規(guī)劃看，這種協(xié)同不是停留在紙面，而是有具體的落地路徑。

產(chǎn)品層面，“1+1+1>3”的效果很明確。探路者原有芯片聚焦模擬及數(shù)模混合領(lǐng)域，貝特萊的指紋識(shí)別、MCU芯片剛好補(bǔ)上生物識(shí)別、工業(yè)控制的缺口，讓觸控芯片應(yīng)用場(chǎng)景從AIPC、車載拓展到智能穿戴、智能家居等8大領(lǐng)域，新增80余款現(xiàn)成產(chǎn)品，相當(dāng)于直接獲得成熟的產(chǎn)品線和市場(chǎng)。上海通途則負(fù)責(zé)把顯示芯片做高端——聯(lián)合探路者子公司開發(fā)PQ畫質(zhì)增強(qiáng)、Scaler縮放芯片，推動(dòng)產(chǎn)品從“模擬驅(qū)動(dòng)”升級(jí)到“數(shù)字+算法”，應(yīng)用場(chǎng)景延伸至智能駕駛，單芯片附加值至少提升30%。公告明確，整合后將形成“感知-交互-顯示”全鏈條布局，這意味著探路者能給客戶提供“一站式方案”，而不是零散的芯片，議價(jià)權(quán)會(huì)顯著提升。

客戶層面，三方資源整合能直接拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。探路者現(xiàn)有客戶是京東方、利亞德等面板廠，貝特萊客戶是歐菲科技、華勤等ODM廠商，終端觸達(dá)華為、小米，上海通途客戶則是海思、韋爾等芯片設(shè)計(jì)公司，三者完全不重疊且能形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動(dòng)。

半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，這種客戶共享能讓營收增速提升7-10個(gè)百分點(diǎn)，按2025年兩家標(biāo)的合計(jì)近3億元營收測(cè)算，僅客戶協(xié)同就能新增2000-3000萬元收入。

最終，生態(tài)協(xié)同的價(jià)值會(huì)落到業(yè)績(jī)上。按承諾，兩家標(biāo)的三年累計(jì)凈利3億元，但若協(xié)同發(fā)力，實(shí)際業(yè)績(jī)大概率會(huì)超預(yù)期——產(chǎn)品拓展帶來增量，客戶共享提升規(guī)模，高端化升級(jí)提高利潤率。

江波表示：“生態(tài)整合的核心是實(shí)現(xiàn)1+1>2的價(jià)值倍增，探路者通過芯片業(yè)務(wù)的全鏈條布局，已從‘芯片供應(yīng)商’轉(zhuǎn)型為‘解決方案服務(wù)商’，議價(jià)權(quán)與盈利能力將顯著提升。”

場(chǎng)景好變現(xiàn)：戶外生態(tài)托底，芯片不愁賣

純芯片公司的痛點(diǎn)是“找場(chǎng)景、賣產(chǎn)品”，但探路者的優(yōu)勢(shì)是“自帶場(chǎng)景、不愁銷路”——其每年超千萬件的戶外裝備銷量，就是標(biāo)的芯片的“內(nèi)部市場(chǎng)”。公告中明確的應(yīng)用場(chǎng)景，不是空想，而是基于現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)需求，變現(xiàn)確定性極高。

首先是“內(nèi)部消化”，直接拉動(dòng)芯片銷量。戶外裝備的核心需求是“低功耗、抗造、好操作”，剛好對(duì)應(yīng)標(biāo)的公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)：貝特萊的低功耗MCU芯片，能讓智能帳篷、戶外燈在太陽能供電下用更久，解決用戶“續(xù)航焦慮”；懸浮觸控技術(shù)能讓登山杖、智能手表在雨天、戴手套時(shí)正常操作，提升產(chǎn)品體驗(yàn)；指紋芯片可用于露營裝備鎖具，增加安全屬性。上海通途的圖像算法，能讓戶外相機(jī)在強(qiáng)光、逆光下拍得更清晰；RISC-V芯片能讓便攜顯示器更便宜、更耐用，這些都是探路者現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)方向。按規(guī)劃，2026年這些芯片就會(huì)導(dǎo)入生產(chǎn)線，僅智能穿戴設(shè)備一項(xiàng)，就能消化百萬級(jí)芯片，直接為標(biāo)的公司帶來穩(wěn)定訂單。

其次是“定制研發(fā)”，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。探路者不只是“買芯片”，更是要“造適合戶外的芯片”。探路者正在推進(jìn)智能外骨骼量產(chǎn)，還和清華合作腦機(jī)接口戶外應(yīng)用，這些高端產(chǎn)品對(duì)芯片有特殊要求——比如高海拔用的需要耐低氣壓，極地用的要扛-40℃低溫。貝特萊和上海通途將圍繞這些需求做定制研發(fā)，形成“戶外專屬芯片”，這種差異化產(chǎn)品在市場(chǎng)上沒有直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，既能提升探路者裝備的溢價(jià)能力，又能把定制芯片銷往戶外同行，開辟“外部市場(chǎng)”，形成新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。

這種“內(nèi)部消化+外部拓展”的模式，徹底解決了芯片商業(yè)化的難題。對(duì)純芯片公司來說，研發(fā)一款芯片后要花大量時(shí)間找客戶、做驗(yàn)證，周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高；但探路者的芯片，研發(fā)出來先裝自己的裝備，驗(yàn)證成熟后再對(duì)外銷售，相當(dāng)于“用自有場(chǎng)景做試金石”，降低了市場(chǎng)推廣成本和風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前資本市場(chǎng)追捧“技術(shù)+場(chǎng)景”的融合模式，探路者剛好踩中了這個(gè)風(fēng)口。端側(cè)AI的價(jià)值不在于芯片本身，而在于解決具體場(chǎng)景的問題，探路者把芯片技術(shù)和戶外場(chǎng)景綁定，既鞏固了自己在戶外領(lǐng)域的龍頭地位，又給芯片業(yè)務(wù)找到了最精準(zhǔn)的變現(xiàn)出口，這種“雙向賦能”的模式，比單純的芯片公司或戶外品牌更有競(jìng)爭(zhēng)力。“用芯片賦能裝備，用場(chǎng)景反哺研發(fā)”，正是對(duì)這一邏輯的明確闡釋，也為公司長(zhǎng)期發(fā)展定下了清晰的路徑。

在知名券商銀河證券看來，此次收購不僅強(qiáng)化了探路者“戶外+芯片”雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略，也同時(shí)在顯示芯片領(lǐng)域獲得了更強(qiáng)的專利以及研發(fā)團(tuán)隊(duì)支持，提升了公司中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可預(yù)測(cè)性和長(zhǎng)期價(jià)值，值得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。